海昌海洋公園(02255)業(yè)績會全紀(jì)要回顧：17年凈負債約70%，18年約80%

文章來自“廣發(fā)證券海外研究”，原文標(biāo)題為《海昌海洋公園(02255.HK)業(yè)績會全紀(jì)錄》。

業(yè)績亮點和財務(wù)表現(xiàn)

2016年營業(yè)收入同比提升16.4%到16.5億，公園收入提升10.3%到14.3億，非門票收入3.6億，同比增長45.8%。輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入4275.1萬元，同比提升1649.8%。核心凈利潤2.2億元，同比提升33.1%。

散客化的趨勢明顯，團隊客源占比由2014年的52.6%持續(xù)下降到2016年的42.6%。隨著人們出行方式不斷自由化和零散化，以及支付方式的網(wǎng)絡(luò)化和移動化，這種積極的變化非常有利于提高公園的客單價水平和園區(qū)的餐飲、商品、衍生娛樂的消費。

2016年公司的非門票收入快速增長，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)發(fā)展提速。公司衍生消費收入三年復(fù)合增長16.8%，租金三年復(fù)合增長率34.5%。特別強調(diào)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入，從2015年的240萬元提升到2016年的4275萬元。截至2016年底，公司已經(jīng)簽約了19個管理合同，合同金額3.19億，這更加確定公司發(fā)展輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略發(fā)展路線。

截至2016年底，公司共有8.8億貨幣資金，資產(chǎn)總值919910萬元，負債總額498030萬元，其中銀行的計息負債是290110萬元，主要是保證上海項目的建設(shè)，2017年新增了部分銀行借款。權(quán)益總額同比提升5.6%。由于以上提及的新項目建設(shè)原因，2016年底公司凈資產(chǎn)負債率是49.7%，雖然比去年同期提升了12.3%，但是仍然健康可控。公司總負債率54.1%，較去年同期保持穩(wěn)定。

◆ 運營情況

旅游業(yè)在國名經(jīng)濟中地位提升，國家旅游局宣布中國進入大眾旅游時代。對旅游業(yè)規(guī)劃列入十三五規(guī)劃中。目標(biāo)是，到2020年，旅游業(yè)市場總規(guī)模27億人次，投資總額 2萬億元，年收入7萬億元。2016年旅業(yè)投資總額是1.3萬億元，年收入是4.69萬億元 。因此，旅游行業(yè)發(fā)展空間巨大。

主題公園上，2030年潛在供給需求9億人，2020預(yù)計新增64家主題公園，海洋類僅占2家，市場很大。這個細分市場因為門檻高，發(fā)展穩(wěn)定。

旅游業(yè)產(chǎn)品升級，自助游周邊游增長，人工智能和移動端技術(shù)滲透到消費中，VR技術(shù)為主題公園帶來新的發(fā)展，為新的產(chǎn)品研發(fā)確定了一個高科技的趨勢?？萍嫉倪\用加強了IP在主題公園景區(qū)的效用 ，成為吸引游客的動力。

針對宏觀政策的變化和市場需求端的變化，管理層設(shè)計戰(zhàn)略，2016年完成情況(2個核心能力)：

1、公司品牌影響力。營銷團隊牽頭，圍繞快樂的核心價值主張，開展主題活動。與央視少兒頻道合作，將拍攝基地落戶到主體公園，拍攝主題歌曲，合作拍攝電影，從而夯實海昌在海洋文化行業(yè)的地位，品牌識別性顯著提升。品牌代言上跨界合作，線上與天貓、阿里合作，利用O2O體驗店戰(zhàn)略落地、攻略游記等多種方式提升品牌滲透力，也引入了全球多個IP資產(chǎn)用于品牌植入、主題活動、營銷活動等各種方式，強強聯(lián)合，突出海昌海洋公園在全國連鎖布局的平臺優(yōu)勢。

2、技術(shù)的帶領(lǐng)下加強動物保育領(lǐng)域的競爭力，過去一年成功繁育了9種，成功保有了5萬余只海洋動物保育量，達到了數(shù)量上的優(yōu)勢。與國際動物保育交流合作，籌辦國際級交流活動，研發(fā)了海洋生物保健品，并初步具備了產(chǎn)業(yè)化的條件，聯(lián)合大學(xué)設(shè)立動物保育上的課程，為我們之后的人才儲備做了保證。致力于動物保護，與政府聯(lián)合舉辦長江生態(tài)管，在上海展開保護宣傳，與國家海洋局合作開展放生活動，設(shè)立海昌獎，彰顯公司品牌和動物保護的理念。

◆ 戰(zhàn)略

1、8個存量主題公園怎么提高接待能力和游客滿意度

園區(qū)設(shè)計改造，合理安排自主性支出，對成都重慶重點項目進行升級改在，在天津成功增設(shè)了美人魚樂園、青島的深海奇觀項目，提高演繹活動能力，營造演繹氣氛，更新硬件，在高科技、多媒體的應(yīng)用上下功夫， 提升主題文化上的實力。提升科技運用，在線上線下系統(tǒng)整合，完善戰(zhàn)略的落地。

