經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，各大央行難Taper

美國(guó)最近的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)應(yīng)該讓市場(chǎng)感到擔(dān)憂。即使在經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放、出臺(tái)近年來(lái)規(guī)模最大的財(cái)政和貨幣刺激措施，以及政策決定可能帶來(lái)的種種利好因素的影響下，美國(guó)密歇根大學(xué)8月消費(fèi)者信心指數(shù)初值仍創(chuàng)2011年以來(lái)新低。

其次，美國(guó)7月份零售銷售額額再次大幅下降，考慮到該國(guó)刺激措施的力度和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)已恢復(fù)到疫情前的水平，就業(yè)或工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)極為令人失望。美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能的利用率為76%，比1972至2020年期間的平均水平低4%;而勞動(dòng)參與率為61.6%，已經(jīng)停滯了10個(gè)月，處于1980年的水平。作為占可支配收入比重的總儲(chǔ)蓄率從33.8%大幅下降至9.4%。

從已經(jīng)實(shí)施一年多的經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放、2021年約等于3萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激和1.7萬(wàn)億美元的貨幣刺激等情況來(lái)看，如果不是“刺激”經(jīng)濟(jì)，美國(guó)將陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。

另外，歐元區(qū)的 GDP 仍比疫情前水平低 4%，鑒于須加上在休假工作崗位(仍高于600萬(wàn))的工人，就業(yè)率遠(yuǎn)低于可比經(jīng)濟(jì)體的水平，不過(guò)就業(yè)市場(chǎng)正在緩慢復(fù)蘇，8月份的失業(yè)率估計(jì)為 7.1%。

這些數(shù)據(jù)強(qiáng)化該觀點(diǎn)：央行將維持其超擴(kuò)張性政策，只是進(jìn)行非常溫和的調(diào)整。 即縮減購(gòu)債規(guī)模可能只是表面功夫，而非實(shí)際行動(dòng)，美國(guó)利率將保持在低位，而歐元區(qū)的利率將為負(fù)值。美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表在官員們談?wù)摽s減購(gòu)債之際進(jìn)一步擴(kuò)大，這一事實(shí)強(qiáng)化了這種觀點(diǎn)。

從投資者的角度來(lái)看，重要的是要明白，經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)度過(guò)了復(fù)蘇的高峰期，最具周期性的行業(yè)已經(jīng)在消化放緩的勢(shì)頭。

發(fā)達(dá)國(guó)家不可持續(xù)的財(cái)政狀況使政策的正?；蔀椴豢赡?。根據(jù)國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)的說(shuō)法，歐洲央行是意大利和西班牙債券的唯一買家，這掩蓋了迫在眉睫的風(fēng)險(xiǎn)，但并沒(méi)有消除它。另一方面，盡管一些因素有所緩和，對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇構(gòu)成巨大威脅的通脹仍居高不下。

中央銀行正面臨著由其自身政策造成的“魔鬼困境”。現(xiàn)在，各中央銀行有兩個(gè)選擇：要么讓通脹持續(xù)下去，造成滯脹問(wèn)題;要么通過(guò)減少購(gòu)債來(lái)嚇退市場(chǎng)。