天風(fēng)證券：維持中國玻璃(03300)“買入”評級(jí) 目標(biāo)價(jià)5.62港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國玻璃(03300)“買入”評級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.62港元，上調(diào)2021-23年收入預(yù)測至47.6/50.4/56.5億元，同比分別為+51%/6%/12%;上調(diào)2021-23年歸母凈利預(yù)測至7.1/7.8/9.4億元,對應(yīng)2021-23年EPS分別為0.39/0.43/0.52元。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

21h1浮法均價(jià)明顯提升貢獻(xiàn)核心業(yè)績增量，h2玻璃銷量環(huán)比或明顯改善

分業(yè)務(wù)看，21h1公司玻璃產(chǎn)品(浮法原片為主，包括無色玻璃、有色玻璃、鍍膜玻璃、節(jié)能及新能源玻璃)、設(shè)計(jì)/供應(yīng)安裝服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別19.6、0.7億，yoy分別為+73%、+61%，hoh分別為+4%、-28%;毛利率分別為35.8%、19.1%，yoy分別變化+19.6、+10.4pct，hoh分別變化+8.1、-11.6pct。設(shè)計(jì)/供應(yīng)安裝服務(wù)業(yè)體量相對較小，收入及利潤率有較大起伏。

玻璃產(chǎn)品業(yè)務(wù)產(chǎn)銷及效益變化為公司業(yè)績同環(huán)比大幅改善主因。21h1公司玻璃產(chǎn)品銷量1706萬重箱，hoh-22%(在產(chǎn)產(chǎn)線無明顯變化，推測主因20h2去庫因素銷量基數(shù)較高)。該行測算公司21h1玻璃產(chǎn)品單箱銷售均價(jià)115元，yoy+51%/+39元，hoh+32%/+28元;純堿燃料等價(jià)格抬升致公司單箱生產(chǎn)成本提升至74元，yoy+15%/+10元，hoh+17%/+11元;單位費(fèi)用等變化不大，測算

21h1公司玻璃單箱凈利約17元，yoy+36元，hoh+10元。21h1末公司在產(chǎn)浮法產(chǎn)線12條(vs20年末為10條，21年6月先后于陜西、宿遷基地分別點(diǎn)火400t/d、600t/d各一條線)。且公司近期完成收購福建龍?zhí)?shí)業(yè)(已于21年5月點(diǎn)火一條建筑玻璃生產(chǎn)線，在建另一條汽車玻璃生產(chǎn)線，同時(shí)擁有一座預(yù)計(jì)22年投產(chǎn)的石英砂礦的經(jīng)營租賃權(quán))，現(xiàn)擁有13條浮法線，對應(yīng)產(chǎn)能6900t/d。該行預(yù)計(jì)公司21h2玻璃產(chǎn)品產(chǎn)銷環(huán)比或有較大幅度提升。

重視公司較大產(chǎn)能提升空間及成本優(yōu)化空間帶來的中長期成長潛力

隨著公司產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)及收購事項(xiàng)逐步落地(福建龍?zhí)?shí)業(yè)之外，公司亦在推進(jìn)尼日利亞一家目標(biāo)公司70%股權(quán)，其擁有1條500t/d浮法產(chǎn)線，收購事項(xiàng)有望于21年底前落地)，21/22年公司有效產(chǎn)能或迎較快提升。

此外，公司后續(xù)參與大股東旗下浮法玻璃資產(chǎn)整合或亦有望帶來較大產(chǎn)能向上彈性。在浮法玻璃產(chǎn)能逐步資源屬性化的背景下，浮法玻璃產(chǎn)能彈性或?yàn)楣編砜捎^成長彈性及明顯提升其在行業(yè)內(nèi)競爭力。

另一方面，隨著公司逐步推進(jìn)窯爐更新升級(jí)，疊加充分利用大股東資源/平臺(tái)優(yōu)勢等發(fā)揮采購優(yōu)勢，公司生產(chǎn)成本或有較大優(yōu)化空間;同時(shí)浮法高景氣背景下，公司資產(chǎn)負(fù)債表逐步修復(fù)或帶動(dòng)財(cái)務(wù)費(fèi)用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修復(fù)空間。

21h2浮法景氣向上趨勢或有延續(xù)性

21h1浮法行業(yè)景氣向上節(jié)奏及持續(xù)性超該行預(yù)期，現(xiàn)階段行業(yè)庫存處于低位，新增供給受嚴(yán)格政策管控的背景下潛在供給釋放空間小，同時(shí)行業(yè)面臨較大冷修壓力，行業(yè)庫存處于歷史底部位置，施工/竣工旺季逐步開啟，需求環(huán)比或呈持續(xù)改善局面，短期看好浮法景氣繼續(xù)向上，中長期行業(yè)周期波動(dòng)或明顯減弱。

風(fēng)險(xiǎn)提示：浮法玻璃需求低于預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)、公司產(chǎn)能提升及盈利能力修復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期、不同市場估值體系帶來的估值不確定性風(fēng)險(xiǎn)。