被嫌棄的科技巨頭還是那么賺錢

七月底的3天時(shí)間內(nèi)，美國科技巨頭們的表現(xiàn)精彩紛呈。蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Alphabet(谷歌(GOOG.US)母公司)、亞馬遜(AMZN.US)和Facebook(FB.US)在疫情中茁壯成長，它們的最新盈利報(bào)告也確認(rèn)了這一點(diǎn)。今年四到六月的最新季度中，這五家公司取得了3320億美元的總收入，同比增長36%，盈利全部好于預(yù)期。想不到的是，除Alphabet以外，幾家公司的股票在盈利公布后引發(fā)了賣潮。

這種負(fù)面反應(yīng)，體現(xiàn)了圍繞美國大科技公司的悖論。在產(chǎn)品被更多使用的同時(shí)，大科技公司本身卻越來越受到厭惡。受到兩黨選民的一致鼓動(dòng)，監(jiān)管者和立法者正在審查大科技公司的每項(xiàng)業(yè)務(wù)，并威脅采取有力舉措以遏制其權(quán)力。Evercore ISI的分析師Mark Mhaney預(yù)計(jì)，監(jiān)管審查給大科技公司股票帶來的拖累已達(dá)股價(jià)的10%。

在疫情中蓬勃發(fā)展后，大公司們正在面對(duì)經(jīng)濟(jì)反彈帶來的挑戰(zhàn)，因?yàn)槠髽I(yè)和消費(fèi)者可能回歸到原有的、非數(shù)字化的習(xí)慣。

大科技公司遇到了危險(xiǎn)的時(shí)刻，但這不會(huì)持續(xù)。五家超級(jí)巨頭仍保有全球最優(yōu)的商業(yè)模式，而且其股票看起來也比較便宜。盡管監(jiān)管阻力需要一些時(shí)間才能緩解，投資者們還是應(yīng)該積極買入。

總體而言，五家科技巨頭作為美國股市遙遙領(lǐng)先的大公司，幫助投資者投資于全球經(jīng)濟(jì)最重要的趨勢：數(shù)字轉(zhuǎn)型與云計(jì)算，以及未來溝通、娛樂、商務(wù)和工作。

僅僅是云，就能夠?yàn)槲④?、亞馬遜和Alphabet提供動(dòng)能。

“云是我持有這三家公司股票的原因”，共同基金公司Allianz Global Investors的科技投資團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人Walter Price說?！叭蚱髽I(yè)都在把計(jì)算轉(zhuǎn)到云上。這方面會(huì)有持續(xù)數(shù)十年的紅利，它們可以長期賣很多東西給客戶。”

Price在Allianz從事資金運(yùn)作已經(jīng)有近50年時(shí)間了。他認(rèn)為IBM就是一個(gè)先例，該公司曾在計(jì)算機(jī)主機(jī)時(shí)代在科技支出中占統(tǒng)治地位。

有句老話是，你不會(huì)因?yàn)橘IIBM而被解雇。Price說，現(xiàn)在這句話適用于微軟。IBM當(dāng)時(shí)的秘訣是向更多客戶售出更多軟件和更多服務(wù)。每一家大科技公司現(xiàn)在都在遵循這種玩法。

當(dāng)然，短期還是有挑戰(zhàn)的。后疫情時(shí)代對(duì)于亞馬遜影響最明顯，電子商務(wù)的增長比以前有所放緩。蘋果受疫情激發(fā)的硬件熱潮也在消退。所有大科技公司的硬件業(yè)務(wù)都飽受零件短缺和運(yùn)輸費(fèi)用高企之苦。蘋果已宣布，iPhone的生產(chǎn)可能會(huì)受到零件短缺的影響。

另一種擔(dān)憂是，大科技公司的統(tǒng)治地位使一些投資者認(rèn)為估值見頂。從市值看，蘋果(2.4萬億美元)、微軟(2.2萬億)、Alphabet(1.8萬億)、亞馬遜(1.6萬億)、Facebook(1萬億)合計(jì)占標(biāo)普500指數(shù)的23.3%。

