海通證券：維持中國神華(601088.SH)“優(yōu)大于市”評級 價值區(qū)間25.21-30.25元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，維持中國神華(601088.SH)“優(yōu)大于市”評級，上調(diào)21-23年歸母凈利潤至501/462/448億元，對應(yīng)EPS2.52/2.32/2.25元，參考可比煤炭及電力公司，并且公司持續(xù)高分紅及高ESG水準(zhǔn)應(yīng)給予一定估值溢價，予21年10-12xPE，合理價值區(qū)間25.21-30.25元。

海通證券主要觀點如下：

上半年凈利同比增26%。

2021上半年歸母凈利260億元，同比增26%，扣非凈利256億元，同比增26%，非經(jīng)主要為公司退出沃特馬克項目開發(fā)權(quán)益后取得澳大利亞新南威爾士州政府支付的對價款約4.7億元。Q2單季凈利潤144億元，同比增33%，環(huán)比增24%。港股標(biāo)準(zhǔn)下凈利潤265億元，同比增30%，主要為成本核算差異導(dǎo)致。

煤炭產(chǎn)量同比增5%，銷售均價同比增25%。

上半年公司煤炭產(chǎn)/銷量1.52/2.41億噸，同比增4.7%/17.3%，Q2產(chǎn)銷量0.74/1.25億噸，環(huán)比減4.6%/8.7%。該行認(rèn)為，受增產(chǎn)保供影響，公司持續(xù)按照最大生產(chǎn)能力生產(chǎn)，并增加外購(月度長協(xié))供應(yīng)，煤炭銷量持續(xù)增長。

上半年公司年協(xié)銷售9920萬噸，同比增12%，占自產(chǎn)煤比例65%，同比增4.5pct，外購煤銷售8860萬噸，同比增40%。上半年公司銷售均價(不含稅)499元/噸，同比增25%，年/月協(xié)價格(不含稅)412/614元/噸，同比增8%/39%，其中Q2單季年/月協(xié)價格(不含稅)422/647元/噸，環(huán)比增5%/13%。

上半年自產(chǎn)煤單位成本135.9元/噸，同比增8%，主要為工資增長及計提但未使用的安全維簡費同比增長所致。煤炭業(yè)務(wù)毛利率24.1%，同比減2.9pct，主要為毛利率相對較低的外購煤銷量占比由2020年上半年的30.9%上升到36.8%所致。

發(fā)電量同比大增，黃大鐵路開通助運量提升。

電力：上半年公司發(fā)電量77十億千瓦時，同比增22.6%，Q2發(fā)電量40十億千瓦時，環(huán)比增7.2%。上半年燃煤機組平均利用小時數(shù)為2464小時，同比增433小時，較全國平均+278小時。平均售電價格333元/兆瓦時，同比減1.2%，主要為河南孟津電力電價較低的清潔取暖電量及其占比同比增加所致。平均售電成本303.8元/兆瓦時，同比增12.9%，毛利率15.4%，同比減10.8pct。

鐵路：上半年公司自有鐵路周轉(zhuǎn)量150十億噸公里，同比增12.5%，Q2周轉(zhuǎn)量76十億噸公里，環(huán)比增3.3%，黃大鐵路正式開通，上半年完成煤炭運量410萬噸，實現(xiàn)了“一路對三港”的運輸格局，陜西、內(nèi)蒙古煤炭可直達(dá)山東省沿海地區(qū)。上半年鐵路分部運費0.133元/噸公里，同比減2.2%，單位運輸成本0.062元/噸公里，同比持平，毛利率50.9%，同比減0.6pct。

煤化工板塊量價齊升。

上半年公司包頭煤化工生產(chǎn)設(shè)備保持穩(wěn)定高負(fù)荷運行，裝臵運轉(zhuǎn)率達(dá)到100%，聚乙烯/聚丙烯銷量19/18萬噸，同比增4.5%/10.2%，銷售均價6522/6905元/噸，同比增28%/22%，生產(chǎn)成本5141/5058元/噸，同比-4%/-4%，主要為集團內(nèi)部煤炭采購價格下降所致(322元/噸，同比減9%)。上半年煤化工業(yè)務(wù)毛利率27.8%，同比增25.5pct。

Q3長協(xié)價格大幅提升，露天礦新增土地獲批。

該行測算，Q3年度長協(xié)5500大卡均價663元/噸，環(huán)比增67元，同比增122元。公司用地審批及礦權(quán)獲取有序推進，勝利1號、黑岱溝及哈爾烏素等新增用地已部分獲批，寶日希勒接續(xù)用地也正在報批，前期制約公司生產(chǎn)因素逐步化解。

新街礦南區(qū)煤炭資源詳查勘查許可證取得，神東上灣、萬利等周邊資源權(quán)證獲取工作有序推進，接續(xù)資源豐富。公司上半年公司資本開支127億元，完成全年規(guī)劃36%，主要為煤炭及電力業(yè)務(wù)支出。

加快轉(zhuǎn)型新能源產(chǎn)業(yè)，能耗指標(biāo)持續(xù)改善。

“十四五”期間，公司將采取建設(shè)生產(chǎn)運營和股權(quán)投資并購的雙輪驅(qū)動策略，基地集中式和分布式運營并舉，加快發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)。公司以自有資金出資40億元，參與設(shè)立國能新能源產(chǎn)業(yè)投資基金，上半年該基金已陸續(xù)投資山西、安徽、江蘇、江西等地的風(fēng)電和光伏等新能源項目。出資設(shè)立的濰坊公司，已完成25萬千瓦光伏項目立項工作，新能源轉(zhuǎn)型逐步提速。

上半年公司燃煤電廠售電標(biāo)煤耗300克/千瓦時，同比減10克/千瓦時，煤化工分部單位聚烯烴綜合能耗同比下降近5%，錦界能源15萬噸/年燃煤電廠燃燒后二氧化碳捕集和封存全流程示范項目順利投運，為我國燃煤電站推進實現(xiàn)“近零排放”提供了技術(shù)支撐。同時，公司擬出資20億元參與設(shè)立國能低碳基金，開拓綠色低碳項目領(lǐng)域，積極推進綠色發(fā)展。

該行認(rèn)為，考慮Q3年協(xié)均價較Q2顯著提升，同時公司肩負(fù)增產(chǎn)保供重任，產(chǎn)銷量也有望繼續(xù)維持高位，預(yù)計公司Q3業(yè)績環(huán)比有望維持增長趨勢，預(yù)計全年業(yè)績有望達(dá)到500億元左右水平，創(chuàng)歷史新高(目前最高盈利為2012年477億元)。在煤價現(xiàn)貨價格或有回落，但中樞確定高位背景下，公司優(yōu)勢突出。

風(fēng)險提示：動力煤價格大幅下跌，電價大幅下調(diào)，環(huán)保安檢力度不易把握。