小鵬汽車（09868）：在“激進(jìn)”研發(fā)策略中探索未來(lái)

ALL IN智能電動(dòng)汽車賽道，由此毫無(wú)疑問選擇“激進(jìn)”的研發(fā)策略以實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先，這是小鵬汽車(09868,XPEV.US)2021Q2財(cái)報(bào)后的電話會(huì)議上透露的信息。

在這次電話會(huì)上，小鵬汽車董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬做出了一個(gè)重要決定：到2021年年底，小鵬研發(fā)團(tuán)隊(duì)人數(shù)將超過 4500人，其中，自動(dòng)駕駛技術(shù)研發(fā)人員將占總數(shù)的約三分之一。

這個(gè)數(shù)字的意義在哪里呢?

作為比較，截止2020年6月30日，小鵬汽車3676名員工中，43%為研發(fā)人員即1580人;2021年Q2，小鵬汽車的研發(fā)團(tuán)隊(duì)超過3000人，直接同比翻番;也就是說(shuō)，如果年底研發(fā)人數(shù)超過4500人，小鵬汽車研發(fā)人數(shù)將在在一年半的時(shí)間直接倍增300%。

這是一個(gè)極為激進(jìn)的數(shù)字，而落實(shí)到研發(fā)費(fèi)用中更為具體。

2018年、2019年以及2020年，小鵬汽車的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣10.51億元、20.70億元(當(dāng)年與P7開發(fā)有關(guān)的費(fèi)用較高)、17.26億元。不過，小鵬2021Q2研發(fā)費(fèi)用為 8.64 億元，環(huán)比增長(zhǎng) 60%，已與蔚來(lái)同期的研發(fā)費(fèi)用接近。

根據(jù)小鵬汽車的副董事長(zhǎng)、總裁顧宏地的預(yù)測(cè)，小鵬汽車2021年全年研發(fā)費(fèi)用將達(dá)到40億元，主要是大幅度增加面對(duì)全球化的自動(dòng)駕駛的軟件、硬件、大數(shù)據(jù)和地圖的研發(fā)人員。

40億元的研發(fā)費(fèi)用，超過2021Q2財(cái)報(bào)里37.61億元的營(yíng)收，約是2020年58.44億元營(yíng)收的68%。同時(shí)，40億元的研發(fā)費(fèi)用，超過2019-2020年兩年的研發(fā)總和，超過了2020年北京汽車、江準(zhǔn)汽車等TOP6一眾車企的研發(fā)費(fèi)用，直追長(zhǎng)安汽車、吉利汽車，后者這一數(shù)字為48億元。

面向終端市場(chǎng)的實(shí)用型研發(fā)支出的上漲，最終帶來(lái)的是專利量的爆發(fā)、汽車銷量的飆升。

公開數(shù)據(jù)顯示，2015年小鵬汽車專利公開量為6件，到了2018年這個(gè)數(shù)字升至199件，2019年，其專利公開量直接飆升至742件，是中國(guó)汽車專利公開量TOP20。同時(shí)，其專利發(fā)明占全國(guó)汽車專利公開量的76.28%，位列第一。

到了2020年，小鵬汽車在專利方面表現(xiàn)更為強(qiáng)勢(shì)，其全年累計(jì)申請(qǐng)專利達(dá)到1574項(xiàng)。目前，技術(shù)研發(fā)與專利發(fā)明明顯是小鵬汽車花銷最大的地方，這其中最大的受益者無(wú)疑是用戶，小鵬汽車的品牌發(fā)展戰(zhàn)略幾乎都是圍繞著用戶展開的。

支撐小鵬汽車如此激進(jìn)的研發(fā)策略的，是其豐厚的現(xiàn)金流。如果加上香港IPO籌集的資金，小鵬汽車目前現(xiàn)金已達(dá)到460億元。

高強(qiáng)度的研發(fā)亦助推了小鵬汽車在銷量方面的成長(zhǎng)。2021Q2，小鵬汽車交付量再創(chuàng)單季新高，達(dá)到17398輛，同比增長(zhǎng)439%;截至今年6月底，小鵬汽車上半年累計(jì)交付量達(dá)到30738輛，超過2020年全年的交付量。

