滿產(chǎn)之下的中國空調(diào)：庫存將破4000萬臺歷史高位

本文來自“三錢二兩”，作者索曉芳

當(dāng)下的家電市場，空調(diào)成為最火熱的產(chǎn)品。進(jìn)入到2017冷年之后，家用空調(diào)行業(yè)形勢就是一路高歌，突飛猛進(jìn)，最近幾個月以來，整個節(jié)奏更是步步為贏，緊張焦慮，配套跟不上，有壓縮機(jī)企業(yè)反饋說，以前都是他們一周跑兩次客戶去銷貨，現(xiàn)在反過來是客戶一周要跑兩次來要貨，還不一定要得到。

時隔十多年才又重現(xiàn)這樣繁榮的景象，但是心態(tài)卻大相徑庭。十多年前是產(chǎn)能不足導(dǎo)致的供貨緊張，現(xiàn)在雖然大家是真心歡喜，但是這歡喜背后隱憂的心理陰影面積怎么感覺反而更大一些呢?在這樣熱火朝天的情境下，我們不想潑涼水，不想挫敗即將到來的旺季的大家的信心，但是適度的“危言”更能讓我們保持浮躁下的清醒。

I. 全力備庫過4000萬，警惕風(fēng)險

2017冷年截止到2月，家用空調(diào)總生產(chǎn)量是6590.6萬臺，同比增長43.3%，內(nèi)銷出貨量是3791萬臺，同比增長55.6%，出口總量是2356.3萬臺，同比增長13.1%。無論是生產(chǎn)量、出貨量還是增長率，均創(chuàng)歷史新高，出現(xiàn)這樣的超預(yù)期增長主要有三個原因：第一個原因是基數(shù)問題，這個不再贅述，2016年空調(diào)的出貨降幅超出歷史新低，為出現(xiàn)高位增長準(zhǔn)備了充足的空間;第二個原因是去年夏天炎熱的天氣讓畸高的渠道庫存一掃而空，補(bǔ)庫的熱情空前高漲，推高了實(shí)際需求;第三個原因則是原材料漲價，由于對原材料未來價格走勢的看漲，空調(diào)企業(yè)均提前生產(chǎn)，原材料漲價也讓海外客戶的采購節(jié)奏提前。

在多種因素的共同推進(jìn)下，家用空調(diào)行業(yè)一片紅火，而從4月份主要空調(diào)企業(yè)的排產(chǎn)情況來看，同比去年同期實(shí)際銷售仍然保持了高速增長。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線了解到的情況看，5月份行業(yè)的排產(chǎn)依然處于高位，壓縮機(jī)企業(yè)也迎來長時間的滿產(chǎn)狀態(tài)。

2017年4月家用空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)增長

在這樣多動力的刺激下空調(diào)行業(yè)節(jié)奏提速，行業(yè)庫存不可避免的快速飆升。從產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)控的庫存趨勢來看，2016年11月份開始整體的行業(yè)庫存增長斜率快速向上，出現(xiàn)較為顯著的增加，截止到2月底，行業(yè)的總庫存規(guī)模突破3900萬套，比冷年之初增加了1000萬臺的庫存量。在這樣超預(yù)期的生產(chǎn)和補(bǔ)庫的節(jié)奏下，庫存突破4000萬指日可待，到5月底也許能攀升到4300-4500萬臺的高位，大大高出同期庫存水平，如果今年旺季銷售不樂觀的話，將對整個空調(diào)行業(yè)的制造產(chǎn)生較大波動，對2018冷年來說是一個不小的包袱，行業(yè)需要警惕庫存的風(fēng)險。

II. 產(chǎn)業(yè)環(huán)境改變，“剪刀差”反轉(zhuǎn)

進(jìn)入到2017年之后，整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了一些變化，原材料價格的變動首當(dāng)其沖，首先從成本利潤這塊企業(yè)受到較大壓力的沖擊，另外由于前兩年格力和美的等空調(diào)龍頭品牌從規(guī)模向效率轉(zhuǎn)型的經(jīng)營方針為非龍頭企業(yè)提供了滲透空間;另一方面非龍頭企業(yè)進(jìn)一步通過差異化路線強(qiáng)化細(xì)分市場優(yōu)勢，線上渠道發(fā)力與布局，精準(zhǔn)營銷強(qiáng)化年輕消費(fèi)群體的品牌認(rèn)知，ODM/OEM方式加速規(guī)模擴(kuò)大，國際細(xì)分市場精耕細(xì)作……這兩年奧克斯、TCL、長虹等品牌的迅速崛起與發(fā)展已經(jīng)對龍頭企業(yè)形成細(xì)分市場的壓力。那么再加上今年，美的、海爾的空調(diào)操盤手更換，業(yè)務(wù)的目標(biāo)和側(cè)重點(diǎn)也發(fā)生了變化，整體寬松的環(huán)境已然收緊。

