社交矩陣業(yè)績(jī)創(chuàng)新高，從2021年中報(bào)尋找映客互娛(03700)價(jià)值的錨

映客互娛(03700)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)入蛻變期，公司價(jià)值重估正當(dāng)時(shí)。

資本市場(chǎng)對(duì)于映客互娛的印象，或許還停留在直播上，但從公司最新披露的2021年上半年業(yè)績(jī)看，其已在互動(dòng)社交領(lǐng)域破有建樹。隨著公司社交產(chǎn)品矩陣式發(fā)展戰(zhàn)略的成功推進(jìn)，社交已成為映客互娛除直播外的新增長(zhǎng)曲線。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，映客互娛上半年的營(yíng)收為40.3億元(人民幣，下同)，較2020年同期的22億同比增長(zhǎng)83.1%;凈利潤(rùn)為1.4億元，較2020年同期的7320萬(wàn)同比增長(zhǎng)94.3%。

與大多數(shù)公司2020年上半年的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)低基數(shù)不同，映客互娛2021年上半年的業(yè)績(jī)是在2020年同期大增的基礎(chǔ)上再次實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，可見此份業(yè)績(jī)的含金量。且由社交產(chǎn)品矩陣貢獻(xiàn)的收入為26.9億元，占公司總營(yíng)收的占比達(dá)66.7%，創(chuàng)歷史新高，社交已成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心推動(dòng)力。

隨著社交業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，映客的內(nèi)在價(jià)值也在裂變，其發(fā)展路徑已逐漸向match group靠齊，即以產(chǎn)品矩陣開拓全球的社交市場(chǎng)，這就意味著映客的估值框架也將逐漸向match group偏移。

而match group過去三年的PS的平均估值為11.4倍，但映客目前的PS估值竟不足1倍，如此大的估值差距下，映客或存在著估值修復(fù)的空間，當(dāng)下或便是長(zhǎng)期布局的好時(shí)機(jī)。

業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)，社交業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期

2018年7月12日，作為新經(jīng)濟(jì)的代表性企業(yè)之一，映客互娛成功在香港完成掛牌上市，成為了港交所的“直播第一股”。但由于在“千播大戰(zhàn)”后，直播寡頭格局奠定，行業(yè)由黃金時(shí)代步入白銀時(shí)代，增長(zhǎng)天花板顯現(xiàn)，且以短視頻為代表的新媒介快速爆發(fā)并滲透，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，迫使直播平臺(tái)加速破圈。為實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展，映客互娛開始探索新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

至2019年時(shí)，映客互娛將“互娛+社交”確立為公司的全新發(fā)展戰(zhàn)略，欲在社交這條賽道上挖掘更多的可能性。而在2019年10月28日以8500萬(wàn)美元完成對(duì)陌生人社交APP“積目”的收購(gòu)則是映客互娛加速對(duì)社交領(lǐng)域布局的重要標(biāo)志。此后，映客互娛開始在社交領(lǐng)域持續(xù)深耕。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，除直播產(chǎn)品“映客直播”APP依舊保持旺盛的生命力外，映客互娛近幾年來(lái)陸續(xù)孵化出20余款針對(duì)垂直領(lǐng)域的社交產(chǎn)品，以滿足不同地域、年齡、興趣的用戶需求。其中，婚戀社交產(chǎn)品“對(duì)緣”已躋身行業(yè)第一梯隊(duì)，Z世代社交產(chǎn)品“積目”始終位列興趣社交平臺(tái)榜單前列。除“對(duì)緣”外，映客互娛還于近期推出了針對(duì)一二線年輕群體的戀愛社交產(chǎn)品——“超級(jí)喜歡”。這意味著，目前的映客互娛已從兩年前的單一直播產(chǎn)品，成功升級(jí)為以矩陣式產(chǎn)品為核心的互動(dòng)社交集團(tuán)。

業(yè)務(wù)的變化自然在財(cái)報(bào)中有所體現(xiàn)，映客互娛成績(jī)斐然。財(cái)報(bào)顯示，得益于社交產(chǎn)品矩陣在市場(chǎng)中的持續(xù)滲透，映客互娛2021年上半年的平均月活躍用戶數(shù)為4642.8萬(wàn)人，較2020年同期的3297.4萬(wàn)人增長(zhǎng)40.8%，且較截至2020年12月31日止的3647萬(wàn)人增長(zhǎng)27.3%。

