華泰證券：維持周大生(002867.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)24.89元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持周大生(002867.SZ)“買入”評(píng)級(jí)及此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21-23年EPS為1.31/1.64/1.87元，參考可比公司21年Wind一致性預(yù)期12.45xPE，考慮公司線上運(yùn)營(yíng)領(lǐng)先、鑲嵌品類布局好，予21年19xPE，目標(biāo)價(jià)24.89元。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

線上、線下渠道全面復(fù)蘇

公司8月30日發(fā)布半年報(bào)，21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.9億元，同增66.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.1億元，同增84.5%，與此前業(yè)績(jī)預(yù)告的區(qū)間(81.52%~87.57%)匹配。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元(含稅)。

該行認(rèn)為公司凈利亮眼表現(xiàn)主要得益于三方面：1)線下渠道展店提速，線上銷售增長(zhǎng)回暖;2)素金高景氣帶動(dòng)品牌使用收入增長(zhǎng);3)股份支付攤銷分銷減少。

線下展店提速，線上重回高速增長(zhǎng)

21Q2，公司新開/關(guān)閉加盟門店145/79家，直營(yíng)門店6/6家。門店共凈增66家，同比20Q2的3家、環(huán)比21Q1的2家，展店有顯著提速。21Q2線上收入實(shí)現(xiàn)2.9億元，同比增長(zhǎng)47.6%，增速環(huán)比提升70.8pct。

自營(yíng)(線下)、加盟毛利率同降，主要系金價(jià)波動(dòng)、素金銷售占比提升

21H1，公司綜合毛利率為40.5%，同降5.3pct。其中自營(yíng)(線下)毛利率達(dá)29.6%，同降8.2pct;加盟毛利率達(dá)41.8%，同降6pct。毛利率的下滑該行認(rèn)為一方面系21H1金價(jià)整體呈下降趨勢(shì)，另一方面系素金高景氣、收入占比提升所致。

鑲嵌類情景珠寶不斷發(fā)力，素金類推出古法金等創(chuàng)新產(chǎn)品

公司繼續(xù)加大鉆石研發(fā)力量，不斷創(chuàng)新鑲嵌類產(chǎn)品匹配活力女孩、怡然佳人、知性麗人、魅力精英、星光女神五大消費(fèi)人群。素金類同樣根據(jù)情景珠寶人群定位，陸續(xù)開發(fā)特色I(xiàn)P板塊、時(shí)尚板塊、兒童板塊等，加入古法、高光鏡面、高溫琺瑯、至硬、刺青、5G等工藝，推出了鎏光之境、復(fù)古潮金、寶可夢(mèng)等熱銷系列。

重回增長(zhǎng)快車道

公司線上線下渠道全面回暖，伴隨婚慶旺季逐漸到來，非素需求釋放，21H2業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：婚慶需求釋放不及預(yù)期，黃金價(jià)格大幅波動(dòng)，國(guó)際品牌渠道下沉。