當(dāng)然，懷疑者多年前就已經(jīng)一直在等待大數(shù)法則生效。2019年末，大科技公司市值占標(biāo)普500指數(shù)的18%。此后，各只股票至少都漲了70%。

大科技公司確實(shí)在吞食股市，但科技同樣也在統(tǒng)治世界，而投資于五家超級(jí)巨頭仍然是跟隨該趨勢的最佳方式。

然而，來自監(jiān)管的威脅是真實(shí)的，但有跡象表明，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)體現(xiàn)在股價(jià)中。可見一斑的是，當(dāng)一名聯(lián)邦法官在六月駁回聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的反壟斷訴訟后，F(xiàn)acebook的股價(jià)報(bào)復(fù)性上漲了4%(上周四聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)又提交了修改版的訴訟)。

華盛頓正在加強(qiáng)科技監(jiān)管，但法院可能會(huì)駁回其中最激進(jìn)的部分。有些投資者認(rèn)為，即使發(fā)生被迫解體的最壞情況，也許反而可以解鎖價(jià)值，對(duì)股東有利。

長期業(yè)務(wù)趨勢可抵消監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。例如，5G移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)正在迅速鋪開，這將促進(jìn)智能手機(jī)銷售，增加社交網(wǎng)絡(luò)和云應(yīng)用程序的使用。

此外，還有投資者意想不到的驚喜尚未反映到價(jià)格中。如果Facebook的CEO Mark Zuckerberg預(yù)見的混合現(xiàn)實(shí)“元宇宙”(Metaverse)取得成果，所有大科技公司都將受益。按照Zuckerberg設(shè)想，人們將在更廣泛的互聯(lián)網(wǎng)上工作、社交和交易。

在Alphabet可能通過Waymo統(tǒng)治未來的自動(dòng)駕駛汽車時(shí)，蘋果正在設(shè)法打入汽車市場。亞馬遜和蘋果都在嘗試進(jìn)入醫(yī)療保健和健身領(lǐng)域。Facebook甚至都還沒有嘗試通過其坐擁20億用戶的全球通訊平臺(tái)WhatsApp賺錢。

各大科技公司都有這樣的投資潛力，但每家公司都有不同的機(jī)會(huì)與挑戰(zhàn)。讓我們仔細(xì)看看這五巨頭。

亞馬遜

亞馬遜最能代表這個(gè)群體目前的風(fēng)險(xiǎn)，以及尚未開發(fā)的潛力。亞馬遜股票從上月底開始承壓，當(dāng)時(shí)該公司宣布，隨著更多人離開家去商場購物，其電商業(yè)務(wù)增長預(yù)計(jì)將放緩。

亞馬遜同時(shí)也被監(jiān)管者和立法者盯上了。聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)正在審核該公司對(duì)于MGM電影公司的收購計(jì)劃。最主要的問題是，是否應(yīng)該允許大者更大。若該機(jī)構(gòu)試圖阻攔該交易，將發(fā)出監(jiān)管者對(duì)于科技公司并購政策變化的信號(hào)。但不要預(yù)期一旦遭拒，亞馬遜的股票會(huì)受到長期影響。如果能夠買到MGM電影公司，當(dāng)然有利于亞馬遜Prime Video的銷售，但這并不會(huì)改變?cè)摴镜幕久妗?/p>

在去年面對(duì)議會(huì)作證時(shí)，亞馬遜創(chuàng)始人和時(shí)任CEO貝索斯說：“我相信亞馬遜應(yīng)該被審查。我們應(yīng)該審查所有大型機(jī)構(gòu)，無論是公司、政府機(jī)構(gòu)還是非營利組織。確保輕松通過這樣的審查是我們的職責(zé)所在?！?/p>

即便如此，投資者如果聚焦在亞馬遜與監(jiān)管者的斗爭上，則可能錯(cuò)失大局。該公司提供了投資于當(dāng)今經(jīng)濟(jì)中三個(gè)最重要元素的機(jī)會(huì)：線上商務(wù)，云計(jì)算，交通物流。亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)在增長，在醫(yī)療健康和實(shí)體店零售等方面的野心也很大。上周，華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，亞馬遜正在計(jì)劃開辦類似百貨商店的零售網(wǎng)點(diǎn)。