據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2021年以來(lái)，中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶規(guī)模一直處于增速下滑、增長(zhǎng)停滯的狀態(tài)。到2021年5月，全網(wǎng)活躍用戶MAU為11.62億，同比增長(zhǎng)率為-0.1%。隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利趨盡，平臺(tái)間的競(jìng)爭(zhēng)也由流量之爭(zhēng)轉(zhuǎn)為存量之爭(zhēng)。但就在這樣的行業(yè)背景下，映客互娛仍然實(shí)現(xiàn)了用戶數(shù)量的高速增長(zhǎng)，足以說明公司社交產(chǎn)品矩陣式發(fā)展戰(zhàn)略的正確性。

而在用戶高速增長(zhǎng)的同時(shí)，映客互娛商業(yè)化加速，推動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，映客互娛的收入增長(zhǎng)83.1%至40.32億元，其中，社交產(chǎn)品矩陣貢獻(xiàn)收入26.91億元，占期內(nèi)總收入的66.7%;與此同時(shí)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)94.3%至1.42億元，近乎翻倍。

且隨著社交產(chǎn)品矩陣收入占比的快速提升，映客互娛平臺(tái)的盈利能力已在規(guī)模效應(yīng)下顯著增強(qiáng)。2021年上半年時(shí)，映客互娛的毛利率為34.9%，較2020年同期的22%提升12.9個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)見，隨著社交產(chǎn)品矩陣業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，映客互娛的毛利率仍有上升空間。

與此同時(shí)，映客互娛繼續(xù)保持著優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，公司期內(nèi)總資產(chǎn)為47.78億元，總負(fù)債為11.33億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅23.71%，質(zhì)地優(yōu)良;且流動(dòng)比例高達(dá)3.04倍，這表明公司資金充裕，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。

多方位打造核心競(jìng)爭(zhēng)力

從上述的分析中不難看出，經(jīng)過兩年時(shí)間的積累與沉淀，映客互娛已經(jīng)在社交賽道中取得亮眼成績(jī)，且社交產(chǎn)品矩陣已成為了公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)和核心推動(dòng)力。市場(chǎng)不禁好奇，究竟是什么力量，讓映客互娛能從直播行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)窘境中煥然新生?智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，這與公司多方位打造核心競(jìng)爭(zhēng)力有直接關(guān)系。

首先，多產(chǎn)品矩陣發(fā)展戰(zhàn)略是公司用戶快速增長(zhǎng)的基石。在社交這條超級(jí)賽道上，除開像微信級(jí)別的現(xiàn)象級(jí)產(chǎn)品，其他玩家若想有所建樹，必須能夠針對(duì)不同圈層與場(chǎng)景用戶的需求，提供個(gè)性化的服務(wù)，這才是突圍的關(guān)鍵所在。映客互娛深諳此理，并堅(jiān)決執(zhí)行多產(chǎn)品矩陣發(fā)展策略，其向不同地域、年齡、興趣等維度延伸業(yè)務(wù)觸角，構(gòu)建互動(dòng)社交矩陣產(chǎn)品。

其次，映客互娛注重技術(shù)研發(fā)，其將技術(shù)創(chuàng)新作為推進(jìn)多產(chǎn)品矩陣戰(zhàn)略的必要手段。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在確定了多產(chǎn)品矩陣的發(fā)展戰(zhàn)略后，映客互娛便在思考如何高效的完成對(duì)產(chǎn)品的研發(fā)、推廣和商業(yè)化。至2020年時(shí)，公司從0到1構(gòu)建了中臺(tái)系統(tǒng)，該系統(tǒng)通過對(duì)通用業(yè)務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)能力的抽象沉淀，把產(chǎn)品體系中共性相通的部分，進(jìn)行模塊化、封裝優(yōu)化，快速完成資源整合，從而極大提升產(chǎn)品從研發(fā)到商業(yè)化的創(chuàng)新效率，降低人力和研發(fā)成本，釋放更多創(chuàng)造力和價(jià)值。

2021年上半年，映客互娛對(duì)中臺(tái)體系進(jìn)行了再次升級(jí)，實(shí)現(xiàn)了從1到N的迭代和內(nèi)部拆分，并將該系統(tǒng)正式命名為“開?！?。值得注意的是，此時(shí)的“開?！睂?duì)服務(wù)層、系統(tǒng)層、技術(shù)層三大維度進(jìn)行了細(xì)分，其已不僅僅是中臺(tái)，而結(jié)合研發(fā)產(chǎn)品、產(chǎn)品管理、流量獲取、數(shù)據(jù)分析、商業(yè)化的綜合性系統(tǒng)體系。同時(shí)，“開?！弊鳛楦咝?、可復(fù)用的企業(yè)級(jí)SAAS服務(wù)系統(tǒng)，最明顯的優(yōu)點(diǎn)莫過于能以最低的成本實(shí)現(xiàn)最高效率的孵化新產(chǎn)品，以比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更快的速度驗(yàn)證市場(chǎng)需求的真?zhèn)螐?qiáng)弱，致力于給目標(biāo)用戶提供更高質(zhì)量的服務(wù), 完成產(chǎn)品的商業(yè)閉環(huán)。

