申萬宏源：維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評級 高端產(chǎn)品占比穩(wěn)步提升

智通財經(jīng)APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，維持青島啤酒(600600.SH)“買入”評級，由于高端化加速帶動毛利率顯著改善，略上調(diào)21-23年盈利預測，歸母凈利潤分別為27.4/33.6/40.7億(前次26.2/31.2/37.9億)，同增24.6/22.5/21.2%，當前股價對應PE為44/36/30x。

事件：公司發(fā)布2021中報，實現(xiàn)營業(yè)收入182.9億，同比增長16.7%;歸母凈利潤24.16億，同比增長30.2%;扣非歸母凈利潤21.6億，同比增長33%。公司單二季度實現(xiàn)營業(yè)收入93.6億，同比下滑0.24%;歸母凈利潤13.94億，同比增長5.7%。該行在業(yè)績前瞻中預測收入增長2%，利潤增長5%，收入利潤基本符合預期。

申萬宏源主要觀點如下：

21H1銷量恢復至19年水平，噸價大幅提升驅(qū)動收入較19H1實現(xiàn)雙位數(shù)增長，21Q2高端化環(huán)比加速。

公司21H1實現(xiàn)銷量477萬千升，同比增長8%，較19H1微增0.8%，其中青島主品牌銷量253萬千升，同比增長21%，較19H1增長7%，銷量占比同比提升5.6pct，主品牌中高端產(chǎn)品銷量21H1同比增長41%，較19H1增長31%，增速高于主品牌和公司整體，銷量占比達29%，同比提升6.8pct。單二季度，公司在去年高基數(shù)影響下，實現(xiàn)銷量約258萬千升，同比下滑7%。

公司通過聚焦主力產(chǎn)品，研發(fā)了具有獨特風味的高端“百年之旅、琥珀拉格”等產(chǎn)品，引領(lǐng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，推動噸酒價格大幅提升。21H1公司噸酒價格約3835元/千升，同比提升7.8%，較19H1增長9.6%。單二季度，公司噸酒價格約3631元千升，同比提升7.4%，提升幅度環(huán)比加速。噸價大幅提升驅(qū)動21H1收入在銷量微增的情況下，較19H1增長10.5%。

21H1結(jié)構(gòu)升級帶動毛利率提升，成本費用控制得當，盈利能力持續(xù)改善。

公司高端化及局部價格調(diào)整帶動噸酒價格提升幅度大于噸酒成本，21H1實現(xiàn)噸酒成本2133元/千升，在上半年成本上漲壓力下，同比提升僅2.9%;毛利率44.4%，同比提升2.6pct，較19H1提升4.3pct;21Q2公司噸酒成本同比提升5.9%，毛利率同比微增0.8pct，成本壓力逐步顯現(xiàn)，主要來自紙箱和鋁罐等包材，大麥成本公司年初已基本鎖定，判斷下半年包材成本會進一步顯現(xiàn)。

費用率方面，公司21H1銷售費用率18.3%，同比持平;管理費用率3.89%，同比小幅提升0.7pct。公司費用控制得當，21H1毛利率提升帶動公司凈利率提升1.2pct至13.6%。21Q2凈利率15.3%，同比提升0.5pct。

展望21H2，成本壓力大概率加大，疫情及水災或有影響，但高端化趨勢不變。

預計下半年包材成本壓力有所增加，尤其是鋁罐。且行業(yè)受到疫情及水災影響，結(jié)合渠道反饋，預計7月銷量下滑大個位數(shù)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)表現(xiàn)依舊良好，全年高端化趨勢不改。此外，預計下半年線下費用投放也因疫情及水災有所放緩。

股價表現(xiàn)催化劑：產(chǎn)品提價，行業(yè)競爭格局趨緩。

風險提示：中高端競爭加劇，原料成本大幅上漲。