小鵬汽車預(yù)計(jì)，2021年三季度交付量實(shí)現(xiàn)21500-22500臺(tái)，環(huán)比增24-29%，預(yù)計(jì)總收入在48-50億元，環(huán)比二季度增長(zhǎng)28-33%。而第四季度，隨著三季度新款G3i交付、四季度P5交付，小鵬汽車將沖擊1.5萬(wàn)輛/月的目標(biāo)，有望實(shí)現(xiàn)季交付最大峰值4.5萬(wàn)輛，較上半年增長(zhǎng)50%。如果這一目標(biāo)最終能夠?qū)崿F(xiàn)，小鵬汽車全年的汽車交付輛將可達(dá)到9.7-9.8萬(wàn)輛，是2020年27041輛的近4倍，將有可能沖擊歷史性的10萬(wàn)輛銷量大關(guān)。

交付量對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)只是一組數(shù)據(jù)，但卻從數(shù)據(jù)背后，可以判斷企業(yè)和成長(zhǎng)和品牌的市場(chǎng)接受度。尤其是對(duì)于造車新勢(shì)力來(lái)說(shuō)，交付量在一定程度上代表了用戶對(duì)品牌的認(rèn)可度，是品牌正向生長(zhǎng)的訊號(hào)。

更為重要的是，交付量的提升，帶來(lái)了小鵬汽車毛利率的快速爬升。

造車是前期投入較大、投資回收期較長(zhǎng)的生意，需要經(jīng)歷車型量產(chǎn)-銷量爬坡-規(guī)模效應(yīng)凸顯-毛利率轉(zhuǎn)正-凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正-回本這一漫長(zhǎng)的過程，2020年新能源車市的火爆帶動(dòng)新造車企業(yè)實(shí)現(xiàn)了季度毛利率轉(zhuǎn)正，當(dāng)前正處于毛利率爬坡、凈利潤(rùn)虧損收窄的階段。

從這一階段出發(fā)，小鵬汽車正轉(zhuǎn)于從毛利率轉(zhuǎn)正向凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，且已是連續(xù)第四個(gè)季度轉(zhuǎn)正。

數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車2020Q3毛利率首次轉(zhuǎn)正，該數(shù)字為4.6%，后逐季遞進(jìn)，當(dāng)年Q4毛利率為7.4%，2021Q1、Q2分別為11.2%、11.9%。小鵬汽車毛利率提升的原因，可歸因于規(guī)模效應(yīng)等帶動(dòng)材料成本降低、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善——P7占比提升&新增交付的磷酸鐵鋰版本毛利率更高、XPILOT3.0單獨(dú)收費(fèi)成為新的驅(qū)動(dòng)力。

毛利率環(huán)比提升的趨勢(shì)是符合資本市場(chǎng)預(yù)期的，只要交付量能保持強(qiáng)勁，公司毛利率環(huán)比提升的邏輯就可以持續(xù)。倘是按照這樣的速度，小鵬汽車有望在2022年實(shí)現(xiàn)毛利率超過20%的目標(biāo)，并開始向凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正發(fā)起總攻。

從汽車宏觀環(huán)境來(lái)看，6月中國(guó)純電動(dòng)車的滲透率已超10%，何小鵬認(rèn)為認(rèn)為智能電動(dòng)汽車市場(chǎng)的拐點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨。目前小鵬汽車對(duì)應(yīng)的準(zhǔn)備是：加大研發(fā)投入;肇慶廠三車并線生產(chǎn)，已做好產(chǎn)能儲(chǔ)備;小鵬汽車將持續(xù)擴(kuò)充門店數(shù)量和服務(wù)網(wǎng)絡(luò);同時(shí)2023年起，每年推出2-3款新車，同步支持國(guó)際市場(chǎng)。

高強(qiáng)度的研發(fā)投入、持續(xù)擴(kuò)充的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、推陳出新的車型、團(tuán)隊(duì)的凝聚力、充足的現(xiàn)金流、良好股東結(jié)構(gòu)，都對(duì)小鵬汽車在新能源賽道上能跑多遠(yuǎn)產(chǎn)生更多、更好的確定性。