“對(duì)話吧APP”的推出便是映客互娛“開海”系統(tǒng)強(qiáng)大性能的最好體現(xiàn)。2021年初，語(yǔ)音社交概念火爆全球，映客互娛緊抓市場(chǎng)需求，憑借“開海”系統(tǒng)迅速推出了“對(duì)話吧APP”,顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)讓“對(duì)話吧APP”成為了2021年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的首個(gè)爆款產(chǎn)品，引發(fā)資本市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注。

憑借“開?！毕到y(tǒng)，映客互娛將在多產(chǎn)品矩陣的研發(fā)和商業(yè)化上擁有巨大優(yōu)勢(shì)，未來(lái)公司可進(jìn)一步擴(kuò)大矩陣生態(tài)，形成更為強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，激發(fā)整個(gè)平臺(tái)潛藏的變現(xiàn)潛力。

除此之外，為增加生態(tài)的豐富度和完整性，映客互娛已在2020年底確立了最新的愿景，即成為最具影響力的全場(chǎng)景新娛樂平臺(tái)，這也意味著公司的發(fā)展已開始了第三階段的布局。所謂的全場(chǎng)景，即以線上+線下相融合的形式，打造陌生人+熟人的全方位新社交生態(tài)圈，以“活水”促進(jìn)互動(dòng)社交矩陣的可持續(xù)發(fā)展，同時(shí)有效留住大批高付費(fèi)用戶。

該愿景的提出主要是完成對(duì)用戶場(chǎng)景的補(bǔ)足，因?yàn)槟吧嗽谑煜ず髸?huì)進(jìn)入熟人社交方式，這會(huì)在一定程度上造成陌生社交用戶的流失，而向線下市場(chǎng)的發(fā)力，即可彌補(bǔ)陌生人社交用戶的流失，亦能滿足熟人社交的剛性需求，通過更豐富的生態(tài)，盡最大可能將用戶留在生態(tài)內(nèi)，以實(shí)現(xiàn)用戶的多元化、多層次變現(xiàn)，提升平臺(tái)商業(yè)化能力。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2021年7月，積目在長(zhǎng)沙開設(shè)全球首家實(shí)時(shí)互動(dòng)定位酒吧——ROOMUU。該酒吧所有桌位都設(shè)有NFC感應(yīng)區(qū)，用戶將手機(jī)貼近即可通過積目APP查看其他用戶主頁(yè)，選擇和場(chǎng)內(nèi)有相同興趣的人組局拼桌，增加社交耦合度與驅(qū)動(dòng)力;同時(shí)通過線上集卡等玩法，可以開啟隱藏酒單、驚喜禮物，極大豐富了互動(dòng)社交體驗(yàn)。

同時(shí)，映客互娛旗下的戀愛社交新產(chǎn)品“超級(jí)喜歡APP”的線下實(shí)體店預(yù)計(jì)于2021年9月開業(yè)，定位為北京首家線上線下聯(lián)動(dòng)的單身Club,可為用戶提供豐富的互動(dòng)交流場(chǎng)景。

ROOMUU酒吧與“超級(jí)喜歡APP”線下實(shí)體店的落地，意味著映客互娛的發(fā)展已進(jìn)入了第三階段，即從單一直播產(chǎn)品開始，到多產(chǎn)品矩陣，再到公司已開始發(fā)力的全場(chǎng)景新社交。新一階段的發(fā)展與市場(chǎng)簡(jiǎn)單理解的進(jìn)入實(shí)體行業(yè)不同，更多的是對(duì)自身生態(tài)發(fā)展模式的一個(gè)補(bǔ)充和完善，這其實(shí)與美團(tuán)和阿里的盒馬鮮生在線上點(diǎn)餐、線下配送的底層邏輯是一樣的。

一旦該模式被驗(yàn)證可行，那么映客互娛便可開始規(guī)?；瘡?fù)制，然后憑借品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)為線下商業(yè)賦能，比如說僅小酒館這一單一的線下消費(fèi)場(chǎng)景，全中國(guó)便有超6萬(wàn)家，這對(duì)打通商業(yè)模式后的映客互娛來(lái)說，是巨大的成長(zhǎng)空間。憑借多元化的新消費(fèi)場(chǎng)景，映客互娛有望在社交領(lǐng)域打造出第二條全新增長(zhǎng)曲線。

