中泰證券：首予湖南黃金(002155.SZ)“買入”評級 量價(jià)齊升助力營收增長

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，首予湖南黃金(002155.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)21-23年凈利潤分別為5.64/8.85/11.13億元，按照8月27日165億市值計(jì)算，對應(yīng)PE分別為29/19/15X。

事件：公司2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.41億元，同比增長14.58%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收46.77億元，同比增長23.59%。2021H1實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.81億元，同比增長97.66%，其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.07億元，同比下降17%。2021H1實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤1.82億元，其中Q2扣非凈利為1.08億元。公司21H1業(yè)績符合預(yù)期。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

量價(jià)齊升助力營收增長。

分業(yè)務(wù)來看：1)黃金板塊，2021H1公司黃金產(chǎn)量20833千克，同比增長9.1%，其中自產(chǎn)2635千克，同比增長19.99%。上半年金業(yè)務(wù)營收77.64億元，同比增長12.34%。由于外購非標(biāo)金業(yè)務(wù)收入的增加，毛利率由5.7%→5.53%，同比減少0.17pct。

2)銻品板塊：量價(jià)齊升，21H1銻產(chǎn)品產(chǎn)量18872噸，同比增長10.36%，其中自產(chǎn)10018噸，同比增長2.71%。銻品銷售收入7.4億元，同比增長55.67%;毛利率28.41%，同比上漲9.37pct。具體來看，精銻/含量銻/氧化銻毛利率分別提高11.81/6.54/5.63pcts，分別達(dá)40.26%/47.67%/17.94%。

3)鎢板塊，2021H1公司共生產(chǎn)鎢品707標(biāo)噸，同比減少37.93%，鎢精礦自產(chǎn)889標(biāo)噸，同比減少21.81%。由于銷量下降，鎢品銷售收入8539.56萬元，同比減少29.35%。受益于鎢價(jià)提升，毛利率由18%→25.41%，同比增長7.41pct。綜合來看，21H1公司毛利率為7.94%，同比增加1.08pct;Q2的毛利率為7.64%，同比下降2.53pct。

公司成本管控效果較好。

2021H1公司期間費(fèi)用率同比下滑0.11pcts，其中Q2期間費(fèi)用率同比下降1.56%。2021Q2銷售費(fèi)用率同比下降0.11pcts。管理費(fèi)用率由4.32%→2.51%，同比下降1.81pcts，主要原因?yàn)樾聲?huì)計(jì)準(zhǔn)則下運(yùn)費(fèi)成本計(jì)量方式的改變。財(cái)務(wù)費(fèi)用率由0.21%→0.16%，同比下降0.05pcts。研發(fā)費(fèi)用從1.52%→1.47%，同比下降0.06pcts。綜合來看，公司21H1的凈利率為2.09%，同比增長0.85pct，其中Q2的凈利率為2.28%，同比下降2.53pct。

上半年2座礦山停產(chǎn)，影響部分利潤釋放。

根據(jù)對半年報(bào)的拆分，2021H1公司的自產(chǎn)黃金的生產(chǎn)成本為217元/kg，相比2020年增加42元/g;自產(chǎn)銻生產(chǎn)成本為2萬元/噸，相比2020年增加0.1萬元/噸。生產(chǎn)成本有一定上浮的主要原因?yàn)椋?)為配合平江縣萬古礦區(qū)黃金資源整合工作，洞大萬礦業(yè)于2021年5月1日至5月17日停產(chǎn)，5月19日復(fù)產(chǎn)。

2)公司的龍山金銻礦采礦許可證于2021年6月16日到期，后于7月6日取得短期延續(xù)后的龍山金銻礦采礦許可證，在2021年7月7日恢復(fù)生產(chǎn)。

礦端資源優(yōu)勢明顯，2021H1銻品產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的20%。

公司主要持有辰州礦業(yè)、甘肅加鑫、新龍礦業(yè)本部龍山金銻礦、安化渣滓溪銻礦等礦山，合計(jì)擁有銻資源量約29.97萬噸，占國內(nèi)資源的比例達(dá)37%左右。公司擁有和控制礦業(yè)權(quán)40個(gè)，其中探礦權(quán)25個(gè)、采礦權(quán)15個(gè)，探礦權(quán)面積299.34平方公里、采礦權(quán)面積48.4137平方公里，擁有規(guī)?；纳a(chǎn)線，包括80噸/年黃金生產(chǎn)線、3萬噸/年精銻冶煉生產(chǎn)線、3.2萬噸/年多品種氧化銻生產(chǎn)線、3000噸/年仲鎢酸銨生產(chǎn)線。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2021H1全國銻品產(chǎn)量為94667噸，其中公司產(chǎn)量占比達(dá)19.94%。

銻：光伏金屬，開啟新征程。

需求端，銻廣泛應(yīng)用于于阻燃劑、蓄電池及金屬合金、化學(xué)制品等領(lǐng)域。其中阻燃材料占比55%左右，鉛酸電池占比15%左右，聚酯催化占比15%左右，玻璃陶瓷占比10%左右，而光伏玻璃有望成本新的增長點(diǎn)，2025年預(yù)計(jì)需求占比將提高至21.33%。供給端，全國銻供給由于環(huán)保、疫情等因素，供給增量有限，該行預(yù)計(jì)2021年缺口為2%，2025年將達(dá)到6%，銻價(jià)上行趨勢不改。

被低估的光伏金屬銻礦龍頭。

公司是國內(nèi)少數(shù)擁有銻礦的企業(yè)，隨著光伏高增需求拉動(dòng)，未來銻行業(yè)的供需格局緊缺，銻將進(jìn)入持續(xù)高景氣周期。2021H1銻錠的均價(jià)為5.73萬元/噸，目前銻價(jià)達(dá)到6.8萬元/噸。假設(shè)2021-2023年精銻售價(jià)為6.5/7.5/8萬元/噸，黃金價(jià)格售價(jià)為375/350/350元/g，鎢價(jià)分別為16.5/17.5/18萬元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)對公司業(yè)績變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、供給端超預(yù)期釋放風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)疫情反復(fù)和國外疫情失控風(fēng)險(xiǎn)、需求測算偏差風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)等。