安信證券：維持比亞迪(002594.SZ)“買入-A”評級 目標價上調(diào)至360元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持比亞迪(002594.SZ)“買入-A”評級，預計21-23年歸母凈利潤分別為62.46/112.79/136.32億元，對應當前市值，PE分別為132/73.1/60.5倍。由于公司電池產(chǎn)能、整車銷量超出預期，6個月目標價上調(diào)至360元/股。

事件：比亞迪發(fā)布2021年半年報：期內(nèi)實現(xiàn)營收908.85億元，同比增長50.22%，歸母凈利潤11.74億元，同比減少29.41%。

安信證券主要觀點如下：

2021Q2汽車銷量環(huán)比增長，毛利率顯著改善。

2021Q2公司營收498.94億元，環(huán)比增加89.02億元，其主要源于：1)比亞迪電子收入環(huán)比增加約47.5億元;

2)Q2汽車銷量環(huán)比增加3.84萬臺帶來收入的增長。

2021Q2公司綜合毛利率12.9%，環(huán)比提升0.31pct，該行預計主要來源于：1)汽車產(chǎn)銷量環(huán)比增長使單車折舊攤銷降低，進而毛利率提升;

2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善：2季度毛利率較高的dmi車型環(huán)比1季度增加約2.8萬臺，而毛利率較低的燃油車則環(huán)比減少了約0.26萬臺;

3)比亞迪電子2季度毛利率環(huán)比改善，在原材料漲價的背景下，公司取得這一毛利率水平實屬不易。2021Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為2.82/2.49/3.56/0.72%，環(huán)比分別增加了-0.22/-0.35/0.59/-0.73pct，總體費用管控較好。

汽車業(yè)務盈利環(huán)比顯著改善，dmi工廠盈利表現(xiàn)較好。

2021Q2公司扣非歸母凈利潤4.5億元，剔除比亞迪電子的貢獻后，汽車及其他業(yè)務貢獻的凈利潤約為-0.99億元，環(huán)比增長約5.14億元，其主要源自于：1)規(guī)模效應：單車折舊&攤銷減少、單車費用下降;

2)盈利能力較強的dmi車型開始貢獻增量。2021H1，比亞迪汽車有限公司(比亞迪西安整車子公司，主要生產(chǎn)秦、宋等dmi、燃油車型)實現(xiàn)營收149億元，凈利潤3.5億元，總體表現(xiàn)較好。預計隨著秦plus、宋plusdmi以及后續(xù)新車型的放量，西安工廠的盈利有望持續(xù)向上。

現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，電池業(yè)務加速擴張。

2021年單2季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達到95.35億元，若不考慮去年特殊情況(防疫物資貢獻較大)，這是公司歷史上現(xiàn)金流表現(xiàn)最好的2季度，該行認為其主要是：下游客戶對公司dmi新產(chǎn)品較為認可，公司預收款較多。

2021H1，公司電池及光伏、手機部件、汽車業(yè)務等三部門的資本支出分別為56.8、25.9以及28.6億元，分別比去年同期多41.2、12以及3.8億元，電池業(yè)務加速擴張，根據(jù)天眼查，2021年，公司新設立了無為、鹽城、濟南以及紹興等電池子(孫)公司。

重磅新車陸續(xù)上市，未來有望持續(xù)量利齊升。

重磅新車型：1)公司dmi系列車型持續(xù)熱銷，訂單飽滿，根據(jù)工信部公告，未來還將有多款重磅車型上市(宋pro、宋max、F5、漢dmi等)，上市后有望進一步帶來極為顯著的銷量增量(目前僅有3款dmi車型)，與同品類燃油車相比，dmi系列車型利潤率較高，因此，dmi有望持續(xù)貢獻顯著的業(yè)績增量;

2)公司e平臺3.0系列的首款車型已于2021年8月29日上市，根據(jù)公司發(fā)布會，未來還將有海鷗、海獅、海豹等新車型陸續(xù)上市，3.0平臺競爭力顯著，優(yōu)勢明顯，未來有望持續(xù)熱銷。該行認為，隨著公司新能源汽車銷量加速擴張，公司單車利潤有望持續(xù)向上(結(jié)構(gòu)優(yōu)化、單車折舊&攤銷減少)，因此，公司2021-2022年有望實現(xiàn)量利齊升，該行對比亞迪未來幾年的汽車銷量、業(yè)績均較為樂觀。