存量公園提升方面，針對園內(nèi)的費門票收入，實現(xiàn)了主題商品收集，自主研發(fā)海洋主體餐飲，借助存量公園的銷售平臺，實現(xiàn)對費門票收入的貢獻。開發(fā)創(chuàng)新型的衍生項目，如最佳婚禮。商業(yè)物業(yè)方面，開發(fā)大型溫泉等項目，持續(xù)打造中短途旅游目的地。費門票收入提升到了25%，在國際處于領(lǐng)先地位，持續(xù)努力，未來目標(biāo)是30%。

2、新項目建設(shè)

上海項目、三亞項目、長沙輕資產(chǎn)項目。整個新項目依托了在8個新項目的規(guī)劃設(shè)計、運營營銷上。

上海項目全部場館進入主體施工階段，今年封頂，核心運營團隊達到500左右規(guī)模，開業(yè)前與政府和其他相關(guān)機構(gòu)做籌備工作。三亞項目是海南首個海洋主題的文化綜合體，海南省已經(jīng)審批，9月全面施工，2018年營業(yè)。

項目儲備上，施行產(chǎn)業(yè)并入資金，與房地產(chǎn)合作，采用輕資產(chǎn)的管理輸出的模式，在鄭州的項目已落地，并與長沙市政府合作，首次通過投資加品牌，為以后的異地復(fù)制和擴展提供了新模式。

3、輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)

成功簽署19個輕資產(chǎn)項目，未來每年要力保超過5000萬收入貢獻。包括設(shè)計咨詢服務(wù)、前期建設(shè)的籌備咨詢服務(wù)、整個項目的運營管理服務(wù)、動物保育技術(shù)咨詢、海洋嘉年華巡展業(yè)務(wù)。順應(yīng)了國內(nèi)的旅游投資的熱潮，整個管理團隊的品牌效應(yīng)在壓制地區(qū)得到了凸顯，業(yè)務(wù)發(fā)展空間很大。與政府、主題公園、其他開發(fā)商合作。

IP方面已經(jīng)自主研發(fā)了諸多的IP產(chǎn)品，未來 IP系統(tǒng)發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)制定下來，2017年會有所表現(xiàn)，展館會更精彩，依托主題公園，快速推向市場。過去做了海洋之光等，運用多種形式豐富內(nèi)容，通過傳播使海昌的價值得以延伸，未來的目標(biāo)是通過IP業(yè)務(wù)在充實業(yè)務(wù)、提升品牌，實現(xiàn)營收增長。

◆ 2017年展望

充實中期發(fā)展戰(zhàn)略。戰(zhàn)略愿景是達到中國第一的海洋公園。實施固本、擴疆、開源三個方面的戰(zhàn)略。固本是增加業(yè)態(tài)、保證存量項目的穩(wěn)步增長。擴疆是滿足重點戰(zhàn)略區(qū)域如上海、三亞、鄭州的項目發(fā)展，和這些地區(qū)的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。開源是輕資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，重點是管理輸出和IP。

固本方面，2017年安排了2億資本開支，對存量項目提升游客體驗，進行以收入和利潤為導(dǎo)向的升級改造。2016年天津做了不到2200萬投資，從投資回報看，當(dāng)年就能夠?qū)崿F(xiàn)回收，收費性的娛樂項目2016年業(yè)績增長89%。 租金還有提升空間，未來要增加自主研發(fā)和業(yè)態(tài)合作，打造能與主題公園業(yè)態(tài)協(xié)同的配套商業(yè)物業(yè)新產(chǎn)品。

擴疆上，公司通過多種合作形式，繼續(xù)進駐目標(biāo)戰(zhàn)略城市。上海進入主體施工，天氣允許情況下24小時施工，6月底主體完工，進入設(shè)備安裝調(diào)試。今年1月23號，正和上海相關(guān)部門進行報批報建中，對政府的基礎(chǔ)設(shè)施配套方面進行研究，開業(yè)前430多項清單與政府達到共識，2017年開業(yè)。三亞項目在4月底5月初進入主體初施工階段，三亞項目與上海不太一樣的是施工周期，期望在2019年投入運營。

創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，目前簽的19個合同金額在2017年有20%的增長，在談的項目還有12個，這里不乏很大的項目，和國企、開發(fā)商、政府在談，這一塊增長潛力有很好的預(yù)期。2016年已經(jīng)在IP的充實內(nèi)容、拓展渠道上做努力，在天津做試點后快速推廣。非門票中，商品收入增長慢，因為沒能吸引顧客，這一方面正在做嘗試。娛樂項目、餐飲上期待很高的增長。非門票收入25%以上，在國內(nèi)已經(jīng)領(lǐng)先。2017年要完善，核心IP通過 產(chǎn)業(yè)合作，為將來真正的變現(xiàn)做嘗試，期望能成為未來收入的重要驅(qū)動力，這需要時間、很好的商業(yè)模式設(shè)計，我們要堅持不懈地努力。

問答環(huán)節(jié)

Q1：2017年散客、網(wǎng)絡(luò)和團客的比例變化趨勢?網(wǎng)絡(luò)的票價如何?是否有建設(shè)上海三亞的融資計劃?

