申港證券：維持迎駕貢酒(603198.SH)“買入”評級 業(yè)績超市場預(yù)期 比較優(yōu)勢持續(xù)確立

智通財經(jīng)APP獲悉，申港證券發(fā)布研究報告稱，維持迎駕貢酒(603198.SH)“買入”評級，略上調(diào)21-23年營收至42.28/50.81/60.25億元，同比增長22.49%/20.17%/18.57%。歸母凈利潤12.88/15.82/19.11億元，同比增長35.14%/22.81%/20.75%。每股收益1.61/1.98/2.39元。

事件：公司發(fā)布半年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營收20.86億元、同比增長52.5%，歸母凈利潤5.91億元、同比增長77.6%。單Q2實現(xiàn)營收9.37億元、同比增長57.1%，凈利潤2.22億元、同比增長122.3%，超市場預(yù)期。

申港證券主要觀點如下：

Q2增長環(huán)比大幅提速，銷售費用率降低、預(yù)收款和現(xiàn)金流指標(biāo)穩(wěn)健良性。

21Q2營收、歸母凈利潤同比增57.1%/122.3%，環(huán)比21Q1提高8.2pct、63.9pct。排除基數(shù)影響看，21H1營收、凈利潤分別較19年同期增長10.8%、33.0%，其中Q2分別增長29.9%、143.2%，營收加速、同時凈利潤大幅度改善。

21H1凈利率同比提高4.0pct至28.4%，毛利率65.90%，剔除運費影響同比略下降0.13pct;銷售費用率同口徑下降低5.33pct，預(yù)計主要為公司消減全國性面上廣告投放至廣宣費用較同期下降有關(guān)。預(yù)收款同比增加0.76億元至3.99億元。21H1銷售回款22.50億元、其中Q210.6億元，同比分別增長81.5%、45.9%。經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.46億元，較同期的-4.47億元改善明顯。

中高檔產(chǎn)品強勁帶動結(jié)構(gòu)進一步提升，洞藏系列持續(xù)高增占比進一步提高。

21H1中高檔酒及普通酒同比增長70.8%、23.1%，其中中高檔酒Q2同比增長104.0%，中高檔及普通酒分別較19年同期增22.2%、-8.0%。中高檔酒占比同比提升7.16pct至71.1%，其中Q2占比67.9%，較20年同期提高14.4pct。預(yù)計二季度洞藏系列增長強勁、同時迎駕之星系列亦持續(xù)恢復(fù)，帶動整體中高檔酒增長顯著提速。

預(yù)計21H1洞藏系列占比提升到35%左右、增速超過60%。同時，公司持續(xù)提升洞藏品牌勢能、已自6月20日上調(diào)生態(tài)洞藏20售價80元/瓶，當(dāng)前公司庫存良性、批價穩(wěn)定上行。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與競品錯位競爭，已形成洞6、9為業(yè)績基礎(chǔ)、次高端洞16、20年持續(xù)培育及高端洞30、大師版拔高形象的產(chǎn)品格局。

省內(nèi)增長優(yōu)于省外、省外市場加速修復(fù)，優(yōu)勢市場凸顯。

21H1省內(nèi)外增速分別為49.4%、60.9%，其中Q2省內(nèi)增長好于省內(nèi)分別為77.6%、43.3%。排除基數(shù)影響看，21H1較19年同期省內(nèi)外增長13.6%、8.5%。21H1省外占比37.9%，與20、19年同期基本持平。

公司省外擴張實行洞藏和迎駕系列雙產(chǎn)品驅(qū)動，形成聚焦布局長三角(江浙滬及周邊)、京津冀、公司300公里半徑市場(豫東南、鄂東南、江西等)的格局。省內(nèi)市場已形成六安和合肥雙基地市場的局面，洞藏系列在合肥及周邊市場300元價位已形成基礎(chǔ)和旺銷氛圍。

渠道深耕、營銷223戰(zhàn)略夯實基礎(chǔ)，競爭格局持續(xù)轉(zhuǎn)好。

21H1經(jīng)銷商1272個，省內(nèi)外分別凈增17、5家。公司渠道模式為廠家掌控下的小商制扁平化，終端掌控與經(jīng)銷商管理、渠道針對性操作、縣區(qū)以下市場下沉等基礎(chǔ)工作扎實，近年市場份額穩(wěn)步提升、相對競品比較優(yōu)勢逐步擴大。

21年營銷223戰(zhàn)略聚焦核心終端、核心消費者，打造洞藏重點市場。產(chǎn)品順價銷售下經(jīng)銷商利潤高渠道推力強，渠道廣度和深度持續(xù)優(yōu)化。

風(fēng)險提示：

疫情影響白酒消費;洞藏系列推廣不及預(yù)期;營銷推進不及預(yù)期。