安信證券：維持中航重機(600765.SH)“買入-A”評級 目標價45元

智通財經APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持中航重機(600765.SH)“買入-A”評級，預計2021/2022年歸母凈利潤分別為6.82/9.57億元，對應估值分別為50/36倍，予目標價45元。

事件：公司發(fā)布2021年半年報，實現(xiàn)收入(44.42億元，+35.8%)，歸母凈利潤(2.7億元，+125.42%);單Q2實現(xiàn)收入(26.46億元，+36.82%)，歸母凈利潤(1.94億元，+143.84%)，超市場預期。

安信證券主要觀點如下：

經營效率穩(wěn)步提升，21H2有望繼續(xù)提速

21H1公司集聚優(yōu)勢資源，優(yōu)化經營業(yè)績激勵機制，加大市場開拓力度，不斷降本增效及扭虧減虧，收入利潤均實現(xiàn)大幅提升，其中：1)鍛鑄業(yè)務，收入(33.03億元，+35.92%)，航空業(yè)務在維持現(xiàn)有客戶訂單基礎上努力擴大市場份額，實現(xiàn)國內市場份額穩(wěn)步增長，實現(xiàn)收入(27.9億元，+36.79%)，占鍛鑄板塊收入比84.74%：

a.宏遠，軍用市場批產型號份額持續(xù)增長，民機訂單穩(wěn)定提升，新品新增訂貨同比增85%，實現(xiàn)利潤總額(1.56億元，+66.96%);

b.安大，21H1軍民品訂貨均實現(xiàn)同比增長，并積極開發(fā)國外市場，通過波音公司質量體系獲得供應商資質，利潤總額(1.36億元，+28.29%);

c.景航，21H1新增軍品訂單同比大幅度增長，產值同比增55.7%，并大力推進適合批量生產的工藝優(yōu)化工作，利潤總額(0.94億元，+71.28%)。

2)液壓環(huán)控業(yè)務，收入(11.29億元，+35.47%)，航空業(yè)務軍品訂單簽訂金額同比大幅增長，實現(xiàn)(收入6.06億元，同比增49.78%)，占液壓環(huán)控收入比為53.68%：

a.力源液壓，21H1軍民品訂單分別同比增長39.1%/46.6%，不斷加快產品結構調整，總體效益大幅改善，實現(xiàn)利潤總額860萬元，同比扭虧為盈;

b.貴州永紅，軍民品市場訂單份額持續(xù)增長，實現(xiàn)利潤總額(6400萬元，同比增23.47%)。

毛利率小幅下滑，凈利率同比提升。

21H1毛利率同比下滑1.32pct至27.55%，單看Q1及Q2毛利率分別為24.41%及29.66%，預計主要因單季度產品交付結構變化導致毛利率出現(xiàn)小幅下滑;凈利率同比提升2.6pct至7.40%，預計主要因期間費用率同比減少2.06pct至11.08%預計報表內虧損業(yè)務減少所致。此外，若按照15%所得稅率進行推算，21H1三家鍛造子公司凈利率為10.82%，同比增0.86pct;若考慮貴州永紅，則四家子公司凈利率10.57%，同比增0.85pct，均出現(xiàn)較好改善，預計伴隨行業(yè)景氣度爬升，盈利能力仍有提升空間。

資產負債表前瞻指標大幅增長，21H2有望繼續(xù)提速。

21H1預付賬款及在建工程分別較期初增長153.16%及31.36%，表明公司正積極備產備貨并不斷擴產以應對下游需求的高增長，此外，上半年合同負債6.25億，期初僅為0.65億，進一步驗證21H2有望繼續(xù)提速，而公司經營性現(xiàn)金流也出現(xiàn)大幅增長至6.98億元，對比期初僅為0.53億元;

同時，據(jù)半年報關聯(lián)交易數(shù)據(jù)，21H1公司關聯(lián)交易銷售額16億，年初預計銷售額30億，并參考中航沈飛半年報，半年度關聯(lián)交易采購額為36.95億，年初預計191.63億，預計21H2采購金額有望大幅增長，考慮到公司作為中航沈飛上游企業(yè)，亦有望核心受益。

定增募投加強生產能力，股權激勵助力長遠發(fā)展

公司于2018及2020年分別募集13.27及19.1億元用于實施公司鍛造、液壓和熱交換器主業(yè)能力建設項目，不斷增強主業(yè)生產能力，在強化軍品市場優(yōu)勢的同時擴大民品市場份額;此外，2020年公司增資安吉精鑄不斷拓展產業(yè)鏈上下游完善布局，鞏固公司精鑄件在國防武器裝備配套中的重要地位和影響力。

同時，公司于2020推出股權激勵計劃，以6.89元/股價格授予董事、高管、核心技術人員等115名員工777萬股(占總股本0.83%)限制性股票，預計在公司推出股權激勵計劃后將成功綁定核心業(yè)務骨干利益，不斷調動員工積極性，有望極大提升公司管理運營能力，加速業(yè)績釋放，增強公司核心競爭力，助力長遠發(fā)展。

公司作為我國軍用航空鍛造龍頭，配套歷史悠久且技術實力雄厚，并先后通過兩次定增募投增強生產能力，龍頭地位穩(wěn)固，并有望核心受益于航空航發(fā)新型號批產上量帶來的需求景氣度持續(xù)上行，同時公司不斷剝離低效及虧損資產，加速聚焦航空主業(yè)的同時整體盈利能力仍有望逐漸提升;此外，公司于2020年推出股權激勵計劃，在成功綁定核心業(yè)務骨干利益的同時，有望在費用控制端更進一步，加速業(yè)績釋放，增強公司核心競爭力。

風險提示：軍品業(yè)務進展不及預期;液壓民品減虧不及預期;民品鍛造業(yè)務進展不及預期。