中銀證券：維持伊利股份(600887.SH)“買入”評(píng)級(jí) 液體乳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 全年利潤率或?qū)⑻嵘?/h1>
作者：
智通財(cái)經(jīng) 楊萬林
2021-09-02 11:02:51
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持伊利股份(600887.SH)“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù)上半...
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持伊利股份(600887.SH)“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù)上半年銷售情況小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為1.47/1.66/1.84元，同比變化+26%、+13%、+11%。
事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收562.9億，同比增18.9%;歸母凈利53.2億，同比增42.5%;EPS0.87元。單2Q收入290.3億，同比增8.3%;歸母凈利24.9億元，同比減3.9%;EPS0.41元。2Q業(yè)績超預(yù)期。
中銀證券主要觀點(diǎn)如下：
液體乳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，增幅20%遠(yuǎn)高于行業(yè);液體乳、嬰配奶粉、奶酪業(yè)務(wù)市占率提升。
伊利上半年主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)556.5億元，同增18.2%。1)分業(yè)務(wù)來看，液體乳+20%(1Q/2Q為+36%/+7%)，遠(yuǎn)高于國內(nèi)液態(tài)乳品市場零售額同比增幅9%，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，核心大單品貢獻(xiàn)主要增量。上半年旗下“金典”“安慕?！薄皶齿p”“金領(lǐng)冠”“巧樂茲”等重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長20.7%。2Q20補(bǔ)庫存效應(yīng)基數(shù)較大，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍+7%，體現(xiàn)終端動(dòng)銷良好，產(chǎn)品力強(qiáng)。奶粉及奶制品+15%(+23%/+7%);冷飲增速分別為+14%(+14%/+14%)。
2)液體乳市占率繼續(xù)提升穩(wěn)居第一，奶酪業(yè)務(wù)市占率提升幅度較大。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，常溫液態(tài)奶銷售額份額+0.7pct，穩(wěn)居第一;嬰幼兒配方奶粉的市場零售份額+0.9pct，奶酪業(yè)務(wù)的終端市場零售份額+6.7pct。
3)從渠道來看，電商業(yè)務(wù)+21.8%，根據(jù)星圖零研數(shù)據(jù)顯示，電商平臺(tái)，公司常溫液態(tài)奶市場份額第一。
盡管費(fèi)用率收縮-2.1pct，但原奶價(jià)格大幅提升使得凈利率下降。
1)公司1H21毛利率為37.4%，同比減0.8pct，其中2Q21毛利率37.1%，同比減1.6pct，原因主要為原奶價(jià)格大幅提升。
2)1H21四項(xiàng)費(fèi)用率為27.5%，-2.1pct：銷售費(fèi)用率22.1%，同比減1.8pct，銷售費(fèi)用中裝卸費(fèi)用占比-0.4pct、廣告營銷費(fèi)用-1.7pct，費(fèi)用投放效率提升;管理費(fèi)用率為4.5%，同比持平;研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別持平和-0.2pct。
3)公司1H21凈利率為9.5%，同比增1.6pct;2Q為8.6%，同比減1.1pct，主要原因?yàn)樵虄r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致。
2H21原奶價(jià)格將平穩(wěn)上行，公司延續(xù)控費(fèi)增效模式，競爭格局優(yōu)化趨勢明顯，全年來看公司利潤率將提升。
1H21原奶價(jià)格上漲20%，對(duì)乳制品企業(yè)毛利率影響較大，疫情后對(duì)乳制品需求提升促使上游原奶價(jià)格處于平穩(wěn)上行周期，展望2H21，上年同期價(jià)格走高，同比變化將顯著小于1H21，成本端壓力放緩。降費(fèi)增效趨勢不改，同時(shí)高端產(chǎn)品帶動(dòng)整體增長，競爭格局優(yōu)化趨勢明顯，全年利潤率將緩慢提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競爭大幅加劇、原料成本大幅上漲。
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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中銀證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持伊利股份(600887.SH)“買入”評(píng)級(jí)，根據(jù)上半年銷售情況小幅上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為1.47/1.66/1.84元，同比變化+26%、+13%、+11%。
事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收562.9億，同比增18.9%;歸母凈利53.2億，同比增42.5%;EPS0.87元。單2Q收入290.3億，同比增8.3%;歸母凈利24.9億元，同比減3.9%;EPS0.41元。2Q業(yè)績超預(yù)期。
中銀證券主要觀點(diǎn)如下：
液體乳產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，增幅20%遠(yuǎn)高于行業(yè);液體乳、嬰配奶粉、奶酪業(yè)務(wù)市占率提升。
伊利上半年主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)556.5億元，同增18.2%。1)分業(yè)務(wù)來看，液體乳+20%(1Q/2Q為+36%/+7%)，遠(yuǎn)高于國內(nèi)液態(tài)乳品市場零售額同比增幅9%，主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，核心大單品貢獻(xiàn)主要增量。上半年旗下“金典”“安慕?！薄皶齿p”“金領(lǐng)冠”“巧樂茲”等重點(diǎn)產(chǎn)品銷售收入比上年同期增長20.7%。2Q20補(bǔ)庫存效應(yīng)基數(shù)較大，在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍+7%，體現(xiàn)終端動(dòng)銷良好，產(chǎn)品力強(qiáng)。奶粉及奶制品+15%(+23%/+7%);冷飲增速分別為+14%(+14%/+14%)。
2)液體乳市占率繼續(xù)提升穩(wěn)居第一，奶酪業(yè)務(wù)市占率提升幅度較大。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，常溫液態(tài)奶銷售額份額+0.7pct，穩(wěn)居第一;嬰幼兒配方奶粉的市場零售份額+0.9pct，奶酪業(yè)務(wù)的終端市場零售份額+6.7pct。
3)從渠道來看，電商業(yè)務(wù)+21.8%，根據(jù)星圖零研數(shù)據(jù)顯示，電商平臺(tái)，公司常溫液態(tài)奶市場份額第一。
盡管費(fèi)用率收縮-2.1pct，但原奶價(jià)格大幅提升使得凈利率下降。
1)公司1H21毛利率為37.4%，同比減0.8pct，其中2Q21毛利率37.1%，同比減1.6pct，原因主要為原奶價(jià)格大幅提升。
2)1H21四項(xiàng)費(fèi)用率為27.5%，-2.1pct：銷售費(fèi)用率22.1%，同比減1.8pct，銷售費(fèi)用中裝卸費(fèi)用占比-0.4pct、廣告營銷費(fèi)用-1.7pct，費(fèi)用投放效率提升;管理費(fèi)用率為4.5%，同比持平;研發(fā)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別持平和-0.2pct。
3)公司1H21凈利率為9.5%，同比增1.6pct;2Q為8.6%，同比減1.1pct，主要原因?yàn)樵虄r(jià)格大幅上漲導(dǎo)致。
2H21原奶價(jià)格將平穩(wěn)上行，公司延續(xù)控費(fèi)增效模式，競爭格局優(yōu)化趨勢明顯，全年來看公司利潤率將提升。
1H21原奶價(jià)格上漲20%，對(duì)乳制品企業(yè)毛利率影響較大，疫情后對(duì)乳制品需求提升促使上游原奶價(jià)格處于平穩(wěn)上行周期，展望2H21，上年同期價(jià)格走高，同比變化將顯著小于1H21，成本端壓力放緩。降費(fèi)增效趨勢不改，同時(shí)高端產(chǎn)品帶動(dòng)整體增長，競爭格局優(yōu)化趨勢明顯，全年利潤率將緩慢提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競爭大幅加劇、原料成本大幅上漲。
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