天風(fēng)證券：維持深圳燃?xì)?601139.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 城燃主業(yè)快速擴(kuò)張 綜合能源轉(zhuǎn)型提速

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持深圳燃?xì)?601139.SH)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，由于斯威克收購(gòu)尚未完成，盈利預(yù)測(cè)暫不考慮，預(yù)計(jì)2021-2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7/18.1/20.4億，對(duì)應(yīng)PE分別為20/17/15倍。

事件：公司公告2021年半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.36億，同比增加51.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.52億，同比增加29.5%，扣非后同比增加39.8%。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

城燃主業(yè)快速擴(kuò)張，管道氣凈增用戶規(guī)模同比翻倍

公司上半年客戶拓展大幅提速，截至2021年6月底管道氣用戶468.65萬(wàn)戶，凈增32.38萬(wàn)戶，凈增規(guī)模同比增加99%。深圳地區(qū)方面，公司完成339個(gè)村62.5萬(wàn)戶城中村改造，同比增長(zhǎng)400%，新增城中村居民用戶16.96萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)350%。整體來(lái)看，深圳地區(qū)上半年凈增22.68萬(wàn)戶，同比增加218%。

深圳以外地區(qū)方面，上半年凈增9.7萬(wàn)戶，凈增規(guī)模同比增加6.1%。高速的用戶擴(kuò)展帶動(dòng)燃?xì)夤こ碳安牧习鍓K營(yíng)收大幅增長(zhǎng)126%至17.2億。售氣量方面，在快節(jié)奏客戶拓展及低基數(shù)帶動(dòng)下的，上半年公司管道氣銷量20.8億方，同比增長(zhǎng)39.1%，其中深圳地區(qū)同比增長(zhǎng)30.1%(電廠同比增長(zhǎng)44.6%)，深圳以外地區(qū)同比增長(zhǎng)55.6%。整體來(lái)看，上半年公司城市燃?xì)獍鍓K收入同比增加49.3%至73.5億。

高氣價(jià)帶來(lái)成本端壓力，毛利率同比略降1.5個(gè)百分點(diǎn)

上半年國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)化氣價(jià)高位運(yùn)行，公司成本端承壓，上半年綜合毛利率下挫1.5個(gè)百分點(diǎn)至20.9%。其中售價(jià)端相對(duì)剛性的管道燃?xì)獍鍓K毛利率為16.7%，同比下滑4.7個(gè)百分點(diǎn)，包括天然氣、石油氣批發(fā)在內(nèi)的燃?xì)赓Y源板塊毛利率大幅降低8.9個(gè)百分點(diǎn)。公司主動(dòng)調(diào)整銷售策略，2021年上半年毛利受影響較大的天然氣批發(fā)量同比縮減14.02%，疊加燃?xì)夤こ碳敖玉g毛利率大幅上升9.9個(gè)百分點(diǎn)，公司綜合毛利降幅相較管道氣主業(yè)并未產(chǎn)生大幅下滑。

收購(gòu)斯威克切入光伏賽道，綜合能源轉(zhuǎn)型提速

公司綜合能源轉(zhuǎn)型提速，板塊收入同比高增145%至4.7億，占營(yíng)收比例已提至5%。主要資產(chǎn)深燃熱電上半年發(fā)電量7.69億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)28.46%，供熱量8.95萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)52.13%。此外，公司已公告收購(gòu)光伏膠膜標(biāo)的斯威克，目前收購(gòu)方案已通過(guò)股東大會(huì)。斯威克2020年全球光伏膠膜市占率17.81%，位居全球第二，近三年凈利潤(rùn)復(fù)合增速近30%，為光伏膠膜領(lǐng)軍企業(yè)。對(duì)于公司而言，光伏膠膜是光伏各細(xì)分行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)賽道，符合公司清潔能源綜合運(yùn)營(yíng)這一轉(zhuǎn)型方向，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間已被打開(kāi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，上游價(jià)格超預(yù)期上漲，直銷氣業(yè)務(wù)擴(kuò)展不及預(yù)期，斯威克收購(gòu)不及預(yù)期。