A1：散客和網(wǎng)絡(luò)提升是趨勢。但一些項目，比如青島，團客是一個較大的客源。我們的產(chǎn)品比較有競爭力，所以我們的折扣相對比較低，在20%以內(nèi)。前兩個月有四家主題公園收入提升20%以上了，我們預(yù)計今年主題公園還會保持兩位數(shù)增長。三亞和上海的項目的capex已經(jīng)經(jīng)由自有資金和銀團貸款完成了，暫時沒有發(fā)債計劃。

Q2：為什么存量項目又好了起來?存量項目的空間還有多大?17和18年capex的指引和拆分?創(chuàng)新業(yè)務(wù)19個在手訂單，儲備項目還有多少?怎么測算創(chuàng)新項目的收入和盈利?盈利水平如何?

A2：主要靠產(chǎn)品的改造和提升。老項目高單位數(shù)，一些次新項目高雙位數(shù)增長。從國家定的高峰客流安全人數(shù)來看，空間潛力上青島游客接待能力已經(jīng)達到上限，但是還是有些調(diào)整，比如旺季延長工作時間。原來是人次增長和人均收入共同增長，但現(xiàn)在人次增長少了，客單價尤其是非門票增長上來了。我們在持續(xù)通過提高游客體驗來提高利潤。

17-18capex的指引，分兩部分：存量項目和在建新項目。存量一直是按照現(xiàn)有收入的7%左右用來改造存量項目，但是17年會多一些，有2個億，18年還是收入的7%。17年上海capex13億，18年8億。三亞項目17年3億，18年2億。鄭州項目會根據(jù)資本負債率來看一下，預(yù)計17-18年整個下來3-4個億。對于負債率，17-18年是公司在大型項目建設(shè)的投入期，我們認為100%以內(nèi)都是合理的，17年凈負債70%左右，18年80%左右。

關(guān)于管理輸出的收入和盈利，所有的合同是19個，金額3.19 億，但期限不同，合同類型不同，包括咨詢、設(shè)計、動物養(yǎng)育。所以我們說會按照合同服務(wù)期的相對收入確認。17年和18年的指引(沒有新合同情況下)5000萬以上，并且不含某些項目的收入提成?，F(xiàn)在毛利率70%，我們預(yù)計穩(wěn)定之后是60%。

鄭州的項目是我們和碧桂園、華誼一起的，4個億的土地開支，考慮到政府補貼和碧桂園的合作，資金不是大問題。鄭州整個項目的資本開支，會根據(jù)凈負債率來考慮，會做一些結(jié)構(gòu)性的安排。鄭州項目在華強方特旁邊，鄭州華強方特是華強最好的方特，我們會有信心。鄭州、上海、三亞以外，任何的新項目都是輕資產(chǎn)，除非北京這樣的城市有機會進入。實際上鄭州也是輕資產(chǎn)模式進入的。下一步與政府合作還沒開始，整個預(yù)測不好說。行業(yè)的凈資產(chǎn)負債率都很高，200%-300%的都是正常的。2019年收入利潤都翻番，那時凈資產(chǎn)負債率就會下來。

Q3：今年1-2月收入增長20%以上，具體是入園人數(shù)還是價格的推動?上海和三亞進展，開業(yè)時間，發(fā)展預(yù)期?

A3：入園人次33%的增長。有一些是非經(jīng)常的因素，比如春節(jié)或淡季的促銷。入園增長33%超過了我們的預(yù)期?？蛦螒?yīng)該是降了，但是不能在淡季來評判這個下降，周期太短，客單價波動比較大，所以我們這個時點不看客單價。上海項目，我和政府約定是有時間表的，但我們要把所有430多項事情都確認之后，才能披露。今年年底設(shè)備安裝會完成，再運作兩三個月的時間，關(guān)鍵是報收報驗、消防、交通、動物的運輸、機場、通關(guān)等細節(jié)比較復(fù)雜，我們已經(jīng)做得很細了。

今年6月我們就能看到上海項目在品牌推廣。三亞是19年開業(yè)，18年底也有可能，但是現(xiàn)在關(guān)鍵是三亞的環(huán)境不確定性比上海略大。

Q4：去年的EBITDA率?今年物業(yè)收入的目標(biāo)?物業(yè)的土地還剩下多少?

A4：49.5%。存量建筑68 萬平，其中27萬平?jīng)]有開發(fā)，41萬平已經(jīng)開發(fā)，已經(jīng)銷售17萬平，15萬平出租，還有9萬平可租可售，其中有一部分自用的。剩下的明年租售的2萬平，剩下的4萬平是重慶的，還要根據(jù)重慶的旅游開發(fā)情況再規(guī)劃。商業(yè)物業(yè)這塊，商業(yè)銷售能彌補資本支出就好了。16年就賣了1棟樓，賣給政府了，現(xiàn)金16000萬，去掉這一筆就和往常差不多了。27萬將來要留發(fā)展空間，有12萬作為園區(qū)的擴建，因為老項目有市場空間，去拉新項目是沒必要的。剩下的15萬再規(guī)劃。（編輯：何鵬程）