從現(xiàn)在1.6萬億美元的市值來看，即使只考慮其云業(yè)務(wù)，亞馬遜的股票都很便宜。亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)(AWS)的增速正在加快，到2023年，該部門的年收入可能達(dá)到1000億美元。如果按照15倍市銷率估值(多數(shù)云應(yīng)用公司的估值倍數(shù)都更高)，亞馬遜的市值就應(yīng)該有1.5萬億美元，意味著投資者免費(fèi)得到了亞馬遜的電商業(yè)務(wù)和新興的廣告業(yè)務(wù)。

亞馬遜的股票已經(jīng)基本上一年沒漲了?？傆幸惶?，投資者會(huì)把數(shù)算清楚的。

蘋果

2019年末以來，iPhone制造商蘋果的股價(jià)已經(jīng)翻倍，使該公司的市值增長了超1萬億美元。在前一個(gè)季度增長54%的基礎(chǔ)上，蘋果的銷售額最新季度又增長了36%，這也是該公司2012年以來表現(xiàn)最好的兩個(gè)季度。

與此同時(shí)，蘋果比以往任何時(shí)候都更加多元化。除了iPhone 12成為爆款、最新季度銷售增長超50%以外，蘋果其他方面的業(yè)務(wù)進(jìn)展也都很順利。該公司的Mac、iPad和可穿戴業(yè)務(wù)繼續(xù)保持兩位數(shù)的增長速度。蘋果的服務(wù)業(yè)務(wù)在最新季度增長了33%?？傮w看來，iPhone占蘋果的銷售額已從2015年的66%下降到現(xiàn)在的50%。

然而，近期該公司還存在一些阻力。幾周后，蘋果將發(fā)布其iPhone 12的更新產(chǎn)品。此次升級(jí)可能力度不大，同時(shí)蘋果也已經(jīng)預(yù)警，由于零部件缺乏加劇可能難以滿足需求。

在科技巨頭中，蘋果面臨的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)最緊迫，尤其是其App Store收取30%的高額銷售傭金引發(fā)更多抱怨。Epic Games公司為此起訴了蘋果，有可能近期會(huì)有結(jié)果。這方面的形勢也受到了華盛頓的關(guān)注。七月，36名州檢察長就Google Play應(yīng)用商店收費(fèi)的問題起訴了Alphabet，針對(duì)蘋果起訴看來也在所難免。

去年，蘋果CEO庫克在立法者面前為App Store辯護(hù)：“對(duì)于絕大多數(shù)應(yīng)用，開發(fā)者都能保留100%的收入。只有那些通過蘋果設(shè)備獲取客戶，而且功能或服務(wù)將通過蘋果設(shè)備體驗(yàn)和消費(fèi)的應(yīng)用，開發(fā)者會(huì)被收取傭金?！?/p>

據(jù)應(yīng)用跟蹤商Sensor Tower估算，蘋果2020年從App Store獲取的傭金收入達(dá)217億美元，占年收入的8%。就算蘋果被迫將其30%的傭金標(biāo)準(zhǔn)減半，對(duì)于蘋果總收入的影響也小于5%。

投資公司Loup Ventures的管理合伙人Gene Munster對(duì)于科技巨頭整體都看多，但是他尤其看好蘋果公司。他從前在Piper Jaffray擔(dān)任分析師時(shí)曾覆蓋蘋果公司。他承認(rèn)蘋果從增長的角度在走下坡路，但認(rèn)為華爾街過于負(fù)面了。他預(yù)計(jì)，在即將到來的2022財(cái)年中，蘋果的銷售額增長將達(dá)10%，而分析師們則預(yù)測3.4%。

對(duì)于蘋果投資者來講，驚喜可能來自于該公司投身汽車制造。Munster認(rèn)為這種可能性低于50%，但如果真的發(fā)生，對(duì)于股票可能就有“可觀的乘數(shù)擴(kuò)張”。蘋果現(xiàn)在的股價(jià)為未來12個(gè)月預(yù)估利潤的26倍，而特斯拉的市盈率乘數(shù)超過100倍。

