天風(fēng)證券：維持歌爾股份(002241.SZ)“買入”評(píng)級(jí) 業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗 VR、TWS為主要增長(zhǎng)點(diǎn)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持歌爾股份(002241.SZ)“買入”評(píng)級(jí)，參考半年報(bào)業(yè)績(jī)及21年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，將21/22年凈利潤(rùn)由35.05/46.39億元上調(diào)為42/54億元，對(duì)應(yīng)34.62/26.89倍PE。

事件：歌爾股份發(fā)布21年上半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為302.88億元，同比增94.49%;歸母凈利潤(rùn)17.31億元，同比增121.71%。同時(shí)公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度盈利32.14億元-34.6億元，同比增長(zhǎng)59.38%-71.64%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1業(yè)績(jī)靚麗，VR、TWS為主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

歌爾股份發(fā)布21年上半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為302.88億元，同比增94.49%;歸母凈利潤(rùn)17.31億元，同比增121.71%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)為14.1億元，同比增91.17%。單看Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收162.6億元，同比增78.7%，環(huán)比增15.91%，歸母凈利潤(rùn)為7.65億元，同比增57.22%，環(huán)比減20.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)為8.08億元，同比增84.55%，環(huán)比增34.41%。21H1公司銷售毛利率為14.41%，同比減3.63pct，銷售凈利率為5.77%，同比增0.76pct。

分產(chǎn)品來(lái)看，21H1精密零組件/智能聲學(xué)整機(jī)/智能硬件/其他分別實(shí)現(xiàn)60.51/124.92/112.1/5.34億元，同比增21.78%/91.94%/210.83%/9.2%，占營(yíng)收的比重為19.98%/41.25%/37.01/1.76%，同比-11.93%/-0.54%/13.85%/-1.38%，精密零組件/智能聲學(xué)整機(jī)/智能硬件毛利率分別為23.36%/10.45%/14.11%，同比-2.84%/-3.98%/0.43%。

上半年VR、TWS業(yè)務(wù)發(fā)力，公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)費(fèi)用管控有效，21H1公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1%/2.8%/0.3%，同比-0.3pct/-0.1pct/-0.7pct。持續(xù)研發(fā)投入，21H1公司研發(fā)投入15.7億元，同比增48.52%，占營(yíng)收的比重為5.18%。

VR銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)疊加盈利能力改善，Q3業(yè)績(jī)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

公司發(fā)布21年前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)前三季度盈利32.14億元-34.6億元，同比增長(zhǎng)59.38%-71.64%，對(duì)應(yīng)Q3公司預(yù)計(jì)盈利14.83-17.3億元，同比+20%-40%，環(huán)比93.84%-126.12%。

智能聲學(xué)整機(jī)及可穿戴維持高增速，擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)享紅利持續(xù)高增長(zhǎng)可期。

公司從傳統(tǒng)聲學(xué)零組件延申下游智能聲學(xué)整機(jī)及智能硬件戰(zhàn)略推進(jìn)順利。無(wú)線耳機(jī)：公司有望受益AirPods份額提升+高端產(chǎn)品導(dǎo)入，可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)新增年產(chǎn)2860萬(wàn)只tws耳機(jī)突破產(chǎn)能瓶頸(建設(shè)期會(huì)逐步釋放產(chǎn)能)，板塊彈性大;智能手環(huán)/手表：該行判斷隨著續(xù)航痛點(diǎn)的解決+eSIM卡獨(dú)立性提高+價(jià)格下沉+品牌發(fā)力，智能手環(huán)/手表有望復(fù)制無(wú)線耳機(jī)的成長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，公司可穿戴布局全面，具備完整解決方案能力，有望受益于客戶(華為/Fitbit等)產(chǎn)品高增長(zhǎng)。

光學(xué)積累助力5G時(shí)代發(fā)力，VR/AR有望受益大客戶戰(zhàn)略回歸高成長(zhǎng)。

公司掌握了VR/AR生產(chǎn)所需的系統(tǒng)集成、工業(yè)設(shè)計(jì)、傳感器、光學(xué)設(shè)計(jì)、EE設(shè)計(jì)、大規(guī)模量產(chǎn)等核心技術(shù)能力、能提供一站式ODM/JDM量產(chǎn)服務(wù)，自制零部件能占其VR代工產(chǎn)品產(chǎn)值30%，且手握索尼/Oculus/華為等一線客戶資源。

該行判斷隨著5G加速建設(shè)+終端主流廠商硬件迭代發(fā)力+生態(tài)鏈完善+技術(shù)提升痛點(diǎn)解決，VR/AR行業(yè)迅速成長(zhǎng)，公司光學(xué)積累深厚卡位領(lǐng)先(能批量生產(chǎn)光波導(dǎo)、掌握DOE+/菲涅爾/自由曲面等設(shè)計(jì)能力)，擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)蓄能(可轉(zhuǎn)債新增350萬(wàn)套VR/AR產(chǎn)品和500萬(wàn)片精密光學(xué)鏡片及模組)，看好板塊向上彈性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：前三季度業(yè)績(jī)預(yù)告為初步測(cè)算數(shù)據(jù)，以三季報(bào)實(shí)際披露為準(zhǔn);VR、TWS銷量不及預(yù)期;疫情影響不及預(yù)期。