另外一個需要關(guān)注的點(diǎn)則是PPI和CPI的變化趨勢。從2014年中開始，CPI和PPI走勢呈現(xiàn)一個逐漸擴(kuò)大的“剪刀差”。當(dāng)時原材料處于低位，而空調(diào)整機(jī)產(chǎn)品的價格并沒有出現(xiàn)同步的下跌，而且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化調(diào)整，產(chǎn)品溢價能力較強(qiáng)，所以2014年和2015年空調(diào)企業(yè)的盈利狀況非常好，尤其是格力15年全年的毛利達(dá)到36%，凈利率達(dá)到13%，這是傳統(tǒng)制造業(yè)很難達(dá)到的盈利水平。但是從走勢上我們也能看到，進(jìn)入到2016年之后這個剪刀差開始收窄，到2016年11月出現(xiàn)反轉(zhuǎn)點(diǎn)，之后CPI仍保持平穩(wěn)甚至有小幅下滑，但是PPI卻一路高漲，“剪刀”反轉(zhuǎn)行業(yè)形勢也出現(xiàn)較為劇烈的變動，大宗材料行業(yè)進(jìn)入一個相對較好的發(fā)展周期，但是空調(diào)行業(yè)在這段時間承受了很大的經(jīng)營損益壓力。

某龍頭空調(diào)品牌的負(fù)責(zé)人表示說，“上一個競爭周期已經(jīng)結(jié)束了，現(xiàn)在空調(diào)行業(yè)已經(jīng)又進(jìn)入了一個新的發(fā)展周期，環(huán)境變化了，大家的打法和以前相比應(yīng)該也會有較大的不同，要更貼近市場才能更好的把握自己的命運(yùn)。”可以預(yù)見的是，龍頭企業(yè)的市場策略更偏進(jìn)攻與主動，并充分利用壟斷格局龍頭企業(yè)成本轉(zhuǎn)移能力強(qiáng)的優(yōu)勢，依靠規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品升級、供應(yīng)鏈溢價、經(jīng)營費(fèi)用調(diào)控等手段來對其他品牌形成更大的沖擊。

所以2017年空調(diào)國內(nèi)市場的品牌競爭也許會出現(xiàn)一些不一樣的景象，或者至少也會爆出一些以往不同的苗頭或趨勢。我們拭目以待。

III.盈利能力遇挑戰(zhàn)，短時毛利下降

整個產(chǎn)業(yè)環(huán)境發(fā)生了較大改變，首當(dāng)其沖感受到的就是原材料漲價。低成本時代結(jié)束，讓之前處在較長寬松期的制造業(yè)倍感壓力劇增。我們之前也對行業(yè)和企業(yè)做了很多調(diào)研，根據(jù)調(diào)研反饋，目前大宗商品對空調(diào)成本的影響是5-10%，加上制造成本后，對空調(diào)整機(jī)成本的影響在13%左右。去年年底和今年年初，各企業(yè)提價一致性較強(qiáng)，大多是通過新品升級等實(shí)現(xiàn)的間接提價，直接提價的比較少。整體的價格漲幅大概在5-10%，加上格力2017年追求份額領(lǐng)先，17年一季度對內(nèi)銷和出口的提價幅度有一定壓制，所以整體的提價幅度低于預(yù)期，低于成本漲幅，空調(diào)企業(yè)在今年1季度面臨了很大的成本壓力。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線對空調(diào)成本結(jié)構(gòu)的了解，鋼大概占到25%，銅大概占到20%，塑料占10%，鋁占5%，其他占40%。根據(jù)原材料價格變化對空調(diào)毛利率影響的敏感性分析，一季度的成本上漲對毛利率影響在2-4%之間。前面提到的企業(yè)高位排產(chǎn)，積極備庫，需要提出的是，現(xiàn)在備庫也要關(guān)注原材料的價格，這對庫存的價值會產(chǎn)生決定性影響。大宗原材料的價格近期已有所回落，在供給側(cè)改革大背景下，大宗產(chǎn)品及原材料行業(yè)作為制造業(yè)上游鏈條，利潤水平處于奔頂?shù)倪^程中，可預(yù)見的產(chǎn)業(yè)鏈上游利潤增速在后期會有所回落，而在去年下半年開始的漲價過程中，原材料的產(chǎn)能預(yù)計有20%以上增加，在這個過程中，空調(diào)行業(yè)目前大踏步備庫，尤其是工業(yè)庫存的大量備庫，是否還是合適時機(jī)?產(chǎn)業(yè)在線拋磚引玉希望引起行業(yè)的思考和討論。

