中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(01907)中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)盈利大增，海外、化工、氫能源指引成長(zhǎng)

本報(bào)告導(dǎo)讀：

行業(yè)高景氣，上半年盈利大增，焦炭擴(kuò)張版圖走出國(guó)門(mén)；化工業(yè)務(wù)已成為公司第二增長(zhǎng)曲線；依托焦化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，氫能源與傳統(tǒng)化品齊頭并進(jìn)。

投資要點(diǎn)：

下調(diào)中國(guó)旭陽(yáng)集團(tuán)(01907)盈利預(yù)測(cè)，維持目標(biāo)價(jià)和“增持”評(píng)級(jí)。公司2021 H1營(yíng)收180.0億(+121.4%)，歸母凈利16.9億(+381.7%)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中期股息每股0.123元（30%分紅率、對(duì)應(yīng)股息率2.7%）。由于主要原料焦煤價(jià)格7月以來(lái)超預(yù)期上漲，下調(diào)預(yù)測(cè)2021~2023年歸母凈利至30.1、39.8、50.9億元(原38.6、46.2、52.6億元)，考慮到公司核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)性，維持7.52港元目標(biāo)價(jià)，維持增持評(píng)級(jí)。

行業(yè)高景氣，上半年盈利大增，焦炭擴(kuò)張版圖走出國(guó)門(mén)。1）上半年公司焦炭平均售價(jià)為2342元/噸，同比大增752元，漲幅47.3%；因2021年初完成對(duì)順日信澤(120萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)能及配套化產(chǎn))的收購(gòu)，焦炭銷量同比增加60萬(wàn)噸至329萬(wàn)噸；受益配煤工藝領(lǐng)先及強(qiáng)議價(jià)能力，成本端增幅較小，焦炭及焦化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利22.0億，同比增14.4億，占總毛利增量69.4%。2）國(guó)內(nèi)新建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，在建的旭陽(yáng)中燃360萬(wàn)噸焦炭項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2022下半年投產(chǎn)，強(qiáng)化國(guó)內(nèi)市場(chǎng)地位。3）響應(yīng)碳中和戰(zhàn)略海外擴(kuò)張，于印尼投資德天焦化(權(quán)益24%，470萬(wàn)噸)、偉山旭陽(yáng)(間接持股51%，480萬(wàn)噸)及青山工業(yè)園焦化項(xiàng)目(權(quán)益20%，390萬(wàn)噸)，合計(jì)權(quán)益產(chǎn)能為436萬(wàn)噸，相當(dāng)于2020年末權(quán)益產(chǎn)能的64.5%，預(yù)計(jì)2023上半年投產(chǎn)后，不僅規(guī)模大幅提升，且將享海外低成本資源，增強(qiáng)盈利能力。

化工業(yè)務(wù)已成為公司第二增長(zhǎng)曲線。受益于30萬(wàn)噸苯乙烯項(xiàng)目放量以及化工品價(jià)格提升，上半年公司化工業(yè)務(wù)營(yíng)收55.1億(+88.0%)，毛利6.6億，同比增加4.7億，占總毛利增量22.5%。目前公司正致力于擴(kuò)大己內(nèi)酰胺產(chǎn)能，并進(jìn)一步研發(fā)下游尼龍、PS等高端材料生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)新的方向延伸。

依托焦化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，氫能源與傳統(tǒng)化品齊頭并進(jìn)。焦?fàn)t煤氣制氫綜合成本約0.7元/方，大幅低于主流制氫工藝。作為全球最大的獨(dú)立焦化廠，公司通過(guò)成立項(xiàng)目公司的模式將氫能源業(yè)務(wù)布局在主要工業(yè)園區(qū)內(nèi)，隨著未來(lái)氫能源行業(yè)爆發(fā)帶來(lái)需求提升，氫能源業(yè)務(wù)將為公司提供可觀遠(yuǎn)期增量。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

下游需求不足；國(guó)際油價(jià)下跌；并購(gòu)板塊整合不確定性。

本文編選自“煤市乾坤”；作者：翟堃；智通財(cái)經(jīng)編輯：劉巖。