華創(chuàng)證券：維持騰訊控股(00700)“推薦”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)656港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持騰訊控股(00700)“推薦”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)656港元，預(yù)計(jì)2021-23年歸母凈利1591億元(yoy-0.5%)/1847億元(yoy+16.1%)/2166億元(yoy+17.3%)，對(duì)應(yīng)PE分別為21.8/18.8/16.0X。

事項(xiàng)：騰訊控股于8月19日進(jìn)行新一輪回購(gòu)，此后在8月20日、8月23日繼續(xù)進(jìn)行回購(gòu)，三次回購(gòu)股數(shù)分別為180000股、240000股、230000股。此前由于反壟斷與個(gè)人信息安全監(jiān)管預(yù)期，騰訊已從高點(diǎn)下跌超40%。

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

回顧沖擊下騰訊歷史上的回購(gòu)案例。

該行以騰訊的年報(bào)為單位，對(duì)騰訊的歷次回購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)計(jì);發(fā)現(xiàn)騰訊歷史上總共發(fā)生過(guò)十三次年度回購(gòu)與兩次南非大股東減持，且大部分回購(gòu)的背景都發(fā)生在股價(jià)的大幅下跌時(shí)期。

其中，比較典型的案例比如：2008年金融危機(jī)發(fā)生期間股價(jià)從歷史最高PE點(diǎn)位下跌，公司出手回購(gòu)：彼時(shí)騰訊一年凈利潤(rùn)不足30億元，此后隨著市場(chǎng)情緒的趨穩(wěn)與盈利的增長(zhǎng)2009年股價(jià)重回上升區(qū)間，凈利潤(rùn)跨過(guò)50億元級(jí)別。

金融危機(jī)后公司迎來(lái)戴維斯雙擊直到第二次外部較大的沖擊，即3Q大戰(zhàn)：輿論的風(fēng)波再次對(duì)估值產(chǎn)生較大影響，騰訊出手回購(gòu)。此后，騰訊進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整并逐步步入了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利期，進(jìn)入了超過(guò)5年的戴維斯雙擊;凈利潤(rùn)從3Q大戰(zhàn)的100億元級(jí)別增長(zhǎng)到700億元級(jí)別，PE估值中樞同樣從此前的20X抬升到了最高近60X。

此后，2018年騰訊的長(zhǎng)期大股東南非的Naspers在PE相對(duì)高點(diǎn)首次減持騰訊，同年迎來(lái)版號(hào)寒冬;近一年的版號(hào)暫停下公司的增速面臨壓力，PE與股價(jià)回調(diào)，同時(shí)公司出手回購(gòu)。此后隨著版號(hào)放開(kāi)公司盈利增速逐步恢復(fù)，PE估值中樞小幅抬升帶動(dòng)股價(jià)上漲。緊接著2020年疫情刺激線上經(jīng)濟(jì)，騰訊再次進(jìn)入一輪快速的戴維斯雙擊，當(dāng)拉長(zhǎng)看公司的估值中樞有少許下移。

直到2021年初Naspers進(jìn)行了史上第二次減持，之后疊加反壟斷監(jiān)管預(yù)期與個(gè)人信息保護(hù)預(yù)期逐步升溫;壓力之下騰訊PE估值跌至十年最低點(diǎn)，不足20X。同時(shí)騰訊再次出手回購(gòu)，這也是歷史上騰訊估值最低的一次回購(gòu)。

從歷年回購(gòu)后走勢(shì)看，騰訊的回購(gòu)常發(fā)生在股價(jià)低點(diǎn)。從歷史上的十三次年度回購(gòu)來(lái)看，年度首次回購(gòu)發(fā)生后半年內(nèi)最大跌幅僅有兩次超過(guò)10%，即2011年(-17%)與2018年(-20%);停止回購(gòu)半年后與一年后的漲幅皆為正數(shù)，其中半年后平均漲幅達(dá)到50%，一年后平均漲幅達(dá)到100%。該行認(rèn)為騰訊的歷次回購(gòu)都是出于對(duì)自身業(yè)務(wù)的長(zhǎng)期信心與短期股價(jià)的低估。

風(fēng)險(xiǎn)提示：視頻號(hào)發(fā)展慢于預(yù)期、新游變現(xiàn)差于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管趨緊等