中泰國際：上調中國中藥(00570)至“增持”評級 目標價降2.2%至4.35港元

智通財經APP獲悉，中泰國際發(fā)布研究報告稱，將中國中藥(00570)評級由“中性”上調至“增持”，目標價從4.45港元減至4.35港元，對應8.5倍2022EPER，考慮到占上半年收入約65%的中藥配方顆粒收入略微低于預期，該行將2021-23E收入預測分別降1.9%/3.5%/5.0%。將2021年股東凈利預測上調5.4%，但2022-23E股東凈利潤分別輕微下調2.6%/4.1%，調整后預計2020-23E股東凈利潤CAGR為15.8%。

中泰國際主要觀點如下：

2021年上半年收入與凈利潤穩(wěn)健增長

公司于8月20日公布2021年上半年業(yè)績，營收同比增長22.4%至81.5億元(人民幣，下同)，股東凈利同比增長27.0%至約9.3億元。營收略遜于該行的預期但仍保持較快增長，由于毛利率提升、銷售管理費率下降、少數股東權益的減少等原因，股東凈利潤略超預期。

分業(yè)務看，中藥配方顆粒的收入同比增長16.4%至53.2億元，中成藥業(yè)務收入同比增長34.6%至17.6億元，中藥飲片業(yè)務收入同比增長24.8%至約7.1億元，中醫(yī)藥大健康業(yè)務收入同比增長48.9%至約6,282萬元。中藥配方顆粒收入略微低于預期，但是中成藥板塊增速則超越預期。中成藥板塊中骨質疏松藥物仙靈骨葆、頸舒顆粒、潤燥止癢膠囊、鱉甲煎丸等重點產品收入同比增速超40%，該行認為主因疫情結束后慢性病藥物需求及藥店經營的恢復及公司銷售推廣較成功。中成藥領域OTC板塊的馮了性跌打藥酒、蛇膽川貝散、安宮牛黃丸、腰腎膏等產品的銷售收入也獲得快速增長，因此中成藥板塊收入略超預期。

利潤率方面，中藥配方顆粒的毛利率保持平穩(wěn)，中成藥板塊有所提升致毛利率增1%至61.4%。公司在銷售管理費用率方面的管控較為成功，少數股東權益也有所減少，導致股東凈利潤增速快于收入。

預計未來主營業(yè)務將維持穩(wěn)健增長

該行預計未來三年公司收入將維持平穩(wěn)增長，主營業(yè)務中藥配方顆粒與中成藥業(yè)務收入的2020-23E收入CAGR分別為15.8%與13.9%，主要理由包括：

1)公司將繼續(xù)受益于中藥配方顆粒的需求增長：中藥配方顆粒安全性較高，也更符合中醫(yī)“辨證論治，隨證加減”的理論，因此能因患者的需求提供個性化治療，該行預計中藥配方顆粒的需求仍將穩(wěn)健增長，中國中藥作為龍頭將受益。

2)后疫情時代中成藥板塊的銷售增速將加快：2020年上半年由于國內疫情影響，部分藥店經營及慢性病藥物需求受影響，目前這些影響已顯著減少且公司銷售網絡強大，預計中成藥板塊銷售增速將加快。

風險提示：新冠反復影響經營;(二)中藥配方顆粒板塊競爭可能加劇