都市麗人（02298）的中報發(fā)出了一個關鍵信號

都市麗人（02298）2021年中期財報有許多有意思的內(nèi)容。

這家被譽為“內(nèi)衣第一股”的老牌服裝企業(yè)，在其中期財報中強調(diào)了兩點：2021年上半年實現(xiàn)營收18.27億元，較同期增長約37.1%；2021年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤1511.3萬元。

根據(jù)都市麗人的表述，其從2020年下半年開始扭虧為盈，那么將2020年下半年與2021年上半年相加，都市麗人已可以算是在一個完整的年度里實現(xiàn)贏利。

由于疫情后經(jīng)濟復蘇，多數(shù)企業(yè)在今年上半年實現(xiàn)了贏利，而受疫情影響較大的服裝行業(yè)亦開始全面復蘇。都市麗人對此亦概莫能外，但是都市麗人不同于其它服裝企業(yè)的一點是：出眾的毛利率水平。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的統(tǒng)計，2021年上半年，都市麗人的毛利率為48.7%，與2020年全年的48.8%保持一致，較2019年22.6%的毛利率上升超過一倍。同時，這個毛利率亦是過去5年來最好的水平，2016-2019年都市麗人的毛利率分別為：44.37%、43.25%、41.67%。

作為對比，2017年至2020年，中國服裝行業(yè)平均毛利率分別為49.48%、50.42%、48.66%、45.79%。與服裝整體行業(yè)毛利率整體下行不同，都市麗人的毛利率水平卻在平滑上升，且這個是在棉花原材料成本上漲超過70%的前提下獲得的。

在過去的一年里，作為服飾企業(yè)最重要原料的棉花，其價格上漲明顯：2020年3月24日，棉花期貨價格為10360元/噸；2021年8月25日，中國棉花價格指數(shù)(CC Index)為18209元/噸，一年多的時間成本上漲75.8%，極大壓縮棉紡織企業(yè)的毛利率和利潤空間。

毛利率不是投資決策唯一標準，也不是一把放之四海皆準的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之后才是三費、資產(chǎn)減值等分析。

從成本上考慮，根據(jù)都市麗人提供的數(shù)據(jù)，以成本計算，棉花占據(jù)家居服、保暖衣成本60%，內(nèi)褲、內(nèi)衣占比50%。以此比例，棉花價格每一個百分點的變動，直接影響著都市麗人的毛利率和凈利率水平。

在產(chǎn)品成本上漲幅度如此之高的前提下，都市麗人維持了和2020年全年較高的毛利率，主要依靠以下幾點：

A.前瞻性預判：公司分析產(chǎn)品2020年下半年開始會受到棉花、石油等原材料上漲因素影響，供應鏈做了相適應規(guī)劃，提前備料；同時，集團早已建立戰(zhàn)略供應商體系，引入行業(yè)頭部的供應商企業(yè)作為深度合作伙伴，此機制可以更好的與集團協(xié)同，戰(zhàn)略供應商也同樣進行提前備料；

B.借助戰(zhàn)略供應商力量，以長期合作關系驅(qū)動利益與成本管控共進退，戰(zhàn)略供應商承擔一部分的成本上漲；

C.縮減產(chǎn)品SKU、持續(xù)推出有市場競爭力的產(chǎn)品：2021年春夏打造四大百萬爆款產(chǎn)品(無塵棉家居服、柔心杯內(nèi)衣、vbra無尺碼內(nèi)衣、無尺碼內(nèi)褲)，以精品SKU獲取規(guī)模效益。此種變革成效顯示，以內(nèi)衣為例，2021年秋冬款式和庫存單位數(shù)量分別同比下降約15.9%和21.5%，但2021年秋冬訂貨會的訂貨金額卻同比增長36%。

四大爆品也取得階段性的成效，無塵棉家居服和無尺碼內(nèi)褲自2020年秋冬起，3季度分別累計訂單超120萬件和180萬件；柔心杯內(nèi)衣2021年全年訂單超210萬件；vbra無尺碼內(nèi)衣2021年秋冬訂單同比增長超120%。

事實上，最終的驅(qū)動要素還有生產(chǎn)流程的優(yōu)化、商品企劃和運營能力的抬升等均在起作用，但這些因素綜合起來，其體現(xiàn)的是都市麗人面向未來的一項優(yōu)勢：

綜合管理效率。

隨著老齡化社會的到來、人口增速的下降，社零總額增速放緩，服裝企業(yè)特別是內(nèi)衣企業(yè)已從規(guī)模化生產(chǎn)、店面的極速擴張等傳統(tǒng)模式，邁向綜合管理效率階段，向管理要紅利。

表現(xiàn)在財務報表中，綜合管理效率最直接的體現(xiàn)是一系列數(shù)字，即營收和利潤的增速、毛利率及凈利率的水準、產(chǎn)品成本、融資成本，以及營銷、行政費用占營業(yè)收入比例等。

都市麗人毛利率的提升，僅僅是其綜合管理效率提升的一個切面，更多的數(shù)據(jù)可以同步作為佐證。

體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，譬如經(jīng)營凈額方面，2020年都市麗人經(jīng)營凈額5.55億元，為過去五年最高，而自2016年以來最高為2017年的3.47億元。在負債方面，2021年上半年負債率為19.8%，低于2020年底12.3%的水準。

體現(xiàn)在直接面向消費者的零售業(yè)務業(yè)方面，2021年上半年都市麗人零售業(yè)務實現(xiàn)收入8.78億元，較同期增長約108.2%；

體現(xiàn)在銷售前沿的門店上：2021年上半年直營和加盟同店可比銷售分別增長約23.8%及10.7%。

數(shù)據(jù)不會說謊。從毛利率引發(fā)的諸多數(shù)據(jù)中，可以看到成立于1998年的都市麗人，在2020年下半年宣布“二次創(chuàng)業(yè)”以來，憑借經(jīng)營、產(chǎn)品、供應鏈、渠道等多維管理變革，實現(xiàn)對行業(yè)的再度引領。

當這樣的變革已經(jīng)在發(fā)生且在財務報表上已有確切表現(xiàn)時，那么這種管理紅利可以在下半年及未來的數(shù)年，成為驅(qū)動公司成長的主動力。而這種變革也會引發(fā)都市麗人估值模型的變化，就像納德拉給予微軟的改變一樣，大象同樣可以跳舞。