中郵證券：鹽湖股份(000792.SZ)價(jià)值區(qū)間32-54元 鹽湖提鋰景氣高漲

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中郵證券發(fā)布研究報(bào)告稱，按照目前鋰礦價(jià)格計(jì)算，鹽湖股份(000792.SZ)盈利能力大幅提升，上調(diào)未來三年EPS至0.85/1.16/1.3元，予公司總估值1730-2930億之間，對(duì)應(yīng)股價(jià)區(qū)間32-54元。

中郵證券主要觀點(diǎn)如下：

剝離不良資產(chǎn)，聚集鉀肥與碳酸鋰業(yè)務(wù)。

公司是國內(nèi)鉀肥龍頭，是青海省重點(diǎn)國有企業(yè)，實(shí)控人為青海省國資委。2019年9月公司成功將化工分公司、控股子公司鹽湖鎂業(yè)、海納化工的相關(guān)資產(chǎn)剝離，剝離化工板塊等不良資產(chǎn)后公司僅剩優(yōu)質(zhì)的鉀肥及碳酸鋰資產(chǎn)，財(cái)務(wù)狀況得到根本改善。公司通過債轉(zhuǎn)股大幅降低負(fù)債水平及其財(cái)務(wù)費(fèi)用，2020年凈資產(chǎn)和歸母凈利潤(rùn)均順利轉(zhuǎn)正，分別為52.7/20.4億元，持續(xù)經(jīng)營能力恢復(fù)。

國內(nèi)鉀肥龍頭，行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者。

我國是鉀資源缺乏的國家，目前探明儲(chǔ)量?jī)H占全球的2%，2010年國土資源部確定鉀鹽為我國緊缺的8種大宗礦產(chǎn)之一。我國鉀鹽資源主要集中在青海察爾汗鹽湖和新疆羅布泊鹽湖，在中國查明的的可溶性鉀資源中，96%賦存于青海和新疆。鉀肥行業(yè)屬于資源開發(fā)型產(chǎn)業(yè)，資源和產(chǎn)能分布高度集中的格局導(dǎo)致鉀肥行業(yè)成為典型的寡頭壟斷行業(yè)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)量較少，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不夠充分。公司是國內(nèi)最大的鉀肥生產(chǎn)企業(yè)，鉀肥設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到500萬噸。

鹽湖提鋰景氣高漲，公司價(jià)值迎來重估。

鹽湖提鋰需求高漲，板塊行情爆發(fā)。產(chǎn)能短期擴(kuò)張有限，下游新能源電池需求快速擴(kuò)增，供需錯(cuò)配促使電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格回升至9.95萬元/噸，并有望持續(xù)走高，十四五期間碳酸鋰供需將持續(xù)緊平衡狀態(tài)。自年初以來，二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生積極變化，市場(chǎng)對(duì)于鹽湖提鋰重新估值，上漲主要原因主要是鋰價(jià)格上漲。在鋰價(jià)格爆發(fā)新的背景之下，鹽湖股份碳酸鋰板塊估值對(duì)應(yīng)相應(yīng)提升。

技術(shù)日臻成熟，鹽湖提鋰產(chǎn)量進(jìn)入爆發(fā)期。

經(jīng)歷長(zhǎng)期的探索，青海主要鹽湖的提鋰工藝已經(jīng)逐步穩(wěn)定，且當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施也相對(duì)成熟，已經(jīng)具備了大規(guī)模擴(kuò)張的基礎(chǔ)，而提鋰技術(shù)的進(jìn)步也有望激活部分鹽湖資源，進(jìn)一步擴(kuò)大青海鹽湖的供給陣營。以鹽湖鉀肥為例，十四五期間碳酸鋰產(chǎn)能將逐步放量，預(yù)計(jì)有望從3萬噸擴(kuò)張到10萬噸。

估值：據(jù)該行測(cè)算，公司鉀肥業(yè)務(wù)2021-2023年利潤(rùn)分別為38.3/43.5/45.7億元，給予三年平均利潤(rùn)20-40倍PE，對(duì)應(yīng)估值為850-1700億元，碳酸鋰業(yè)務(wù)未來三年凈利潤(rùn)分別為8/19.7/25.1億元，給予三年平均利潤(rùn)50-70倍PE，對(duì)應(yīng)估值為880-1230億元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球不可抗力因素影響鉀肥需求;鉀肥價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期;碳酸鋰價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期;恢復(fù)上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。