國(guó)元證券：維持大華股份(002236.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)32.12元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)元證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持大華股份(002236.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，伴隨著AI等技術(shù)的規(guī)?；涞兀曨l能力已經(jīng)深入到各行各業(yè)的業(yè)務(wù)應(yīng)用中，行業(yè)的市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)大，公司有望充分受益，予目標(biāo)價(jià)32.12元。

事件：公司于2021年8月27日晚發(fā)布《2021年半年度報(bào)告》。

國(guó)元證券主要觀點(diǎn)如下：

上半年?duì)I收表現(xiàn)亮眼，還原匯兌、投資損失后利潤(rùn)與營(yíng)收增速匹配

上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.05億元，同比增長(zhǎng)37.27%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.43億元，同比增長(zhǎng)20.03%。凈利潤(rùn)增速不及營(yíng)收增速的主要原因是：1)匯兌損失1.32億元;2)零跑投資損失1.65億元;3)信用減值損失3.68億元。若剔除前兩項(xiàng)影響，則利潤(rùn)端表現(xiàn)與營(yíng)收端基本匹配。

未來(lái)，隨著公司歷史包袱逐漸出清，業(yè)務(wù)質(zhì)量逐步提高，信用減值損失對(duì)利潤(rùn)的影響將逐步減小。上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率41.42%，Q2實(shí)現(xiàn)毛利率41.74%，環(huán)比提升0.83個(gè)百分點(diǎn);公司繼續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，期間費(fèi)用率同比下降5.93%。

境內(nèi)外業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，ToB業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升成強(qiáng)力增長(zhǎng)引擎

分地區(qū)來(lái)看，1)境內(nèi)：實(shí)現(xiàn)收入77.77億元，同比增長(zhǎng)34.33%，毛利率39.75%，同比下降2.32%，相比2019年同期上升2.28%;2)境外：實(shí)現(xiàn)收入57.28億元，同比增長(zhǎng)41.47%，毛利率43.69%，同比下降13.2%，主要受到去年紅外產(chǎn)品高基數(shù)影響。境內(nèi)分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，1)ToG業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入21.81億元，同比增長(zhǎng)10.79%，G端業(yè)務(wù)有序恢復(fù)、穩(wěn)健增長(zhǎng);2)ToB業(yè)務(wù)：實(shí)現(xiàn)收入35.96億元，同比增長(zhǎng)47.23%，企業(yè)客戶數(shù)字化改造需求持續(xù)釋放，B端業(yè)務(wù)成為公司開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線的強(qiáng)力引擎;3)其他：實(shí)現(xiàn)收入19.99億元，同比增長(zhǎng)45.09%。

軟件業(yè)務(wù)收入占比提升，同比增長(zhǎng)65.61%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)

本次半年報(bào)中，公司首次將軟件業(yè)務(wù)單獨(dú)拆分披露。上半年，公司實(shí)現(xiàn)軟件業(yè)務(wù)收入5.51億元，同比增長(zhǎng)65.61%，占比提升0.7%至4.08%，印證了該行對(duì)于公司及行業(yè)趨于“軟化”的判斷，產(chǎn)品及解決方案價(jià)值持續(xù)提升。公司軟件復(fù)用性持續(xù)提升，開(kāi)發(fā)成本不斷降低，促進(jìn)公司的基礎(chǔ)平臺(tái)效率提升和業(yè)務(wù)的快速孵化，助力各地區(qū)研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)現(xiàn)客戶業(yè)務(wù)快速響應(yīng)和交付。

上半年，公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)延續(xù)高增趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入11.97億元，同比增長(zhǎng)94.25%。公司機(jī)器視覺(jué)、視訊協(xié)作及智慧家居等業(yè)務(wù)快速發(fā)展，為公司持續(xù)高速的高質(zhì)量發(fā)展提供新動(dòng)力，其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)按照公司既有的戰(zhàn)略規(guī)劃有序深入推進(jìn)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)測(cè)公司2021-2023年?duì)I業(yè)收入為325.52/390.07/457.19億元，歸母凈利潤(rùn)為43.72/53.44/66.4億元，EPS為1.46/1.78/2.22元/股，對(duì)應(yīng)PE為14.89/12.18/9.8倍。公司過(guò)去五年的PE主要運(yùn)行在13-33倍之間、預(yù)期未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)的CAGR為19.38%，維持公司2021年22倍的目標(biāo)PE。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情反復(fù);與中國(guó)移動(dòng)戰(zhàn)略合作進(jìn)展低于預(yù)期;企業(yè)數(shù)字化改造需求釋放不及預(yù)期;海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期;創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。