智通財經(jīng)APP獲悉,安信證券發(fā)布研究報告稱,維持山西汾酒(600809.SH)“買入-A”評級,預計21/22年每股收益為4.7/6.47元,對應PE分別為58.6x/42.6x,予目標價362元,對應2022PE56x。
事件:公司披露2021年半年報。期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入121.19億元,同比增長75.51%;實現(xiàn)歸母凈利35.44億元,同比增長117.54%;扣非凈利同比增長122.16%。2021Q2實現(xiàn)營收47.87億元,同比增長73.23%;歸母凈利13.62億元,同比增長239.43%;扣非凈利同比增長258.9%。
安信證券主要觀點如下:
Q2穩(wěn)扎穩(wěn)打,高中低端產(chǎn)品均衡發(fā)力。
2021Q2酒類收入完成47.3億元,同比增長73.8%,延續(xù)Q1同比增長77%的高增節(jié)奏之余,亦注重保證增長質(zhì)量。
分產(chǎn)品看:1)21H1青花系列完成約40億收入,實現(xiàn)翻倍增長,Q2增速較Q1有所回落,一方面源于公司淡季適度控制發(fā)貨節(jié)奏,旨在做好價格維護;另一方面20Q2青花30提價預期刺激青花提速,基數(shù)相應有所抬升。上半年青花30及以上產(chǎn)品的系列收入占比估算接近35%,全年收入預計超20億。伴隨Q2青花30出貨已完成復興版對老版的完全替代,下半年青30營銷重心主要為消費氛圍營造及價盤管控。
2)21H1腰部產(chǎn)品老白汾、玻汾合計完成近35億收入,Q2低基數(shù)下增長顯著加快。
3)21H1玻汾實現(xiàn)約35億收入,Q1、Q2同比增速維持在70%~80%水平,低端控量思路下玻汾收入占比略有回落。
4)21H1配制酒收入6.7億元,同比高增147.8%,大健康產(chǎn)業(yè)升級計劃引領下,竹葉青通過樣本市場攻堅、新興渠道培育等措施成功實現(xiàn)突破。
凈利率表現(xiàn)亮眼,毛銷差持續(xù)改善,現(xiàn)金流優(yōu)秀,預收款新高。
21Q2凈利率達29.13%,較20Q2的15.53%顯著提升13.6pct,較Q1的29.8%保持穩(wěn)定,主要源于:1)受益產(chǎn)品提價、結構優(yōu)化及收入規(guī)模擴張,毛銷差維持升勢,Q2同比提升5.13pct;
2)公司營業(yè)稅金及所得稅繳納與銷售端匹配回歸正常,Q2營業(yè)稅率同比回落7.53pct,Q1、Q2季度間稅率波動顯著收窄。21H1公司凈利率達29.53%,同比提升5.42pct,考慮公司全國化擴張進入正反饋加強階段,青花系列維持引領之勢,巴拿馬導入省外兌現(xiàn)匯量增長,產(chǎn)品結構有望持續(xù)抬升,預計全年凈利率有望維持上半年增幅水平。21Q2公司預收款約為32.59億元,創(chuàng)歷史新高,同比增11.14億元,環(huán)比增3.29元,顯示渠道打款積極性強,上半年回款進度提前。
省外擴張氣勢如虹,全年收入預計超計劃完成。
一方面,公司持續(xù)深化“1357+10”市場布局,深度聚焦省外核心市場,省外操作打法日漸精進,品牌復興勢頭強勁;另一方面,青花30復興版首年投放即基本站穩(wěn)千元價位,進一步強化清香龍頭價格占位,有望對公司產(chǎn)品結構提升實現(xiàn)良好傳導。
公司年報披露2021計劃收入增長30%,上半年收入已完成67%進度,下半年考慮省外多地市場(如長江以南、京津冀等)銷售反饋積極,汾酒消費氛圍益發(fā)旺盛,預計增長規(guī)模仍然可觀,全年收入有望超計劃完成。
風險提示:疫情存在反復可能從而影響消費;估值分歧;千元價位可能低于預期。