微軟

為確保在辦公室關(guān)閉和限制旅行時(shí)能夠存活，有更多公司采用數(shù)字化操作，這使微軟在疫情期間業(yè)務(wù)蒸蒸日上。在家辦公趨勢激發(fā)了對(duì)于個(gè)人電腦的需求，帶動(dòng)了Windows操作系統(tǒng)業(yè)務(wù)，增加了微軟Surface平板和筆記本的銷售，也促進(jìn)了對(duì)于其Xbox視頻游戲主機(jī)的需求。受到該公司Bing搜索引擎的推動(dòng)，以及LinkedIn業(yè)務(wù)的增長(最新季度年化收入超過100億美元)，甚至微軟的廣告業(yè)務(wù)收入都提升了。

但微軟的核心增長動(dòng)力來自于該公司Azure云業(yè)務(wù)(最新季度銷售增長51%)，以及人們加速選擇了基于云版本的Office及其Teams通信組件。

“我都不敢想象，如果沒有數(shù)字科技、云以及Teams這樣的合作平臺(tái)，世界會(huì)變成什么樣”，微軟CEO Satya Nadella在最近接受采訪時(shí)說?！拔艺J(rèn)為，甚至只是發(fā)生在5年或10年前，我們都會(huì)遇到大麻煩。”

在六月結(jié)束的2021財(cái)年，微軟的收入增長了18%，該公司預(yù)計(jì)會(huì)在2022財(cái)年實(shí)現(xiàn)“健康的”兩位數(shù)增長。但這種穩(wěn)定增長也不便宜。微軟市值為2.2萬億美元，是排在蘋果之后的世界第二大公司。微軟目前的股價(jià)為33倍動(dòng)態(tài)市盈率，這也是五大科技巨頭中相對(duì)于增長速度最貴的估值。

但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性投資者，微軟同時(shí)也是最不容易受到監(jiān)管影響的。作為反壟斷監(jiān)管者曾經(jīng)的主要目標(biāo)，該公司基本上逃過了此次監(jiān)管爭論。

Alphabet

Alphabet和Facebook的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是線上廣告。這方面的商業(yè)機(jī)會(huì)也許不像云和智能手機(jī)那樣引人關(guān)注，但也絕不能輕視。在最新季度中，Alphabet的廣告銷售增長了69%。

二季度，YouTube的廣告收入增長了84%至70億美元，與Netflix的季度收入(73億美元)在同一水平。據(jù)預(yù)測，Netflix今年銷售額將增長19%至297億美元，而YouTube的廣告收入將增長45%至287億美元。

Alphabet的增長沒有得到充分認(rèn)可。Alphabet的A級(jí)股票只取得了便宜的26倍動(dòng)態(tài)市盈率。

“你只要為Google的核心廣告服務(wù)業(yè)務(wù)支付市場平均估值倍數(shù)的價(jià)格，然后你就可以免費(fèi)獲取云和其他全部拓展業(yè)務(wù)”，RiverPark Funds的首席投資官M(fèi)itch Rubin如是說。

其中一些拓展業(yè)務(wù)將很快受到關(guān)注。Alphabet去年開始發(fā)布其云計(jì)算單元的成果。在最新季度，該公司將云的營業(yè)虧損削減了一大半。盡管亞馬遜和微軟仍然是強(qiáng)勁的競爭對(duì)手，Alphabet憑借人工智能和機(jī)器學(xué)習(xí)的組合，將成為驅(qū)動(dòng)其云業(yè)務(wù)達(dá)到華爾街預(yù)計(jì)的51%增速的關(guān)鍵。

與此同時(shí)，搜索廣告的核心業(yè)務(wù)也不錯(cuò)。Google仍然是世界上最大的廣告銷售商，YouTube在相關(guān)收入中僅占約11%。

