天風(fēng)證券：維持中航重機(jī)(600765.SH)“買入”評(píng)級(jí) 主營(yíng)鍛鑄件業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中航重機(jī)(600765.SH)“買入”評(píng)級(jí)，核心業(yè)務(wù)將受益于航空裝備升級(jí)換代，未來(lái)3年有望持續(xù)快速增長(zhǎng);同時(shí)隨著我國(guó)大飛機(jī)項(xiàng)目的逐步落地，公司民機(jī)鍛鑄件產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)跨越式放量增長(zhǎng)。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

主營(yíng)鍛鑄件業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，二季度產(chǎn)品交付提速

公司發(fā)布21H1中報(bào)，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.32億元，同比增長(zhǎng)35.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比增長(zhǎng)125.42%。其中，二季度單季實(shí)現(xiàn)收入26.46億元，同比增36.82%,環(huán)比增48.23%，歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比增143.84%，環(huán)比157.13%。公司二季度產(chǎn)品交付顯著提速，收入和凈利潤(rùn)均獲得大幅提升。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，21H1期內(nèi)鍛鑄件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入33.03億元，同比增長(zhǎng)35.92%。其中，航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入27.99億元，同比增長(zhǎng)36.79%，占鍛鑄板塊收入比為84.74%;非航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.04億元，同比增長(zhǎng)31.3%，占鍛鑄板塊收入比為15.26%;液壓環(huán)控業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.29億元，同比增長(zhǎng)35.47%;其中，航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.06億元，同比增長(zhǎng)49.78%，占液壓環(huán)控收入比為53.68%;非航空業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.23億元，同比增長(zhǎng)21.96%，占液壓環(huán)控收入比為46.32%。

期間費(fèi)用率下降明顯，凈利率迎來(lái)拐點(diǎn)創(chuàng)新高

21H1期內(nèi)公司毛利率27.55%，較上年同期略降1.32pct，計(jì)提資產(chǎn)減值損失+信用減值損失共計(jì)3.06億元，較上年同期持平。在期間費(fèi)用方面，期內(nèi)公司發(fā)生銷售費(fèi)用(0.3億元，-40.08%)，主要系本期將履行合同約定發(fā)生的運(yùn)輸費(fèi)計(jì)入營(yíng)業(yè)成本核算;管理費(fèi)用(2.74億元，+25.87%)，主要系管理人員薪酬、修理費(fèi)、安全生產(chǎn)費(fèi)等費(fèi)用增加所致;財(cái)務(wù)費(fèi)用(0.49億元，-9.5%)，主要是利息支出減少、利息收入增加所致;研發(fā)費(fèi)用(1.38億元，+29.34%)，主要是公司為了拓展市場(chǎng)，對(duì)新產(chǎn)品的研發(fā)投入增加所致。

公司21H1期間費(fèi)用率11.08%，同比下降2.06pct。受此影響，凈利率達(dá)到7.4%，較去年同期提升2.6pct，創(chuàng)歷史新高，盈利能力實(shí)現(xiàn)顯著提升。公司是典型重資產(chǎn)行業(yè)，預(yù)計(jì)隨著產(chǎn)品交付規(guī)模上升，規(guī)模效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)，公司盈利能力有望持續(xù)改善。

合同負(fù)債大增857.08%，充?，F(xiàn)金流促進(jìn)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善

21H1期末公司合同負(fù)債達(dá)6.25億元，較期初+857.08%，主要是收到客戶大額預(yù)付款所致。受此影響，當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流6.99億，較上年同期增長(zhǎng)1,211.85%，實(shí)現(xiàn)大幅提升，充裕的現(xiàn)金流將全面提高公司的管理經(jīng)營(yíng)質(zhì)量，保證擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和新品研制順利進(jìn)行，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利能力。同時(shí)，公司期末預(yù)付款項(xiàng)4億元，較去年同期+152.95%，主要是預(yù)付采原材料款增加，表明公司正處于積極備產(chǎn)備貨階段，看好產(chǎn)品交付速度進(jìn)一步提升。

股權(quán)激勵(lì)彰顯公司信心，未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期

公司2020年6月完成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，以6.89元/股價(jià)格授予公司核心115名員工限制性股票。解鎖條件對(duì)應(yīng)2021/2022/2023年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加權(quán)平均ROE不低于4.7%4.9%/5.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不低于5.3%/5.4%/5.5%，且三項(xiàng)指標(biāo)均不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值。股權(quán)激勵(lì)能夠給公司管理層建立長(zhǎng)效約束機(jī)制，有效助力公司未來(lái)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

飛機(jī)&航發(fā)鍛件需求擴(kuò)展，定增募投增強(qiáng)核心業(yè)務(wù)能力建設(shè)

公司作為航空鍛造龍頭企業(yè)，生產(chǎn)飛機(jī)機(jī)身機(jī)翼結(jié)構(gòu)鍛件、航空發(fā)動(dòng)機(jī)盤軸類和環(huán)形鍛件、航天發(fā)動(dòng)機(jī)環(huán)鍛件、中小型鍛件，將充分受益于鍛件需求擴(kuò)張趨勢(shì)。

為了迎接軍用航空器武器裝備換裝和國(guó)產(chǎn)民機(jī)發(fā)展的雙驅(qū)動(dòng)高景氣周期，公司分別于2018年和2021年募集資金13.27億和19.1億元，用于先進(jìn)鍛造、民用航空環(huán)形鍛件、關(guān)鍵液壓基礎(chǔ)件配套、高效熱交換器、航空精密模鍛和等溫鍛造生產(chǎn)線項(xiàng)目建設(shè)，以提高公司航空精密模鍛件研制、生產(chǎn)配套能力，實(shí)現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，滿足國(guó)內(nèi)軍用飛機(jī)、商用飛機(jī)及國(guó)際商用飛機(jī)大型精密模鍛件市場(chǎng)需求。隨著公司募投項(xiàng)目在2022年底-2024年底陸續(xù)完工達(dá)產(chǎn)，公司生產(chǎn)能力將得到提升，進(jìn)一步鞏固并加強(qiáng)公司在鍛造領(lǐng)域的行業(yè)龍頭地位。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司在2021-2023年的歸母凈利潤(rùn)由5.49/6.94/8.84億元上調(diào)至6.01/8.08/10.67億元，對(duì)應(yīng)EPS調(diào)整為0.57/0.77/1.01元/股，對(duì)應(yīng)P/E調(diào)整為63.05/46.86/35.5x。

風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力下降的風(fēng)險(xiǎn);公司軍品業(yè)務(wù)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)等。