華西證券：維持華魯恒升(600426.SH)“買入”評級 產(chǎn)品價格高位 上半年業(yè)績歷史新高

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持華魯恒升(600426.SH)“買入”評級，預(yù)計21-23年歸母凈利潤分別為73.2/68.1/82.9億元(調(diào)整前歸母凈利潤64.7/51/65.7億元)，同比增速分別為+306.8%/-7%/+21.8%，EPS為3.46/3.22/3.92元，目前股價對應(yīng)PE分別為10.5/11.3/9.3倍。

事件概述：2021年8月31日，公司發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)營收116.12億元，同比增93.76%，歸母凈利潤38.01億元，同比增320.46%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額22.39億元，同比增49.25%。其中Q2單季度實現(xiàn)營收66.09億元，同比增長+117.82%，環(huán)比增32.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤22.25億元，同比增368.97%，環(huán)比增41.18%。2021年8月，德州市發(fā)改委公布華魯恒升PBAT、PA66項目立項。

華西證券主要觀點如下：

產(chǎn)品價格高位，新增產(chǎn)能貢獻增量，上半年業(yè)績歷史新高

2021H1，公司肥料、有機胺、己二酸及中間品、醋酸及衍生品、多元醇(包括乙二醇、異辛醇、正丁醇等產(chǎn)品)銷量同比分別-6.4%、+63.9%、+81.8%、-3.9%、+7%，均價同比分別+23.5%、+66.1%、+47.8%、+153.3%、+76.8%，其中Q2銷量環(huán)比分別+0.9%、+6.7%、+78.1%、+10.8%、+2.2%，均價環(huán)比分別+12.4%、+13.5%、+10%、+39.9%、+10.3%，產(chǎn)品景氣度持續(xù)提升，公司去年新增的DMF產(chǎn)能及今年2月投產(chǎn)的己二酸產(chǎn)能貢獻了新增產(chǎn)量，有機胺及己二酸銷量上升幅度明顯。

產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進，啟動荊州基地建設(shè)

目前，華魯恒升德州基地新產(chǎn)能建設(shè)集中在酰胺及尼龍新材料項目、碳酯和草酸等項目，園區(qū)產(chǎn)業(yè)平臺優(yōu)化升級項目也已啟動，根據(jù)公司中報，酰胺及尼龍新材料項目(30萬噸年)工程進度已達(dá)到80%。第二基地荊州基地項目各項要素條件已經(jīng)相繼落實，項目建設(shè)逐步啟動，7月份，荊州基地的空分裝置及變壓器的等設(shè)備已招標(biāo)采購。

新材料布局加碼，PBAT、PA66項目立項，產(chǎn)業(yè)配套縱深發(fā)展

公司12萬噸/年P(guān)BAT可降解塑料項目及尼龍66高端新材料項目已在德州市發(fā)改委立項，兩個項目均在德州運河恒升化工產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)建設(shè)。公司可降解塑料項目包括最終年產(chǎn)BDO17.95萬噸，PBAT12萬噸，NMP(N-甲基吡咯烷酮)5萬噸，副產(chǎn)四氫呋喃1.32萬噸。以外購電石制備乙炔，采用炔醛法BDO生產(chǎn)工藝，BDO總產(chǎn)能30萬噸/年,項目配套中的12萬噸/年P(guān)BAT只消耗大約6萬噸/年BDO，其余配套NMP和外售，NMP是選擇性強和穩(wěn)定性好的高級溶劑，用作高精密電子、電路板、鋰電池的清洗劑，目前國內(nèi)產(chǎn)能33萬噸，今年NMP價格已由年初的17000元/噸上漲到目前40000元/噸以上，目前行業(yè)格局較好，5萬噸/年的產(chǎn)能可以進入行業(yè)前三。

尼龍66高端新材料項目包括年產(chǎn)尼龍66產(chǎn)品8萬噸,己二酸14.8萬噸，硝酸18萬噸，副產(chǎn)二元酸1.35萬噸，此項目公司籌謀已久，2020年公司已有己二腈制備相關(guān)發(fā)明專利公開，從此次的立項文件看，公司應(yīng)該是外采己二腈做己二胺，和自產(chǎn)己二酸合成PA66，目前國內(nèi)己二腈進入大規(guī)模擴產(chǎn)期，未來價格必然會出現(xiàn)理性回歸，公司以自產(chǎn)己二酸合成PA66仍具有一定的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。

公司長期成長性確定，荊州基地再建一個華魯，德州基地走新材料路線，PBAT和PA66項目已經(jīng)立項，公司向新材料方向轉(zhuǎn)型目標(biāo)明確。今年上半年歸母凈利潤38億元，從目前的景氣度判斷，下半年應(yīng)該依然維持高位，預(yù)計公司3季度碳酯技改項目投產(chǎn)，下半年開始貢獻利潤。

風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期，產(chǎn)品景氣度明顯回落。