美股月中波動(dòng)成常態(tài)，股票正成為期權(quán)交易的衍生品？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，最近，美股的月中波動(dòng)風(fēng)暴已經(jīng)成為一種可預(yù)測(cè)的現(xiàn)象，這種現(xiàn)象曾經(jīng)只有專家才能識(shí)別，但現(xiàn)在引起了越來(lái)越多的華爾街人士的注意。

今年7月，標(biāo)普500指數(shù)在截至19日的兩個(gè)交易日中下跌了2.3%。 6月，該指數(shù)在18日出現(xiàn)了最大跌幅。 4月，標(biāo)普500指數(shù)從19日到20日連續(xù)兩天下跌。 今年2月，該指數(shù)在22日開(kāi)始的一周內(nèi)下跌了2.5%。 這種模式在本月重現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)在17日和18日出現(xiàn)8月以來(lái)最大的下跌。

這些現(xiàn)象的共同之處在于，它們都發(fā)生在每個(gè)月的第三個(gè)星期五，也就是大多數(shù)股票期權(quán)到期的時(shí)候。 標(biāo)普500指數(shù)的月中波動(dòng)(俗稱“OpEx”)已顛覆了期權(quán)與其標(biāo)的資產(chǎn)之間的傳統(tǒng)關(guān)系。 它表明，股票實(shí)際上已成為其自身衍生品的衍生品。

分析服務(wù)公司SqueezeMetrics的創(chuàng)始人 Matt Zambito表示:“每月的期權(quán)到期讓人們意識(shí)到，期權(quán)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)有巨大的影響。”

盡管專家們表示，這種情況已經(jīng)存在了幾十年，但隨著期權(quán)交易活動(dòng)飆升至前所未有的水平，它在過(guò)去一年里加劇了。在短線交易員買入投機(jī)性看漲期權(quán)、尋求收益率的投資者賣出期權(quán)以及對(duì)沖機(jī)構(gòu)大舉買進(jìn)保護(hù)性看跌期權(quán)的推動(dòng)下，期權(quán)成交量和未平倉(cāng)頭寸不斷飆升，令做市商難以消化全部資金流動(dòng)。

盈透證券首席策略師、前做市商Steve Sosnick表示：“我們從未見(jiàn)過(guò)這么多人交易這么多期權(quán)，系統(tǒng)難以消化這些資金?！?/p>

期權(quán)交易商

相當(dāng)多的人在解讀月中的波動(dòng)風(fēng)暴時(shí)，會(huì)將關(guān)注點(diǎn)放在期權(quán)交易商身上。由于不愿承擔(dān)特定風(fēng)險(xiǎn)，期權(quán)交易商是市場(chǎng)上最活躍的對(duì)沖者。人們認(rèn)為，交易商的買賣規(guī)模已經(jīng)足夠大，幾乎可以像發(fā)條一樣帶動(dòng)股市。

當(dāng)投資者買賣期權(quán)時(shí)，交易的另一方由做市商負(fù)責(zé)。這些交易商通常通過(guò)買賣相關(guān)股票或指數(shù)期貨來(lái)平衡賬簿。

有相當(dāng)一部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，正是交易商的買賣交易創(chuàng)造了可識(shí)別的 OpEx 現(xiàn)象。在期權(quán)到期前，交易員會(huì)通過(guò)逢高賣出、逢低買進(jìn)的方式來(lái)中和波動(dòng)性，而今年股市大多出現(xiàn)了反彈。一旦這些頭寸到期，這種穩(wěn)定力量就會(huì)消失，這就是波動(dòng)性會(huì)在短期內(nèi)大幅上升的原因。

市場(chǎng)人士還使用各種專業(yè)詞匯來(lái)解釋這一現(xiàn)象。

伽瑪(gamma)衡量期權(quán)的敏感度如何隨著標(biāo)的股票的變動(dòng)而變化。市場(chǎng)人士認(rèn)為，交易商對(duì)其伽瑪敞口進(jìn)行對(duì)沖，導(dǎo)致股市在期權(quán)到期前平靜上行，以及在到期后出現(xiàn)短暫波動(dòng)。

“雖然很難一概而論，但最近(2020-2021 年)做市商往往在月度期權(quán)到期前做多伽瑪，這導(dǎo)致到期周(周一至周四)的波動(dòng)性受到抑制，之后波動(dòng)性(相對(duì))增加，” DUNN Capital Management LLC 波動(dòng)性策略投資組合經(jīng)理Stefan Wintner表示。

另一個(gè)出現(xiàn)的術(shù)語(yǔ)是vanna，用來(lái)衡量期權(quán)相對(duì)于波動(dòng)性變化的敏感度。OptionMetrics的分析師Garrett DeSimone表示，交易商主要是通過(guò)買賣股票來(lái)管理這類風(fēng)險(xiǎn)敞口。

DeSimone在最近的一份報(bào)告中寫道:“在解釋市場(chǎng)回報(bào)和波動(dòng)方面，Gamma只是冰山一角。”“交易商vanna與波動(dòng)性的關(guān)系更密切?！?/p>

時(shí)間因素

專業(yè)術(shù)語(yǔ)Charm 衡量期權(quán)對(duì)時(shí)間流逝的敏感性的變化率。

“Charm是市場(chǎng)支撐性資金流的主要驅(qū)動(dòng)力，”Kai Volatility Advisors 的 Cem Karsan 表示，“所有這些資金流都在引導(dǎo)并加速進(jìn)入周一至周三的窗口期”?！叭缓螅袌?chǎng)在缺乏足夠的支撐性資金流的情況下進(jìn)入窗口期。”

最有可能的是，這種現(xiàn)象混合了上述幾個(gè)因素。然而，一些懷疑論者認(rèn)為，這一解釋過(guò)于簡(jiǎn)潔。

Macro Risk Advisors首席執(zhí)行官Dean Curnutt表示：“雖然這里的經(jīng)濟(jì)邏輯是合理的——當(dāng)專業(yè)的波動(dòng)率交易員做多期權(quán)時(shí)，他們的集體對(duì)沖行動(dòng)可能會(huì)減弱或放大市場(chǎng)波動(dòng)——但根本沒(méi)有足夠的倉(cāng)位信息來(lái)進(jìn)行可靠的計(jì)算?！?/p>

月中波動(dòng)即將結(jié)束

Curnutt指出，這些解釋忽略了一些重要因素，比如場(chǎng)外交易期權(quán)、與結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品相關(guān)的合約以及芝加哥期權(quán)交易所(Cboe)波動(dòng)率指數(shù)期權(quán)對(duì)交易商賬面的影響。

讓人困惑的是，最近影響市場(chǎng)的事件，比如經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布和美聯(lián)儲(chǔ)的消息，似乎都集中在月中。盈透證券的Sosnick表示:“在期權(quán)到期日的幾周內(nèi)，各種新聞層出不窮，這只是為了讓情況變得稍微復(fù)雜一些?！?/p>

最后，交易員們現(xiàn)在已經(jīng)很清楚這種動(dòng)態(tài)，并設(shè)置了相應(yīng)的量化策略，甚至正逐漸滲透到結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品中。 Zambito認(rèn)為，這種現(xiàn)象可能會(huì)隨著它變得廣為人知而結(jié)束。

“在過(guò)去的幾個(gè)月里，越來(lái)越多的交易員在到期日之前采取行動(dòng)，”他表示?！八宰罱梢钥吹?，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的OpEx周與通常情況相反——它一直在下降。”