真實(shí)價(jià)值被低估，估值修復(fù)或帶來(lái)靚麗行情

很明顯，短短兩年時(shí)間已經(jīng)三次戰(zhàn)略迭代的映客互娛已經(jīng)以破局之態(tài)開創(chuàng)線下潮流互動(dòng)社交及消費(fèi)新玩法，未來(lái)，映客互娛將繼續(xù)堅(jiān)持技術(shù)引領(lǐng)力，圍繞“矩陣式社交產(chǎn)品發(fā)展”的核心戰(zhàn)略，擴(kuò)大在不同細(xì)分市場(chǎng)及人群的產(chǎn)品布局;探索更多新消費(fèi)場(chǎng)景，打造最具影響力的全場(chǎng)景社交平臺(tái)。

而在目前，映客互娛在第二階段的多產(chǎn)品矩陣期內(nèi)已實(shí)現(xiàn)了高速成長(zhǎng)，公司的收入已有66.7%來(lái)自社交業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，其內(nèi)在價(jià)值應(yīng)當(dāng)向社交業(yè)務(wù)的估值模型切換。且在第二階段高成長(zhǎng)的支撐下，映客互娛有足夠的時(shí)間和資本將全場(chǎng)景社交打造為公司未來(lái)的新增長(zhǎng)引擎，業(yè)務(wù)成長(zhǎng)天花板的打開亦將在一定程度上抬升公司的估值。

不過，從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，機(jī)構(gòu)和投資者顯然還未清晰認(rèn)識(shí)到映客互娛所經(jīng)歷的內(nèi)在脫變，這從公司的估值上便有所體現(xiàn)。截至8月30日時(shí)，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，映客的市值為35億港元，PB僅0.84倍，即收入和利潤(rùn)已經(jīng)爆發(fā)式增長(zhǎng)、且資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)的映客互娛市值竟低于公司的凈資產(chǎn)，已然成為“煙蒂股”。

為何映客互娛被市場(chǎng)如此低估?根本原因便在于市場(chǎng)仍以直播行業(yè)的估值模型對(duì)映客互娛估值。由于直播行業(yè)頭部已現(xiàn)，其他直播企業(yè)自然因成長(zhǎng)性的散失導(dǎo)致估值被大幅壓縮。但市場(chǎng)的偏見糾正需要時(shí)間，只有市場(chǎng)的共識(shí)達(dá)到一定程度后，估值修復(fù)才會(huì)開始，即估值修復(fù)只會(huì)遲到，但不會(huì)缺席。

那么當(dāng)下最關(guān)鍵的問題便在于，如何給映客互娛估值?從二級(jí)市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值的模型來(lái)看，對(duì)于仍處于用戶爆發(fā)期的社交企業(yè)，PE估值并不合適。其邏輯在于，用戶數(shù)量的快速增長(zhǎng)，社交企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值已大幅提升，但在該階段往往商業(yè)化有一定落后，這就會(huì)導(dǎo)致PE估值法對(duì)大幅降低公司的真實(shí)價(jià)值。

事實(shí)上，對(duì)比業(yè)務(wù)模式相近的企業(yè)來(lái)估值更為簡(jiǎn)單有效。而美股上市公司Match Group(MTCH.US)與映客互娛的市場(chǎng)方向和業(yè)務(wù)打法十分類似，同樣都是以產(chǎn)品矩陣開拓陌生人社交市場(chǎng)，這意味著基于Match Group的估值框架估值將更合理地體現(xiàn)映客互娛的真實(shí)價(jià)值，且映客互娛的生態(tài)在全場(chǎng)景社交的融合下更為豐富和完善，享受一定的估值溢價(jià)亦屬合理。

而市場(chǎng)對(duì)于Match Group的估值采用PS估值法，這是因?yàn)槭袌?chǎng)考慮到Match Group多產(chǎn)品矩陣布局的成長(zhǎng)性，一旦公司的貨幣化成熟，收入便能穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為盈利，因此用與收入關(guān)聯(lián)度更高的PS估值法作為其估值標(biāo)準(zhǔn)。而當(dāng)前社交業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的映客互娛所處的行業(yè)發(fā)展階段也與Match Group十分類似。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，過去三年，Match Group的平均PS估值為11.4倍，最高為18倍。反觀映客互娛，其滾動(dòng)的PS竟不足0.5倍，估值倍數(shù)遠(yuǎn)低于Match Group，修復(fù)空間巨大。

業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)下，映客互娛強(qiáng)勢(shì)基本面與極低估值之間的剪刀差將越拉越大，這意味著估值修復(fù)的概率在不斷增強(qiáng)。市場(chǎng)趨勢(shì)一旦反轉(zhuǎn)，映客互娛股價(jià)有望開啟一波靚麗行情。