海通證券：維持長(zhǎng)城汽車(601633.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí) 價(jià)值區(qū)間為57.75-68.25元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持長(zhǎng)城汽車(601633.SH)“優(yōu)大于市”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)21-23年對(duì)應(yīng)EPS為1.05/1.43/2.03元，予21年P(guān)EG1.07-1.26水平，對(duì)應(yīng)55-65倍PE，合理價(jià)值區(qū)間為57.75-68.25元，對(duì)應(yīng)PB水平為8.21-9.71倍。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

公司營(yíng)收及盈利增速持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

2021H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收619億元，同比增72.4%，歸母凈利潤(rùn)35億元，同比增207.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)28億元，同比增254.2%;其中21Q2營(yíng)業(yè)收入308億元，同比增31%，歸母凈利潤(rùn)19億元，同比增5.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)15億元，同比減2.9%。

2021Q2單車營(yíng)收創(chuàng)2017年以來(lái)最高水平，單車毛利同環(huán)比均明顯提升。

2021Q2單車收入高達(dá)11萬(wàn)元，同環(huán)比分別+14.6%、+20.1%，單車毛利1.9萬(wàn)元，同環(huán)比分別+13.6%、+38%，單車凈利6761元，同環(huán)比分別-7.9%、+39.8%，該行判斷Q2單車凈利同比小幅下滑，主要受銷售及管理費(fèi)用率明顯提升所致。

行業(yè)缺芯下公司21Q2毛利率仍持續(xù)處于高位，新車上市等廣宣費(fèi)帶動(dòng)銷售費(fèi)用率提升。

21Q2公司毛利率為17.39%，同環(huán)比分別-0.16pct、+2.26pct，行業(yè)成本上漲階段仍逆勢(shì)環(huán)比提升。21Q2銷售、管理、研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.22%、2.2%、3.08%、-0.68%，同比+1.5pct、+0.06pct、+0.49pct、+0.71pct。

智能汽車時(shí)代公司競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步凸顯，龍頭地位穩(wěn)固。

該行認(rèn)為，智能汽車核心三大競(jìng)爭(zhēng)力在于，整車電子電器架構(gòu)定義能力、核心應(yīng)用層算法開發(fā)能力、以及快速把握并積極響應(yīng)用戶需求的能力。電子電器架構(gòu)方面，公司2022年將在國(guó)內(nèi)發(fā)布搭載“中央計(jì)算+區(qū)域架構(gòu)”的GEEP4.0架構(gòu)車型;核心應(yīng)用層算法開發(fā)方面，公司在智能座艙和智能駕駛領(lǐng)域均采用高通方案，依托旗下諾博科技及毫末智行完成核心算法開發(fā);用戶需求方面，歐拉及坦克品牌均瞄準(zhǔn)細(xì)分市場(chǎng)發(fā)力成效顯著，也體現(xiàn)了公司對(duì)于細(xì)分人群需求極強(qiáng)的把控和響應(yīng)能力。

該行認(rèn)為，綜合參考整車相關(guān)標(biāo)的，考慮公司作為SUV細(xì)分領(lǐng)域龍頭，新推出皮卡新車型、歐拉電動(dòng)車品牌、坦克潮玩越野品牌持續(xù)獲得市場(chǎng)認(rèn)可、電動(dòng)化和智能化能力逐步兌現(xiàn)，具備較大估值彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度波動(dòng)。新車銷量爬坡低于預(yù)期。公司加大產(chǎn)品優(yōu)惠幅度以致毛利率大幅下降。