海通證券：維持江淮汽車(600418.SH)“優(yōu)大于市”評級 價值區(qū)間17.8-21.36元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報告稱，維持江淮汽車(600418.SH)“優(yōu)大于市”評級，預(yù)計21-23年歸母凈利潤為4.92/6.36/9.46億元，EPS為0.26/0.34/0.5元，每股凈資產(chǎn)為7.12/7.42/7.88元，參考可比公司估值水平，同時考慮到近兩年利潤波動較大，而中長期業(yè)績具有較高的成長性，予其21年2.5-3倍PB，對應(yīng)合理價值區(qū)間17.8-21.36元。

海通證券主要觀點如下：

公司發(fā)布2021年中報，上半年凈利潤大幅扭虧。

2021年上半年公司實現(xiàn)營收224.33億元，同比增13.94%;歸母凈利潤4.78億元，同比大幅扭虧，其中非經(jīng)常性損益為7.52億元，扣非后歸母凈利潤為-2.74億元;毛利率9.18%，同比增2.36pct;凈利率2.13%，同比增2.88pct。

在產(chǎn)品銷量方面，上半年銷售各類汽車及底盤28.5萬輛，同比增長36.12%，整體呈上升趨勢，其中輕型貨車(含中型貨車)銷售13.26萬輛，同比增長22.58%;重型貨車銷售2.59萬輛，同比下降4.66%;MPV銷售1.9萬輛，同比增長22.44%;SUV銷售8.76萬輛，同比增長186.61%;純電動乘用車銷售5.56萬輛，同比增長225.13%。2021年上半年，公司實現(xiàn)出口3.41萬輛，同比增長125.84%。

二季度行業(yè)缺芯和原材料成本上漲等因素導(dǎo)致毛利率承壓。

分單季度看，2021Q2公司營收107.33億元，同比減11.03%，環(huán)比減8.27%，歸母凈利潤2.89億元，同比增38.42%，環(huán)比增53.62%，該行判斷公司營收下滑而凈利潤增長主要由于Q2公司收到的政府補助等非經(jīng)常性損益增多所致;毛利率8.66%，同比增1.48pct，環(huán)比減0.98pct，凈利率2.69%，同比增0.96pct，環(huán)比增1.07pct，該行判斷Q2公司毛利率環(huán)比下滑主要由于缺芯和原材料價格上漲等因素，后續(xù)隨著上述問題的緩解，公司盈利能力有望得到改善。

與蔚來和大眾的深入合作有望打開長期增長空間。

2021年上半年公司繼續(xù)深化與蔚來汽車的合作，上半年產(chǎn)量超過4.4萬輛，并在資本層面上共同成立了江來先進制造技術(shù)(安徽)有限公司;另一方面與大眾汽車的合作也取得進展，大眾安徽合資公司全部資金注入到位。公司內(nèi)部也積極“對標(biāo)大眾、學(xué)習(xí)蔚來”，對標(biāo)大眾的MIS皓學(xué)架構(gòu)平臺也完成首款產(chǎn)品的生產(chǎn)和上市，該行認(rèn)為公司與蔚來和大眾的合作將有效解決公司的產(chǎn)能過剩問題，有望為公司打開長期增長空間。

發(fā)布定增項目預(yù)案彰顯控股股東長期發(fā)展信心。

公司于4月發(fā)布《2021年度非公開發(fā)行股票預(yù)案》，發(fā)行對象為公司控股股東江汽控股;本次發(fā)行擬募資總額不低于13億元(含本數(shù))且不超過20億元(含本數(shù))，扣除發(fā)行費用后，將全部用于償還銀行貸款和補充流動資金，以優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力，該行判斷由江汽控股認(rèn)購彰顯出控股股東對公司發(fā)展前景的信心。

風(fēng)險提示：汽車行業(yè)芯片短缺緩解不及預(yù)期;原材料價格大幅波動;江淮大眾合作進程不及預(yù)期;蔚來汽車發(fā)展不及預(yù)期。