華泰證券：維持中國(guó)核電(601985.SH)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)7.2元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國(guó)核電(601985.SH)“買入”評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)21-23年P(guān)E為12/10/9x，PB為1.2/1.1/1x。可比公司21年Wind一致預(yù)期PE均值16x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.2元，PE16x。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1歸母凈利同比增46%，略超預(yù)告區(qū)間上限

中國(guó)核電發(fā)布中報(bào)：21H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收298億元，同比增25%，歸母凈利44.7億元，同比增46%，高于業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限(42.6~43.6億元，同比增40%~43%);對(duì)應(yīng)21Q2營(yíng)收160億元，同比增23%，歸母凈利26.9億元，同比增35%。21H1核電發(fā)電量同比增23%，預(yù)計(jì)22-23年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定。新能源潛在增量可觀，預(yù)計(jì)21/25年發(fā)電量占比5%/20%、毛利占比12%/30%。

21H1核電發(fā)電量同比增23%，預(yù)計(jì)22-23年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)穩(wěn)定

1-8月公司新增2臺(tái)機(jī)組投入商運(yùn)，新開工3臺(tái)機(jī)組。截至8月初公司控股在役核電裝機(jī)容量達(dá)到22.51GW，全國(guó)占比42.3%;在建/核準(zhǔn)機(jī)組分別為6/2臺(tái)，合計(jì)裝機(jī)6.26/2.55GW。電力需求旺盛，21H1公司核電發(fā)電量同比增23%，該行預(yù)計(jì)全年有望同比增16%至173TWh，核電貢獻(xiàn)收入有望同比增15%至562億元。

根據(jù)在建機(jī)組建設(shè)進(jìn)度，公司年內(nèi)計(jì)劃投產(chǎn)福清6號(hào)機(jī)組1.16GW，22-23年為空窗期，24-26年待投產(chǎn)合計(jì)7.65GW。該行預(yù)計(jì)22-23年核電發(fā)電量增長(zhǎng)有限(182/183TWh，同比增5.4%/0.4%)、核電貢獻(xiàn)收入穩(wěn)定(593/596億元)。

新能源潛在增量可觀，預(yù)計(jì)21-25年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)持續(xù)提升

公司新能源發(fā)電規(guī)模大幅增長(zhǎng)，得益于中核匯能年初并表。截至2021年6月末，公司新能源裝機(jī)6.04GW(風(fēng)電1.97GW+光伏4.06GW)，在建1.09GW(風(fēng)電0.15GW+光伏0.94GW)。21H1新能源發(fā)電4.35TWh，同比增237%。公司目標(biāo)在“十四五”末期達(dá)成3,000萬(wàn)千瓦新能源裝機(jī)規(guī)模?？紤]到風(fēng)光裝機(jī)成本逐年下降，該行預(yù)計(jì)21-25年新增裝機(jī)有望逐年增長(zhǎng)，25年發(fā)電量占比20%(21年5%)、收入占比23%(21年8%)、毛利占比30%(21年12%)。

公司價(jià)值仍被顯著低估：1)核電是近零碳的基荷電源，雙碳目標(biāo)下遠(yuǎn)期空間廣闊，且穩(wěn)定期“現(xiàn)金牛”屬性顯著;2)新能源業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)或是最大的預(yù)期差，十四五成為第二增長(zhǎng)極;3)股息率適中，假設(shè)2021年分紅比率保持38%，當(dāng)前股息率3.3%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期;電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)電交易比例上升。