智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,光大證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持申洲國(guó)際(02313)“買入”評(píng)級(jí),下調(diào)2021-23年EPS為3.51/4.37/5.04元(較前次盈利預(yù)測(cè)下調(diào)16%/9%/8%),對(duì)應(yīng)21年P(guān)E為38倍。
光大證券主要觀點(diǎn)如下:
上半年凈利潤(rùn)下滑、低于預(yù)期,系毛利率下降、非主營(yíng)收入減少和匯兌虧損導(dǎo)致
公司發(fā)布2021年中期業(yè)績(jī),上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入113.69億元人民幣、同比增11.1%;歸母凈利22.26億元、同比減少11.4%。EPS為1.48元,擬每股派中期現(xiàn)金紅利1.06港幣。歸母凈利潤(rùn)低于收入主要為毛利率同比下降1.2PCT、非主營(yíng)的其他收入同比減少2.9億、匯兌虧損(同比減少利潤(rùn)約1.4億)導(dǎo)致。扣除政府補(bǔ)助和匯兌影響,利潤(rùn)端同比增長(zhǎng)約0.1%。
收入拆分:各品類、各市場(chǎng)均實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng),內(nèi)銷占比小幅上升
分品類來(lái)看,上半年收入中運(yùn)動(dòng)類繼續(xù)占主導(dǎo)、收入占71%,收入同比增7.4%,主要為歐美需求上升;休閑類、內(nèi)衣類、其他針織品收入分別占19.4%、6.9%、2.7%,收入分別同比+15%、+25.6%、+72.4%,其中,休閑類收入增加主要為中國(guó)需求增加,內(nèi)衣類收入增加主要為日本內(nèi)衣需求增加,其他針織品中口罩收入2.12億元、同比增86.2%。
分地區(qū)來(lái)看,國(guó)內(nèi)銷售占收入29.1%、同比提升2PCT,收入同比增長(zhǎng)15.1%,國(guó)際銷售合計(jì)增長(zhǎng)9.5%。其中,歐洲、日本、美國(guó)、其他收入分別占總收入18.8%、17.7%、15.5%、18.9%,收入分別同比+11.7%、+3%、+21.3%、+5.3%。
分客戶來(lái)看,四大品牌客戶收入合計(jì)占比83.8%、同比提升0.2PCT;其中,對(duì)Nike、adidas、優(yōu)衣庫(kù)、Puma銷售額分別占總收入29.6%、19.4%、21.5%、13.2%,收入分別同比+12%、-10%、+21.8%、+39.4%,其中對(duì)adidas銷售下滑主要為去年高基數(shù)影響,其他大客戶均有較好增長(zhǎng)。
毛利率下降,費(fèi)用率持平,現(xiàn)金流同比減少、存貨增加
毛利率:上半年公司毛利率同比下降1.2PCT至29.7%,主要為:一方面,21年上半年人民幣兌美元匯率升值約8.2%;另一方面,柬埔寨工廠受新冠疫情影響停工約1個(gè)月、影響毛利率約1PCT。
費(fèi)用率:上半年公司期間費(fèi)用率同比提升0.2PCT至9.5%,其中銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%(同比-0.1PCT)、8.4%(+0.4PCT)、0.5%(-0.2PCT)。管理費(fèi)用率同比上升主要為工資同比增加23%影響。從經(jīng)營(yíng)開(kāi)支比例角度,員工成本占收入比例為32.4%、同比提升3.9PCT。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為17.21億元、同比下降28.5%、凈減少6.85億;除了凈利潤(rùn)同比減少影響外,相應(yīng)地,存貨較21年初凈增14.17億、應(yīng)收賬款凈減少5.02億。
長(zhǎng)期看好龍頭提升份額,短期關(guān)注疫情制約產(chǎn)能
2021年上半年公司海外產(chǎn)能受到國(guó)外疫情制約,柬埔寨工廠4~5月出現(xiàn)停工約1個(gè)多月影響開(kāi)工、目前影響已消化,越南工廠自7月開(kāi)始受到當(dāng)?shù)匾咔榧又睾驼畬?shí)施隔離措施影響,每14天隔離措施預(yù)計(jì)減少公司面料和制衣年產(chǎn)能的各2%、1%,將影響三季度生產(chǎn)。招工方面,柬埔寨、越南產(chǎn)能上半年分別新增加員工約5000人、3000人;新建產(chǎn)能方面,目前柬埔寨金邊新制衣工廠工程進(jìn)度完成超過(guò)90%、在建的越南新成衣工廠目前已基本完成土建。
長(zhǎng)期來(lái)看,公司作為針織服裝制造商龍頭,與頭部品牌客戶合作深入,21年以來(lái)國(guó)內(nèi)外服裝消費(fèi)需求復(fù)蘇,結(jié)合其他紡織產(chǎn)業(yè)大國(guó)因疫情出現(xiàn)產(chǎn)能緊缺,公司接單仍較為充足,且公司技術(shù)研發(fā)積累深厚、持續(xù)推進(jìn)提效,上半年公司人均效率提升約14%、國(guó)內(nèi)產(chǎn)能產(chǎn)出提升超過(guò)30%,規(guī)模和效率雙重提升、鞏固龍頭優(yōu)勢(shì),產(chǎn)能全球化多元布局、并各自實(shí)現(xiàn)縱向一體化、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng),期待公司繼續(xù)提升份額。短期來(lái)看,公司越南工廠仍將受到當(dāng)?shù)匾咔榭刂七M(jìn)度的制約,工廠復(fù)工存在不確定性。
另外,21年上半年公司業(yè)績(jī)受匯兌虧損影響較大,下半年公司已經(jīng)采取相應(yīng)鎖匯措施、匯率影響對(duì)比20H2展望正面。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)外疫情影響超預(yù)期致公司生產(chǎn)開(kāi)工受到不利影響,產(chǎn)能利用率和擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期;棉價(jià)或匯率大幅波動(dòng)。