東吳證券：維持中金公司(03908)“買入”評(píng)級(jí) 投資收益驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中金公司(03908)“買入”評(píng)級(jí)，2021年業(yè)績(jī)高增，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)差異化發(fā)展，落實(shí)國(guó)際化、區(qū)域化、數(shù)字化與“中金一家”戰(zhàn)略，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型顯著，投行業(yè)績(jī)持續(xù)提升，成長(zhǎng)前景更加廣闊。因此上調(diào)其2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)由84/99/118億元至100/121/143億元，對(duì)應(yīng)EPS由1.73/2.05/2.44元調(diào)整至2.07/2.5/2.96元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2021-23年P(guān)B為0.9/0.81/0.72倍。

事件：公司發(fā)布2021年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入198.92億元，同比增長(zhǎng)41.6%;歸母凈利潤(rùn)50.07億元，同比增長(zhǎng)64.1%。對(duì)應(yīng)EPS為1.00元/股;歸母凈資產(chǎn)787.98億元，對(duì)應(yīng)BVPS為14.56元/股。

東吳證券主要觀點(diǎn)如下：

2021H1公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高增，投資咨詢業(yè)務(wù)+投資收益支撐收入的高增長(zhǎng)。

1)2021H1公司收入同比增41.6%至198.92億元，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)券商行業(yè)增速(8.9%)，主要由投資咨詢業(yè)務(wù)(3.18億元，同比增69.8%)和投資收益(81.64億元，同比增48.4%)帶動(dòng)提升。歸母凈利潤(rùn)同比增64.1%至50.07億元，杠桿率進(jìn)一步提升至6.75(行業(yè)平均3.32)，從而帶動(dòng)ROE上升至13.3%(行業(yè)平均7.7%)。

2)2021H1公司實(shí)現(xiàn)投資收益81.64億元，占營(yíng)收的比重為41%，是公司最主要的收入來(lái)源。其中，權(quán)益投資收益凈額為46.10億元，同比增68.7%，占據(jù)投資收益的半壁江山，場(chǎng)外衍生品及與股票及指數(shù)掛鉤的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品估值隨股票市場(chǎng)行情變化而上升使得對(duì)應(yīng)的投資收益增加;其他投資收益凈額為18.42億元，同比增206.4%，主要系私募證券基金及貨幣基金等投資產(chǎn)生的收益大幅增加與大宗商品及利率合約項(xiàng)下的衍生工具產(chǎn)生的收益增長(zhǎng)所致。

3)公司2021H1計(jì)提信用減值轉(zhuǎn)回為0.3億元，較2020H1信用減值損失1.67億元的變化主要為對(duì)股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)確認(rèn)的信用減值轉(zhuǎn)回。

落實(shí)國(guó)際化、區(qū)域化、數(shù)字化與“中金一家”戰(zhàn)略，財(cái)富管理轉(zhuǎn)型成效顯著，投行業(yè)績(jī)持續(xù)提升。

1)財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)新打造資產(chǎn)配置型產(chǎn)品，買方投顧轉(zhuǎn)型成效顯著。2021H1，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比增40.9%至37.11億元，交易市場(chǎng)份額由2020年末的2.13%進(jìn)一步提升至2.33%;投資咨詢業(yè)務(wù)收入同比增69.8%至3.18億元，買方投顧轉(zhuǎn)型成效顯著。在產(chǎn)品配置方面，公司加快資產(chǎn)配置型產(chǎn)品布局，繼「中國(guó)50」后，為更好滿足大眾富?？蛻舻呢?cái)富管理需求，行業(yè)首創(chuàng)低門坎(200萬(wàn)起)的配置產(chǎn)品「微50」。公司通過(guò)數(shù)字化、智能化的金融科技手段，線上線下全渠道提升對(duì)客戶的服務(wù)質(zhì)量和深度。截至2021年H1公司財(cái)富管理客戶賬戶資產(chǎn)總值達(dá)到2.8萬(wàn)億元，較2020年末+7.7%，其中高凈值個(gè)人客戶資產(chǎn)賬戶達(dá)7284.36億元，較2020年末+8.3%。

2)投行業(yè)務(wù)強(qiáng)者恒強(qiáng)，海外業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高增。2021H1投行業(yè)務(wù)收入達(dá)27.81億元，同比增33.6%，其中財(cái)務(wù)顧問(wèn)業(yè)務(wù)達(dá)4.77億元，同比增78.4%。公司深耕行業(yè)細(xì)分賽道，深化新興行業(yè)布局;堅(jiān)定落實(shí)地區(qū)戰(zhàn)略部署，加強(qiáng)區(qū)域龍頭企業(yè)、新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域資源覆蓋。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，2021上半年公司A股IPO主承銷金額-16.6%達(dá)130.61億元，行業(yè)排名第四;A股再融資主承銷金額+82.8%至407.24億元，行業(yè)排名第二;公司中報(bào)統(tǒng)計(jì)港股IPO和再融資主承銷金額同比增301.2%/194.8%至19.66/27.03億美元，中資美股IPO主承銷金額+324%至12.56億美元。并購(gòu)業(yè)務(wù)繼續(xù)保持市場(chǎng)領(lǐng)先地位，并購(gòu)規(guī)模達(dá)514.83億美元，市場(chǎng)份額約占17.9%，在中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)總排名穩(wěn)居第一。

母公司將境內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給中金財(cái)富，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)差異化發(fā)展。

1)公司上半年產(chǎn)品保有量突破2000億，同比增長(zhǎng)91%。在已有整合的基礎(chǔ)上，通過(guò)將母公司境內(nèi)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移給中金財(cái)富，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)雙方業(yè)務(wù)整合。2)公司一直走在創(chuàng)新與國(guó)際化的前列，在資管、投行等方面均打造了代表性項(xiàng)目。公司落地首支ETF產(chǎn)品“中金質(zhì)量ETF”并協(xié)助普洛斯中國(guó)、滬杭甬高速完成首批基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs發(fā)行，截至2021年6月30日，中金基金管理資產(chǎn)規(guī)模為692.26億元，較去年末+25.19%，其中公募基金規(guī)模增長(zhǎng)至680.27億元，較上年末+26%。

此外，公司還協(xié)助國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行完成最大規(guī)模碳中和債券全球公開(kāi)發(fā)售、協(xié)助阿里巴巴完成年內(nèi)最大規(guī)模中資企業(yè)美元債發(fā)行，協(xié)助蔚來(lái)汽車、理想汽車、微創(chuàng)醫(yī)療等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)完成多單標(biāo)志性境外可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目發(fā)行等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場(chǎng)成交活躍度下降;2)股市波動(dòng)沖擊自營(yíng)投資收益;3)疫情控制不及預(yù)期。