中泰證券：維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級 業(yè)績基本符合預(yù)期

智通財經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報告稱，維持康泰生物(300601.SZ)“買入”評級，予傳統(tǒng)疫苗22年市值1299-1392億元(凈利潤18.56億，PE70-75倍)，新冠疫苗市值273億元(凈利潤27.3億，PE10倍)，目標市值1572-1665億元。

事件：2021年8月29日，公司發(fā)布半年報。期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入10.52億元，同比增長20.95%;歸母凈利潤3.37億元，同比增長29.54%;扣非歸母凈利潤2.95億元，同比增長16.52%。

中泰證券主要觀點如下：

業(yè)績基本符合預(yù)期，核心產(chǎn)品恢復(fù)放量。

2021H1一類苗實現(xiàn)收入1.8億，同比增長950%，其中乙肝疫苗全面恢復(fù)，實現(xiàn)爆發(fā)式增長;新冠疫苗5月獲批上市貢獻新增量。二類苗(除10微克乙肝和新冠之外的其他品種)實現(xiàn)收入8.72億，同比增長2.28%，收入占比達到82.89%。分季度來看，2021Q2實現(xiàn)營收和歸母凈利潤7.75、3.11億元，同比增長11.91%、20.98%。Q2增速有所放緩，該行預(yù)計主要由于新冠疫苗大規(guī)模接種部分擠兌疾控中心接種資源，帶來常規(guī)疫苗的接種降低。隨著新冠疫苗接種覆蓋率逐漸達到群體免疫狀態(tài)，常規(guī)疫苗接種有望在Q4恢復(fù)常態(tài)。

直銷帶動控費提效顯著，研發(fā)支出加大投入。

2021H1公司銷售費用3.46億元(+0.19%)，銷售費率32.84%(-6.8pp)，銷售終端協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn);管理費用1.02億元(+27.63%)，管理費用率9.71%(+0.51pp)，費用率保持穩(wěn)定;財務(wù)費用率-2.94%(-2pp)。另外，研發(fā)費用1.25億元(+47.51%)，研發(fā)費用率11.9%(+2.14pp)，兩大品種PCV13、HDCV研發(fā)持續(xù)推進。2021H1應(yīng)收款項合計18.17億元，占收入172.66(+18.87pp)，上半年疾控中心等將重點放在新冠疫苗接種工作上，常規(guī)疫苗的回款有所延后。

PCV13+HDCV漸近收獲，在研管線布局豐富。

PCV13：該行預(yù)計國內(nèi)PCV13市場規(guī)模有望達到108億，公司PCV13有望21年三季度上市，峰值銷售額有望達到33億元。HDCV：狂苗金標準，該行預(yù)計HDCV市場規(guī)模可達到60億，公司HDCV即將報產(chǎn)，預(yù)計22年獲批上市，銷售峰值可達18億。另外，MCV4、MPSV4、EV71、IPV、凍干水痘等多個II/III期品種值得期待。

同時公司也布局DTaP-IPV-Hib五聯(lián)苗、DTaP-IPV四聯(lián)苗、麻腮風(fēng)水痘四聯(lián)苗、五價口服輪狀病毒活疫苗、四價手足口病疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、PCV20等多個前沿重磅品種，其中五價口服輪狀病毒活疫苗申請臨床獲得受理，五聯(lián)苗對標2020年全球銷售24億美元的原研賽諾菲產(chǎn)品，已獲得臨床批件，有望成為首個國產(chǎn)五聯(lián)苗產(chǎn)品。

盈利預(yù)測：不考慮新冠短期業(yè)績彈性，預(yù)計2021-2023年公司營業(yè)收入分別為34.91/57.18/78.42億元，同比增長54.37%/63.8%/37.16%;歸母凈利潤分別為11.65/18.56/26.68億元，同比增長71.6%/59.22%/43.75%。

風(fēng)險提示：研發(fā)進度低于預(yù)期風(fēng)險，疫苗產(chǎn)品銷售不達預(yù)期風(fēng)險，疫苗行業(yè)負面事件風(fēng)險;新冠病毒變異導(dǎo)致疫苗失效風(fēng)險;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風(fēng)險。