Google在美國網(wǎng)絡(luò)搜索訪問量中占90%，其統(tǒng)治地位將使其成為監(jiān)管者的當(dāng)然目標(biāo)。

在搜索廣告的壟斷行為方面，Alphabet正面對(duì)司法部和多個(gè)州檢察官的反壟斷訴訟，這對(duì)于該公司最古老的造錢機(jī)器是個(gè)威脅。

Alphabet宣稱這些訴訟是誤導(dǎo)性的、有缺陷的、可疑的，并誓言要在法庭上保護(hù)自己。

Facebook

Facebook在大科技公司中產(chǎn)生的爭議最多。近幾周，該社交網(wǎng)絡(luò)巨頭在處置新冠疫苗錯(cuò)誤信息方面觸怒了白宮，一些立法者也宣稱被侵犯了自由言論的權(quán)利。即便如此，F(xiàn)acebook仍然是很有投資機(jī)會(huì)的股票。

盡管今年已上漲30%，F(xiàn)acebook的股價(jià)仍只有23倍動(dòng)態(tài)市盈率，是大科技公司中最便宜的。Facebook雖仍明顯處于增長模式，但與標(biāo)普500指數(shù)相比也只是稍貴而已。

“作為未來三年間都能夠?qū)崿F(xiàn)30%利潤增長的資產(chǎn)，我認(rèn)為Facebook是非常有吸引力的”，Evercore的Mahaney說?！艾F(xiàn)在Facebook的股價(jià)水平具有很大的估值支撐。”

有一方面投資者容易忽視，即Facebook對(duì)于商務(wù)的關(guān)注在增強(qiáng)。Facebook現(xiàn)在有120萬個(gè)有吸引力的商店，中小型企業(yè)能夠利用Facebook強(qiáng)大的社交網(wǎng)絡(luò)來銷售貨品。

Shopify為企業(yè)提供類似的電子商務(wù)工具，目前估值為1830億美元。隨著時(shí)間推移，這種價(jià)值能夠合并到Facebook。

買入WhatsApp七年后，F(xiàn)acebook已將其變成風(fēng)靡全球的現(xiàn)象級(jí)服務(wù)。Facebook正在慢慢在該應(yīng)用中添加轉(zhuǎn)賬支付功能，使其成為Paypal的Venmo的潛在對(duì)手。

近期可能還有些小曲折。天性保守的Facebook首席財(cái)務(wù)官David Wehner警告投資者，即使是與2019年疫情前的數(shù)據(jù)相比，今年后幾個(gè)月公司收入增長也會(huì)輕度放緩。

蘋果關(guān)于隱私要求的變化影響到了Facebook一些移動(dòng)應(yīng)用的廣告定向投放。Facebook公司預(yù)計(jì)三季度財(cái)務(wù)成果可能會(huì)受到影響。

當(dāng)然還有監(jiān)管的潛在問題。Facebook發(fā)言人聲稱，聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)對(duì)于該公司重新發(fā)起的訴訟“沒有價(jià)值”，說“聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)的指控是想要重寫反壟斷法，顛覆本已塵埃落定的兼并審查預(yù)期，向商業(yè)界宣布沒有任何銷售是確定的?！?/p>

目前為止，該機(jī)構(gòu)的舉動(dòng)突出顯示了面對(duì)監(jiān)管者的高標(biāo)準(zhǔn)。

在駁回聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)最初對(duì)Facebook的起訴時(shí)，美國哥倫比亞特區(qū)地方法院法官James Boasberg寫道：“看起來，對(duì)于Facebook是壟斷者這種所謂的常規(guī)看法，聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)幾乎期望法院簡單地點(diǎn)頭確認(rèn)?！?/p>

投資者沒有理會(huì)這種常規(guī)看法是正確的。自從2017年10月引發(fā)關(guān)注以來，五大科技巨頭股票平均上漲了218%，而標(biāo)普500指數(shù)僅上漲了84%。

盡管監(jiān)管者在加班加點(diǎn)對(duì)大科技公司立案調(diào)查，投資者仍可能持續(xù)在這些股票上取得收益。

本文選編自“來咖智庫”，作者：豆豆；智通財(cái)經(jīng)編輯：莊禮佳。