銀河證券：維持國電南瑞(600406.SH)“推薦”評級 受益電網(wǎng)轉(zhuǎn)型升級 中報業(yè)績穩(wěn)健增長

智通財經(jīng)APP獲悉，銀河證券發(fā)布研究報告稱，維持國電南瑞(600406.SH)“推薦”評級，預(yù)計21-23年營業(yè)收入為430.46/493.3/571.74元，歸母凈利潤為59.63/70.05/81.76億元，EPS為1.08/1.26/1.47元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為30.4/25.9/22.2倍。

事件：8月30日公司公告：期內(nèi)營業(yè)收入148.04億元，同比增長21.81%，歸母凈利潤18.44億元，同比增長33.94%;Q2營業(yè)收入98.83億元，同比增長19.4%，歸母凈利潤16.42億元，同比增長26.3%。

銀河證券主要觀點如下：

繼保業(yè)務(wù)對收入貢獻(xiàn)最大，電網(wǎng)、信通、發(fā)電等業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。

1)電網(wǎng)自動化及工業(yè)控制：21H1收入74.80億元，同比增長8.87%。毛利率25.79%，同比減少1.22pct。整體解決方案增加導(dǎo)致毛利下降。

2)繼電保護(hù)與柔性輸電：受益于特高壓項目完工及電力電子相關(guān)業(yè)務(wù)增長，實現(xiàn)收入27.61億元，同比增長95.81%;毛利率38.98%，同比減少0.52pct。

3)電力自動化信息通信：收入27.24億元，同比增長25.98%;毛利率20.35%，同比減少2.89pct。信息建設(shè)基礎(chǔ)業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致毛利下降。

4)發(fā)電及水利環(huán)保：收入10.41億元，同比增長14.53%;水電、風(fēng)電相關(guān)業(yè)務(wù)合同質(zhì)量提高，毛利率大幅增加6.73pct至12.71%。

經(jīng)營質(zhì)量與營運能力持續(xù)提升。

公司成本管控得當(dāng)，上半年銷售+管理+研發(fā)+財務(wù)費用率合計為13.5%，同比減少0.7pct。公司銷售凈利率13.3%，同比增加1.1pct。此外，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到5.3%，同比上升0.86個pct。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)加快。

IGBT項目即將投產(chǎn)。

報告期內(nèi)，公司成功打造高壓、中壓系列自主IGBT產(chǎn)品，目前IGBT模塊封裝測試生產(chǎn)線已完成設(shè)備聯(lián)調(diào)，預(yù)計近期或?qū)㈤_始投產(chǎn)。根據(jù)公司公告，該項目內(nèi)部收益率約14.59%。隨著核心部件IGBT實現(xiàn)自產(chǎn)，將進(jìn)一步增強(qiáng)基于電力電子技術(shù)的光伏逆變器、風(fēng)電變流器、儲能變流器等產(chǎn)品的競爭力。

電網(wǎng)投資穩(wěn)健增長，數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速。

21H1電網(wǎng)投資1734億元，增速4.7%，該行預(yù)計“十四五”期間電網(wǎng)投資將保持3-5%的增長。電網(wǎng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來結(jié)構(gòu)性機(jī)會，二次設(shè)備和信息化設(shè)備的增速有望達(dá)到10%以上。公司將充分受益于電網(wǎng)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性投資變化。

網(wǎng)外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。

報告期內(nèi)，公司網(wǎng)外業(yè)務(wù)收入達(dá)45.86億元(占比31%)，同比增長27.5%，快于整體業(yè)務(wù)增速。公司一直以來積極探索網(wǎng)外業(yè)務(wù)，將電網(wǎng)自動化技術(shù)拓展至軌道交通、工業(yè)控制、智能制造等領(lǐng)域，打造新的業(yè)績增長點。

投資建議：“雙碳”目標(biāo)倒逼電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)加速轉(zhuǎn)型。公司作為電網(wǎng)全環(huán)節(jié)智能化、數(shù)字化龍頭企業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢明顯，將充分受益于電網(wǎng)轉(zhuǎn)型帶來的結(jié)構(gòu)性投資變化;軌交、水利、市政、工礦等網(wǎng)外市場廣闊，目前營收占比較低，對標(biāo)ABB、西門子等國際龍頭仍有較大潛力。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期;網(wǎng)外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;市場競爭加劇的風(fēng)險。