光大證券：維持建設(shè)銀行(601939.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 貸款增長(zhǎng)保持穩(wěn)定 按揭占比依然偏高

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持建設(shè)銀行(601939.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，并維持2021-2023年EPS分別為1.16/1.22/1.29元預(yù)測(cè)不變，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB分別為0.59/0.54/0.5。

事件：8月27日，建設(shè)銀行發(fā)布2021年半年度報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4163.32億，同比增7%，歸母凈利潤(rùn)1533億，同比增11.4%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

盈利增速維持雙位數(shù)。

2021年上半年建設(shè)銀行營(yíng)收、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為7%、4.5%、11.4%，增速較Q1分別提升3.6、1.1、8.6pct。其中，Q2單季歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)23.6%，增幅較Q1提升20.83pct。從主要業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)因子來(lái)看：規(guī)模對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度為17.9%，較Q1提升2.4pct;非息收入貢獻(xiàn)度為9.3%，較Q1提升7.8pct;上半年信用減值損失增長(zhǎng)1085.12億，同比少增30.54億，對(duì)盈利形成2.2%的正向貢獻(xiàn)。

貸款增長(zhǎng)保持穩(wěn)定，按揭占比依然偏高。

上半年總資產(chǎn)、生息資產(chǎn)、貸款同比增速分別為7.9%、7.9%和9.9%，較2020年下降0.5、0.2、0.6pct。上半年貸款增量為13189.71億，同比少增1235.83億，但貸款余額占生息資產(chǎn)余額比重為61.2%，較2020年年末提升1.2pct。

貸款結(jié)構(gòu)方面，上半年對(duì)公(不含票據(jù))、零售貸款分別新增10354.82、3012.45億，同比少增946.74、904.27億，而票據(jù)融資上半年壓降177.56億，同比少減615.18億。截至6月末，公司開(kāi)發(fā)貸+按揭占比為38.85%，較2020年年末提升0.76pct，其中，按揭貸款占比為34.1%，較2020年年末提升0.75pct。即公司全口徑房地產(chǎn)貸款集中度基本滿足監(jiān)管要求，但按揭貸款占比仍超32.5%的要求。

零售存款占比有所提升。

截至6月末，存款占付息負(fù)債比重為84.7%，較2020年年末提升1.4pct。上半年存款同比增速為9.1%，較2020年下降2.9pct，與貸款增速基本匹配。結(jié)構(gòu)方面，活期存款占比為53.1%，較2020年年末下降1.3pct，但較Q1僅下降0.2pct。零售貸款占比為51.7%，較2020年年末提升0.6pct。應(yīng)付債券占比為3.7%，較2020年年末下降0.2pct，但較Q1提升0.1pct。

息差小幅下滑。

上半年凈利息收入同比增速為5.2%，息差(累計(jì)值)為2.13%，較2020年年末下降6bp，但較Q1持平。資產(chǎn)端：上半年貸款收益率(累計(jì)值)為4.27%，較2020年下降12bp。負(fù)債端：上半年存款成本率(累計(jì)值)為1.67%，較2020年年末提升8bp。

非息收入增速顯著改善。

上半年非息收入同比增長(zhǎng)11.8%，較Q1提升10.2pct，一定程度上與去年Q2基數(shù)較低有關(guān)。結(jié)構(gòu)方面，手續(xù)費(fèi)及傭金收入同比增速為6.8%，較Q1下降2pct，但較2020年提升3.5pct。凈其他非息收入同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正(上半年為19.3%)，較Q1改善26.57pct，幅度較為明顯。

資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)改善之勢(shì)，分類較為審慎。

截至6月末，不良貸款率為1.53%，較Q1下降3bp，自2019年以來(lái)首次出現(xiàn)下降趨勢(shì)。考慮核銷、轉(zhuǎn)出后初步測(cè)算，上半年不良生成率為1.65%，較2020年年末下降9bp。(關(guān)注+不良)貸款率為4.33%，較Q1下行18bp。撥備覆蓋率為222.39%，環(huán)比Q1提升745bp。撥貸比為3.41%，環(huán)比Q1提升6bp。上半年，公司逾期類指標(biāo)均有所改善，其中90天以上不良貸款偏離度為28.61%，較Q1大幅下降20.46pct，顯示公司資產(chǎn)質(zhì)量分類較為審慎。

資本充足率維持較高安全邊際。

截至6月末，核心一級(jí)/一級(jí)/資本充足率分別為13.23%/13.8%/16.58%，較Q1下降20/21/13bp。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增速為7.71%，較Q1下降1.74pct，但風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重系數(shù)為59.15%，較Q1下降0.22pct?？傮w來(lái)看，建設(shè)銀行資本充足率安全墊較為充足，Q2以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)速度有所放緩，對(duì)資本的消耗減弱，隨著盈利能力的恢復(fù)，公司內(nèi)生資本補(bǔ)充能力趨于改善。

在2020年G-SIBs名單中，建設(shè)銀行由第一組升至第二組，與中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行等中國(guó)金融機(jī)構(gòu)一起被賦予1.5%的附加資本要求。同時(shí)，公司也將面臨TLAC監(jiān)管要求，在2025年和2028年TLAC需分別達(dá)到20%和22%，未來(lái)資本補(bǔ)充需求依然較大。

建設(shè)銀行管理優(yōu)秀，創(chuàng)新能力強(qiáng)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)疫情之后表現(xiàn)情況較好。同時(shí)，近年來(lái)持續(xù)加大科技投入，競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，公司估值低廉，能夠維持相對(duì)較高的ROE水平。同時(shí)，公司擁有較好的零售存款基礎(chǔ)(四大行中零售存款占比僅次于農(nóng)業(yè)銀行，但活期存款占比最高)，也將使其在廣譜利率上行時(shí)期，能夠維持相對(duì)穩(wěn)定的計(jì)息負(fù)債成本率。

風(fēng)險(xiǎn)提示：信用風(fēng)險(xiǎn)壓力加大等。