中泰證券：維持古井貢酒(000596.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 回款表現(xiàn)靚麗

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持古井貢酒(000596.SZ)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I業(yè)收入分別為126/147/171億元，同比增長(zhǎng)22%/17%/16%;凈利潤(rùn)分別為24/30/36億元，同比增長(zhǎng)30%/24%/21%，對(duì)應(yīng)EPS分別為4.79/5.95/7.19元(21/22年前值為5.65/6.91元)，對(duì)應(yīng)PE分別為44/36/29倍。

事件：2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.08億元，同比增長(zhǎng)26.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.79億元，同比增長(zhǎng)34.53%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)，回款表現(xiàn)靚麗。

21Q2公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速分別為28.56%和45.39%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，年份原漿產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、繳稅減少驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速釋放?；乜罘矫妫?1Q2銷(xiāo)售回款40.83億元，同比增113%，回款明顯好于收入表現(xiàn)，21H1公司回款進(jìn)展接近70%。

分產(chǎn)品來(lái)看，21H1公司年份原漿收入50.7億元，同比增15.5%，其中銷(xiāo)量同比減7.3%，均價(jià)同比增24.6%，預(yù)計(jì)古8及以上產(chǎn)品增速更快，預(yù)計(jì)古16以上產(chǎn)品維持40%增速，次高端占比持續(xù)提升;古井貢酒收入8.06億元，同比增14.1%，黃鶴樓收入5.81億元，同比增319.6%，低基數(shù)下快速恢復(fù)。

分市場(chǎng)看，21H1華北/華中/華南/國(guó)際收入同比分別增加40.3%/23.5%/67.5%/424.7%，華中地區(qū)占比85.99%，同比減2.37pct，省外占比持續(xù)提升。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)毛利率提升，盈利能力增強(qiáng)。

21Q2公司毛利率為75.56%，同比增1.01pct，主要是古8及以上產(chǎn)品占比提升所致;21Q2期間費(fèi)用率為35.17%，同比增0.23pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為28.12%，同比增0.03pct，管理費(fèi)用率為8.57%，同比減0.77pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-1.51%，同比增0.97pct。21Q2凈利率為20.20%，同比增3.43pct，短期盈利能力提升還受益于短期繳稅高基數(shù)下回落，21Q2稅金及附加比例同比減1.7pct。21Q2公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~為16.38億元，同比增131%，強(qiáng)勁回款之下現(xiàn)金流表現(xiàn)靚麗。

十四五戰(zhàn)略清晰，全力邁向兩百億。

公司規(guī)劃2024年收入目標(biāo)200億元，戰(zhàn)略定位全國(guó)化+次高端化。產(chǎn)品方面，主推古20，外加3個(gè)以內(nèi)主流單品組合，同時(shí)獻(xiàn)禮和古5仍是基礎(chǔ)盤(pán);渠道方面，近兩年調(diào)整組織架構(gòu)體系，建立5大戰(zhàn)區(qū)、18個(gè)省級(jí)大區(qū)，在省內(nèi)份額穩(wěn)步提升的同時(shí)，省外圍繞核心區(qū)域積極培育，如江蘇、河北、河南、山東等地，近期目標(biāo)省內(nèi)外收入占比6：4，中期目標(biāo)5：5。該行認(rèn)為管理層具備突出的企業(yè)家精神，市場(chǎng)敏銳度高且戰(zhàn)略謀劃能力強(qiáng)，看好未來(lái)3-5年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)擴(kuò)散風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣進(jìn)程放緩、食品品質(zhì)事故。