我們大體判斷，下半年隨著大宗商品價格的逐漸回落，全年的成本壓力前高后低。另外從目前的供應(yīng)鏈配套來看，壓縮機(jī)、閥件和芯片供應(yīng)偏緊，在上游配套資源緊張的情況下，企業(yè)對供應(yīng)鏈的管理能力和水平就凸現(xiàn)出來。各家企業(yè)緊缺的配套各有不同。有的企業(yè)雖然接受了壓縮機(jī)的漲價，但仍然買不到壓縮機(jī)，而閥件大多是出口，因?yàn)槌隹诶麧櫢?，企業(yè)先保證出口以后才供內(nèi)銷。芯片的緊張有兩個原因造成：一是前兩年變頻空調(diào)發(fā)展形勢不好，芯片企業(yè)產(chǎn)能更多的轉(zhuǎn)移到了汽車產(chǎn)業(yè)上面，現(xiàn)在再將產(chǎn)能切換回來需要時間，二是晶元供應(yīng)緊張導(dǎo)致產(chǎn)能不足。

IV. 全年出貨前高后低，7月現(xiàn)拐點(diǎn)

現(xiàn)在2017冷年已經(jīng)過去一半多，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線監(jiān)控的行業(yè)的排產(chǎn)數(shù)據(jù)來看，3-5月的排產(chǎn)依然高企，而這波高漲的勢頭我們預(yù)計在7月結(jié)束，之后將出現(xiàn)下滑。主要原因有三個：一是去年下半年基數(shù)很高，為今年的增長設(shè)置了較高的門檻;二是根據(jù)能量守恒定律，去年冬天是暖冬，加上去年夏天是高溫且持續(xù)時間較長，推算今夏再出現(xiàn)高溫天氣的概率相對較小，這對空調(diào)銷售將會產(chǎn)生較大的影響;三是房地產(chǎn)政策從今年年初開始收緊，成交量大幅度下降對需求產(chǎn)生抑制。從下圖來看，基本的走勢和2015年非常相似。

壓力相對比較小，如果不太好，那行業(yè)形勢也不排除會急轉(zhuǎn)直下。所以很多企業(yè)定在五一之前重點(diǎn)在備貨，而五一之后重點(diǎn)在零售。產(chǎn)業(yè)在線預(yù)計2017冷年內(nèi)銷出貨的增長幅度在40%+，而2017財年內(nèi)銷出貨增幅在10%+。

V. 更新需求&新增需求，誰居主導(dǎo)

現(xiàn)在行業(yè)內(nèi)的普遍觀點(diǎn)是現(xiàn)在空調(diào)行業(yè)已經(jīng)由增量市場變?yōu)榇媪渴袌觯?017年從制造端和出貨端的數(shù)據(jù)來看是沒有問題的，但是終端的實(shí)際需求到底是新增需求多還是更新?lián)Q代的需求更多，確定這個主要的驅(qū)動力則是判斷未來幾年市場走勢的關(guān)鍵因素。我們先來看一下房地產(chǎn)市場的一些變化?，F(xiàn)在雖然地產(chǎn)對家電行業(yè)的影響程度已經(jīng)降低，但是仍然有25%-30%的影響力。

我們先來看一組房地產(chǎn)數(shù)據(jù)，2016年我國商品房銷售面積在前10個月一直保持了非常好的增速，達(dá)到26.8%，11月和12月出現(xiàn)下滑，這前10個月里，現(xiàn)房累計銷售面積同比增長28.9%，期房累計銷售面積同比增長26.2%，現(xiàn)房銷售面積累計領(lǐng)先期房2.7個百分點(diǎn)。而現(xiàn)房領(lǐng)先于期房對家電市場來說，就會大大縮短房地產(chǎn)帶動家電消費(fèi)的滯后周期，這個因素在一定程度上對短期的家電市場銷售構(gòu)成一定的利好因素，所以從去年的10月一直到現(xiàn)在，空調(diào)市場一直在享受房地產(chǎn)市場帶來的利好刺激，新增需求比較多，拉動了整體的空調(diào)消費(fèi)。

再看2017年的最新數(shù)據(jù)，今年前兩月商品房銷售面積14054萬平方米，同比增長25.1%，其中住宅銷售面積增長23.7%。商品房銷售額10806億元，增長26.0%，其中住宅銷售額增長22.7%。增勢依然不錯，但是3月開始隨著各種限購政策及貨幣投放的減少將會逐步降溫，但一季度地產(chǎn)的旺勢效應(yīng)至少還能影響終端市場4-5個月，基本能夠覆蓋今年的旺季市場。

另外一個促進(jìn)新增需求的重要因素就是城鎮(zhèn)化。我們按照統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)來對比看下，2012年全國城鎮(zhèn)家庭是234百萬戶，一戶是0.73套房子，測算到2020年城鎮(zhèn)家庭戶數(shù)達(dá)到297百萬戶，戶均一套房產(chǎn)，按此測算，會新增126百萬住房單位，如果按照一戶2臺空調(diào)計算，大概的規(guī)模是2億多臺新增空調(diào)需求。

