海通證券：維持招商證券(600999.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間23.94-26.22元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持招商證券(600999.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年EPS分別為1.33/1.53/1.69元，BVPS分別為11.4/12.61/12.62元。公司ROE高于同業(yè)，且看好公司與招商局集團(tuán)、招商銀行業(yè)務(wù)協(xié)同，予其21年2.1-2.3xP/B，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間23.94-26.22元。

事件：招商證券2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143億元，同比增25%;歸母凈利潤(rùn)57億元，同比增33%;對(duì)應(yīng)EPS0.61元，對(duì)應(yīng)ROE5.73%。第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84億元，同比增27%;歸母凈利潤(rùn)31億元，同比增24%。21年上半年經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營(yíng)收益分別占營(yíng)收的24%/7%/4%/7%/37%。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

財(cái)富管理差異化優(yōu)勢(shì)初具雛形，各項(xiàng)指標(biāo)高速增長(zhǎng)。

2021年上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)收入35億元，同比增20%。公司積極運(yùn)用金融科技手段推動(dòng)線上線下營(yíng)銷，提升理財(cái)客戶體驗(yàn)，著力打造具有券商特色、差異化的財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)。

截至2021年上半年，公司財(cái)富管理客戶數(shù)超過1300萬戶，新開戶數(shù)同比增181%，財(cái)富管理客戶資產(chǎn)規(guī)模4.32萬億元，較2020年末+13.09%。公司建立健全產(chǎn)品全生命周期運(yùn)營(yíng)體系，落實(shí)以優(yōu)選資產(chǎn)為核心的金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)發(fā)展模式。

截至2021年上半年，代銷金融產(chǎn)品規(guī)模同比增42%，代銷金融產(chǎn)品凈收入同比增132%。PB業(yè)務(wù)方面，公司私募證券交易資產(chǎn)規(guī)模達(dá)2687億元，較2020年末+28.32%。私募基金托管產(chǎn)品數(shù)量、公募基金托管產(chǎn)品數(shù)量連續(xù)七年保持行業(yè)第一。

深化投行專業(yè)化轉(zhuǎn)型，搶抓注冊(cè)制改革機(jī)遇。

2021年上半年實(shí)現(xiàn)投行收入9.5億元，同比增22%。股、債承銷規(guī)模分別同比-7%、+24%。股權(quán)主承銷規(guī)模188億元，排名第9;其中IPO9家，承銷規(guī)模68億元，同比增17%;再融資14家，承銷規(guī)模120億元，同比減17%。債券主承銷規(guī)模1835億元;公司債、金融債、ABS規(guī)模分別達(dá)223億元、756億元、680億元。公司IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目合計(jì)137家，排名第10;其中主板11家，創(chuàng)業(yè)板24家，科創(chuàng)板17家。

積極向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2021年上半年實(shí)現(xiàn)資管收入5.14億元，同比減2.3%。截至2021年上半年，公司受托資管規(guī)模5181億元，較年初-4%，其中主動(dòng)管理規(guī)模3102億元，占比由2020年底的51%提升至60%。

大力發(fā)展中性投資策略，自營(yíng)收益大幅提升。

2021年上半年公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益(含公允價(jià)值)53億元，同比增70%，較上年同期+67pct;第二季度投資凈收益32億元，同比增41%。公司堅(jiān)持“大而穩(wěn)”的目標(biāo)，積極通過量化、對(duì)沖等方式開展市場(chǎng)中性投資業(yè)務(wù)，發(fā)揮策略豐富的優(yōu)勢(shì)，在低風(fēng)險(xiǎn)的前提下取得較好收益。固定收益投資方面，利率互換交易量同比增194%，投資收益率跑贏市場(chǎng)基準(zhǔn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交易量持續(xù)走低，權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇致投資收益持續(xù)下滑。