國盛證券：維持中國鐵建(601186.SH)“買入”評級 Q2業(yè)績略超預期 基本面穩(wěn)健估值有望修復

智通財經APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報告稱，維持中國鐵建(601186.SH)“買入”評級，預計21-23年歸母凈利潤分別為255/286/311億元，分別增長14%/12%/9%，EPS分別為1.88/2.1/2.29元，當前股價對應PE分別為3.9/3.5/3.2倍，目前PB(lf)為0.54倍，估值位于歷史最低區(qū)間，穩(wěn)增長預期提升估值有望修復。

國盛證券主要觀點如下：

業(yè)績兩年復合增長15%略超預期，Q2實現穩(wěn)步加速。

2021年上半年公司實現營業(yè)收入4885億元，同比增長31.75%(較19H1復合增速17.6%);實現歸母凈利潤123億元，同比增長32.11%(較19H1復合增速15.1%)，扣非歸母凈利潤增長31.22%(較19H1復合增速15%)，整體表現略超預期。分季度看，Q1/Q2分別實現營收2340/2545億元，同增61.2%/12.8%(較19年復合增速分別為22%/14%);分別實現歸母凈利潤50/73億元，同增68.5%/15%(較19年復合增速分別為13.5%/16.3%)。二季度業(yè)績放緩主要因基數抬升，從兩年復合增速來看實現穩(wěn)步加速。

毛利率有所下降，費用率控制良好。

公司上半年綜合毛利率為8.41%，同比減0.69個pct，分業(yè)務看工程承包/勘察設計/工業(yè)制造/房地產開發(fā)/物資物流業(yè)務毛利率分別變化-0.25/+3.11/+0.88/-5.18/-3.04個pct，地產及物資物流業(yè)務毛利率下滑較多拖累整體毛利率。期間費用率4.56%，同比減0.5個pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別變動+0.01/-0.21/-0.05/-0.26個pct。

管理費用率下降較多主要因本期收入快速增長，規(guī)模效應提升;財務費用率下降主要因本期利息支出減少、利息資本化金額提高。資產(含信用)減值損失較上年增加1.15億元。歸母凈利率為2.52%，同比增0.01個pct。2021年上半年公司經營性現金流凈流出562億元，較去年同期多流出81億元，該行分析主要因：1)原材料價格上漲，公司備貨力度加大，采購支出增加。2)上半年專項債發(fā)行進度較慢，地方政府基建資金較緊，回款放緩。

新簽訂單快速增長，在手訂單充裕。

公司公告2021年上半年新簽合同總額10546億元，同比增長20.4%，保持較快增長。具體細分來看，新簽工程承包合同8598億元，同比增長12.4%，其中鐵路/公路/城軌/房建/市政分別新簽1369/963/769/3477/1669億元，增速分別為12%/-10%/8%/28%/12%。新簽勘察設計合同166億元，同比增長14%。其他非工程承包類訂單中工業(yè)制造(119億)/房地產開發(fā)(687億)/物流與貿易(863億)等分別增長-3%/115%/96%.地產銷售增長較快主要因去年疫情造成基數較低。上半年末在手訂單44750億元，同比增長26%，為2020年收入的4.9倍，充裕訂單有望保障公司未來收入穩(wěn)健增長。

風險提示：資產減值風險，地產業(yè)務毛利率下降，項目執(zhí)行進度不達預期，投資類項目融資不達預期。