我們再看更新?lián)Q代需求。按照家用空調(diào)使用年限10-15年來推算，2017年開始未來五年的空調(diào)替換需求對應(yīng)2003-2007年的規(guī)模，2003-2007年是中國空市場容量快速擴(kuò)容的時期，無論是出口還是內(nèi)銷都是處于快速成長階段，所以對應(yīng)未來幾年的更新?lián)Q代需求的基數(shù)也在2億臺以上。

從上面數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)需求表現(xiàn)會相對平穩(wěn)，穩(wěn)中有增。

VI. “價格戰(zhàn)”成大概率事件

進(jìn)入2017年以后，空調(diào)龍頭企業(yè)開始發(fā)力，某空調(diào)企業(yè)負(fù)責(zé)人說：“現(xiàn)在線下格力和國美搞的火熱，線下渠道被搶的厲害，線上美的從年初就開始發(fā)力，線上線下壓力都很大，只能側(cè)重在自己的自建渠道了?！笔袌龈偁幖ち遥由舷掳肽甏笞谏唐穬r格有可能走低，而庫存又積累到了高位，那么下半年“價格戰(zhàn)”也極有可能出現(xiàn)。

今年的空調(diào)市場不僅是規(guī)模之間的競爭。規(guī)模之爭，首先格力和美的兩大巨頭有這樣的訴求，前兩年追求效益，在市場份額的搶占上相對比較緩和，2018年格力換屆選舉，對2017年的業(yè)績增長有硬性要求，美的新?lián)Q了空調(diào)業(yè)務(wù)操盤手，無疑規(guī)模增長是最關(guān)鍵的考核指標(biāo)，另外快速成長的品牌為了進(jìn)一步更是卯足了勁再添一把火。規(guī)模的競爭激烈程度已經(jīng)不用腦補(bǔ)。

除了要保障規(guī)模份額之外，盈利能力的保證和提高也非常重要。尤其是在今年這樣一個開年就遭遇成本大挑戰(zhàn)的年份，盈利能力的保證對后續(xù)的健康發(fā)展和更長遠(yuǎn)的增長路徑至關(guān)重要?？傊痪湓捯?guī)模重要，效益也很重要。所以如何應(yīng)對需要提前預(yù)案。

2017年家用空調(diào)可看的點(diǎn)很多，變化應(yīng)該也會很多，這些“不聳聽”的“危言”希望能帶給行業(yè)更多有益的思考。

以上內(nèi)容轉(zhuǎn)載自公眾號：產(chǎn)業(yè)在線，ID(chinaiol619)

【三錢點(diǎn)評】

自2014年空調(diào)行業(yè)庫存超過4000萬臺之后，整個空調(diào)行業(yè)開始走上了去庫存的道路。在去庫存的過程中，價格戰(zhàn)是不可避免的。對于美的、格力這樣的大廠，其影響并不是那么深刻，但對于像海信科龍這樣的三四線小廠，去庫存、價格戰(zhàn)的影響，我們看其2014年開始的股價就明白了。

到了2016年6月，空調(diào)行業(yè)的庫存下降到3000萬臺，并且價格也由2016年1月份的同比下滑7-8%縮窄至1-2%。再加上房地產(chǎn)行業(yè)的火爆，最終扭轉(zhuǎn)了空調(diào)行業(yè)的萎靡的趨勢。到了2017年，空調(diào)銷售的繼續(xù)放量。2017年2月我國家用空調(diào)當(dāng)月產(chǎn)量1031.5萬臺，當(dāng)月同比產(chǎn)量增長66.2%，2017年1-2月累計產(chǎn)量2031.1萬臺，累計同比上漲37.77%。

空調(diào)銷售的火爆是有多方面的原因疊加的，可能包括補(bǔ)庫存、房地產(chǎn)銷售的需求、漲價預(yù)期等。

庫存分析是預(yù)測行業(yè)未來走勢的指標(biāo)，當(dāng)然并不見得庫存高了行業(yè)未來就要走下坡路，也不見得行業(yè)低了馬上就會有補(bǔ)庫存行業(yè)。目前，空調(diào)行業(yè)的庫存又將回到4000萬臺，這可能是行業(yè)對未來空調(diào)行業(yè)的樂觀，當(dāng)然也可能需求并沒有跟上供給，具體是什么的問題，這有待進(jìn)一步深入的研究。

智通加注：空調(diào)港股概念股---海信科龍(00921)、志高控股(00449)、海爾電器(01169)、創(chuàng)維數(shù)碼(00751)。（編輯：肖順蘭）