海通國際：維持國泰君安國際(01788)“優(yōu)于大市”評級 目標(biāo)價1.89港元

智通財經(jīng)APP獲悉，海通國際發(fā)布研究報告稱，維持國泰君安國際(01788)“優(yōu)于大市”評級，公司已從經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)通道型券商走向了以財富管理業(yè)務(wù)為中心的綜合金融服務(wù)商，收入結(jié)構(gòu)多元，ROE領(lǐng)先，派息穩(wěn)定;擴(kuò)表后資本實力增強(qiáng)，為業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┯辛χС?。估?1-23E年EPS為0.21/0.23/0.25港元，BVPS為1.76/1.85/1.93港元。采用GGM對公司進(jìn)行估值，假設(shè)ROE:9.5%，COE:9%，股利增長率2%，得出目標(biāo)估值倍數(shù)為1.07x2021EP/B，目標(biāo)價1.89港元。

事件：公司2021年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入25.13億港元，同比增40%，歸母凈利潤9.38億港元，同比增55%，創(chuàng)同期歷史新高，優(yōu)于市場預(yù)期;對應(yīng)EPS9.77港仙;ROE12.2%，同比增2.8%，保持行業(yè)領(lǐng)先;上半年每股派息5港仙，派息率51%，保持穩(wěn)定;杠桿率5.56x，較2020年增長1.34x。

公司凈利潤的增長主要得益于：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理和金融產(chǎn)品、做市及投資收益業(yè)務(wù)收入的大幅增加，以及規(guī)模效應(yīng)下成本收入比的下降。

公司收入結(jié)構(gòu)更趨合理，2021年上半年，公司費用傭金類/利息類/交易投資類收入占比分別為39%/51%/10%(vs.2020年的32%/54%/14%)，其中費用傭金類收入同比上升60%，創(chuàng)歷史新高。較高的費用傭金類和利息類收入占比使公司收入在資本市場波動時更趨穩(wěn)定。

海通國際主要觀點如下：

財富管理高速發(fā)展，ARPU顯著提升。

2021年上半年，公司財富管理業(yè)務(wù)分部收入同比上升49%(2020年同比升27%)至9.94億港元，為公司業(yè)績主要增長點，占比同比提升2.5%至40%。自2018年來，公司由傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型至專注高凈值客戶的財富管理發(fā)展模式，并不斷強(qiáng)化財富管理、私募股權(quán)、資產(chǎn)管理、結(jié)構(gòu)衍生產(chǎn)品、企業(yè)融資等業(yè)務(wù)間的聯(lián)動，為財富管理客戶提供豐富的產(chǎn)品和高度定制化的服務(wù)，從而增強(qiáng)財富管理的溢價能力。

截止2021年上半年公司整體資產(chǎn)托管總金額較年初增長14%到2350億港元，其中來自800萬港元以上賬戶之資產(chǎn)托管總量占比達(dá)93%。財富管理付費客戶的人均貢獻(xiàn)收入(ARPU)較以往傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式顯著提升。公司財富管理的高速發(fā)展，帶動公司整體經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的快速提升。2021年上半年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比上升68%至4.63億港元，其中證券交易傭金收入同比大增83%至4.22億港元。公司經(jīng)紀(jì)客戶整體成交額同比大幅增長70%，高于港股市場同期60%的增幅。同時公司港股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場占有率已連續(xù)兩個年度實現(xiàn)上升。

投行業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)良好，項目儲備豐富。

2021年上半年公司投行業(yè)務(wù)承銷傭金收入3.68億港元，同比增長52%。其中，債券承銷收入同比增長30%至2.67億港元。公司債券承銷項目數(shù)量和融資規(guī)模均創(chuàng)歷史同期新高，完成141個項目合計融資規(guī)模為2777億港元(1H20：92個項目合計融資2098億港元)。股票承銷收入同比大增243%至7048萬港元。上半年公司完成11個香港IPO項目(其中在4個項目擔(dān)任保薦人)，融資規(guī)模創(chuàng)歷史同期新高。管理層預(yù)計2021年下半年公司債券承銷業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，股票承銷業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長。

資產(chǎn)管理與證券投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勢。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面，2021年上半年，公司實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入8413萬港元，同比大幅提升2.5倍，其中表現(xiàn)費大幅上升319%至6900萬港元，管理費翻倍至1510萬港元。截止2021年6月底，公司資產(chǎn)管理規(guī)模同比上升8%至91億港元。另外，證券投資方面，得益于金融衍生工具及私募股權(quán)基金的良好表現(xiàn)，2021年上半年公司取得證券投資收入3.25億港元，同比扭虧為盈(1H20虧損8583萬港元)。