智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,興業(yè)證券發(fā)布研究報(bào)告稱,維持廣州酒家(603043.SH)“審慎增持”評(píng)級(jí)及盈利預(yù)測,因總股本增加相應(yīng)調(diào)整EPS,預(yù)計(jì)21-23年EPS為1.03/1.19/1.31元,8月26日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為23/20/18倍。
公司公告:1)2021年上半年?duì)I收12.32億元/+30.63%(同比,下同),歸母凈利0.37億元/+229%,扣非歸母凈利0.31億元/+91.14%。其中,Q2營收5.62億元/+32.96%,歸母凈利-0.1億元同比增虧,扣非歸母凈利-0.14億元同比轉(zhuǎn)虧。2)擬投資3億元建設(shè)湘潭二期速凍食品生產(chǎn)項(xiàng)目,建設(shè)期24個(gè)月,達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)量約3.85萬噸。
興業(yè)證券主要觀點(diǎn)如下:
21Q2業(yè)績低于預(yù)期,主要源自食品業(yè)務(wù)毛利率下降。
公司21Q2營收增長32.96%基本符合預(yù)期,但歸母凈利僅為-1011萬元,同比20Q2增虧929萬元,營收與利潤背離主要源自公司整體毛利率僅為23.06%/-4.27pct。
考慮到21Q2餐飲收入同比增長51.82%且其固定成本占比高,因此21Q2餐飲毛利率應(yīng)當(dāng)有所提升,推斷出食品業(yè)務(wù)毛利率有所下降,預(yù)計(jì)源自:1)Q2表現(xiàn)較好的粽子、餅酥等產(chǎn)品大多外包生產(chǎn),其毛利率低于自產(chǎn),拉低整體毛利率;2)湘潭、梅州等新工廠轉(zhuǎn)固折舊增加。
21Q2粽子亮眼、速凍一般,餐飲恢復(fù)速度放緩,省外市場大幅增長。
1)Q2月餅系列營收0.29億元/+204%,大幅增長源自今年中秋節(jié)早于去年,因此月餅銷售工作整體提前;
2)速凍食品營收1.91億元/-1.38%,增速與21Q1基本持平,主要源自去年上半年疫情期間居家隔離帶來速凍業(yè)務(wù)高基數(shù)。
3)其他系列營收2.04億元/+62.34%,大幅增長源自公司加大市場拓展力度,端午粽子銷售額同比大幅增長;
4)餐飲業(yè)務(wù)營收1.29億元/+51.82%,恢復(fù)至19年同期的83.93%,恢復(fù)程度較Q1有所放緩,主要源自5月下旬廣深疫情導(dǎo)致堂食業(yè)務(wù)關(guān)閉近1個(gè)月。目前公司已有“廣州酒家”直營門店共21家,星樾城1家,以及通過并購獲得“陶陶居”直營門店共7家。
產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。
2021年上半年,梅州一期已按計(jì)劃進(jìn)入試產(chǎn)階段,湘潭二期規(guī)劃速凍食品生產(chǎn)項(xiàng)目已完成論證,預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后可新增速凍產(chǎn)能3.85萬噸,較當(dāng)前產(chǎn)能幾乎可以翻倍。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看,梅州工廠已投入2.12億元,工程進(jìn)度為45.8%;湘潭工廠已投入2.98億元,工程進(jìn)度為73.91%。隨著湘潭及梅州工廠相繼投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn),公司產(chǎn)能瓶頸將極大地緩解,公司有望進(jìn)入新一輪快速成長周期。
21Q2食品業(yè)務(wù)毛利率降低使得歸母凈利低于預(yù)期。不過公司業(yè)績主要來自三季度,端午粽子大幅增長或預(yù)示今年月餅市場也較為樂觀。隨著食品業(yè)務(wù)供給端廣州總部、茂名、湘潭、梅州新工廠的速凍與月餅新產(chǎn)能持續(xù)釋放,渠道端加強(qiáng)廣東省內(nèi)外經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)并重點(diǎn)推進(jìn)電商營銷渠道,保障公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長。
風(fēng)險(xiǎn)提示:擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期、省外推廣遭遇阻力、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。