平安證券：維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí) 正極銷量翻倍增長(zhǎng) 經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，平安證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持當(dāng)升科技(300073.SZ)“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，考慮到行業(yè)景氣度的上行以及公司高鎳產(chǎn)能的加快布局，并看好在全球化電動(dòng)浪潮中的先發(fā)引領(lǐng)優(yōu)勢(shì)，上調(diào)21-23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為7.8/11.1/15.4億元(前值為6.2/8.8/12.4億元)，對(duì)應(yīng)8月23日收盤價(jià)PE分別為42.4/29.9/21.4倍。

事項(xiàng)：公司發(fā)布21年半年報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.9億元，同比增長(zhǎng)174.1%，歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)206%;公司業(yè)績(jī)符合該行預(yù)期。

平安證券主要觀點(diǎn)如下：

正極銷量翻倍增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好：21年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.9億元，同比增長(zhǎng)174.1%，歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比增長(zhǎng)206%，扣非后凈利潤(rùn)2.9億元，同比增長(zhǎng)156.7%，1.6億的非經(jīng)利潤(rùn)主要由中科電氣股票出售收益和比克壞賬轉(zhuǎn)回貢獻(xiàn)。

分季度來看，Q2單季營(yíng)收17.2億元，同比增長(zhǎng)155.7%，環(huán)比增長(zhǎng)近40%，新建成常州產(chǎn)線的開工率在持續(xù)提升。上半年公司鋰電材料業(yè)務(wù)營(yíng)收29億元，同比增長(zhǎng)180%，實(shí)現(xiàn)銷量1.9萬噸，同比增長(zhǎng)131.6%，其中多元材料/鈷酸鋰產(chǎn)量達(dá)1.8/0.1萬噸，對(duì)應(yīng)多元材料均價(jià)測(cè)算近13.3萬元/噸，相比上年同期提升1.5萬元/噸，售價(jià)上行一方面與鋰鈷原材料價(jià)格上漲有關(guān)，另一方面則受益于公司高鎳產(chǎn)品出貨占比的提升以及下游需求端的強(qiáng)勁。

Q2公司毛利率達(dá)22.6%，環(huán)比提升超3pct。上半年公司鋰電材料產(chǎn)能1.7萬噸，產(chǎn)量達(dá)1.9萬噸，產(chǎn)能利用率超110%，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)增厚公司盈利能力。

研發(fā)投入增長(zhǎng)翻兩番，8系以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)大批量外售：報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)投入1.4億元，同比增長(zhǎng)近200%，接近去年全年的投入額。公司在增加對(duì)研發(fā)人員激勵(lì)的同時(shí)，進(jìn)一步加快高鎳多元材料產(chǎn)品的開發(fā)，實(shí)現(xiàn)了多款單晶型和團(tuán)聚型新產(chǎn)品量產(chǎn)。產(chǎn)品具有高容量、低產(chǎn)氣、高安全性的特征，Ni83、Ni88、Ni90型高鎳多元材料實(shí)現(xiàn)向海外大批量出口，成為國(guó)際客戶的標(biāo)桿產(chǎn)品，批量應(yīng)用于日本、韓國(guó)、歐洲和美國(guó)一線品牌電動(dòng)汽車;Ni95產(chǎn)品已完成國(guó)際客戶驗(yàn)證，性能表現(xiàn)優(yōu)異，即將進(jìn)入量產(chǎn)階段;目前公司正在開展超高鎳多元材料Ni98產(chǎn)品的開發(fā)。

隨著公司產(chǎn)品客戶端的全面打通以及新建高鎳產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，公司8系以上高端新品正進(jìn)入快速起量期。報(bào)告期內(nèi)，公司加快布局開發(fā)第二代固態(tài)鋰電技術(shù)及其關(guān)鍵材料，配合海外客戶進(jìn)行裝車應(yīng)用，專門團(tuán)隊(duì)開展燃料電池、鈉離子電池等新型電池體系關(guān)鍵材料的研發(fā)，針對(duì)電動(dòng)車和高端儲(chǔ)能市場(chǎng)專項(xiàng)開發(fā)高性能的磷酸鐵鋰、磷酸錳鐵鋰材料，為公司在相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)布局奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

海外市場(chǎng)乘風(fēng)破浪，啟動(dòng)歐洲10萬噸生產(chǎn)基地論證工作：上半年公司實(shí)現(xiàn)境外營(yíng)業(yè)收入9億元，同比增長(zhǎng)近80%，對(duì)應(yīng)多元材料海外銷量超6400噸。公司動(dòng)力多元材料大批量出口海外客戶，成為當(dāng)前國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的同時(shí)向日本、韓國(guó)、歐洲、美國(guó)銷售動(dòng)力正極材料的企業(yè)。為滿足全球客戶對(duì)公司產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)的需求，公司加快了產(chǎn)能規(guī)劃和建設(shè)步伐。

截至目前，公司常州當(dāng)升一期工程2萬噸產(chǎn)能已建成并快速達(dá)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)2021年底有效產(chǎn)能近4.4萬噸。報(bào)告期內(nèi)，公司啟動(dòng)了再融資項(xiàng)目，計(jì)劃募集不超過46.45億元用于建設(shè)常州當(dāng)升二期工程(5萬噸高鎳)、江蘇當(dāng)升四期工程(2萬噸鈷酸鋰)等項(xiàng)目，其中公司大股東礦冶集團(tuán)以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)金額不低于2億元(含本數(shù))且不高于3億元(含本數(shù))。目前常州當(dāng)升二期工程已完成土建施工圖設(shè)計(jì)，以及主要設(shè)備招標(biāo)和采購(gòu)相關(guān)工作，正在組織圖紙審核，施工招標(biāo)等工作。

在海外產(chǎn)能布局上，公司已啟動(dòng)歐洲10萬噸高鎳動(dòng)力正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目的可行性研究和論證工作，下一步將加快推進(jìn)該項(xiàng)目的投資決策及落地實(shí)施。海外業(yè)務(wù)的放量，是動(dòng)力電池板塊的成長(zhǎng)主線之一，目前歐美市場(chǎng)的電動(dòng)化進(jìn)程不斷提速，滲透率有后來居上之勢(shì)。依托產(chǎn)品和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司有望進(jìn)一步加深與全球主流電池企業(yè)的綁定，積聚更多的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

智能裝備新領(lǐng)域拓展成效顯著：報(bào)告期內(nèi)，公司智能裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.85億元，同比增長(zhǎng)54%。中鼎高科加快高端新品開發(fā)，擴(kuò)大營(yíng)銷渠道，制定戰(zhàn)略大客戶策略，成功開發(fā)出36座大工位、大幅寬食品包裝圓刀模切生產(chǎn)線;按照“新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域”的戰(zhàn)略，自主開發(fā)完成應(yīng)用于智能制造的視覺檢測(cè)系統(tǒng)，成功應(yīng)用于新能源材料、軍工等市場(chǎng)領(lǐng)域;子公司達(dá)科思采用直銷、授權(quán)代理雙銷售模式，全方位搶占模切機(jī)市場(chǎng)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

鋰電長(zhǎng)景氣周期開啟，技術(shù)為先：電動(dòng)化在全球正如火如荼，疊加3C/輕型/儲(chǔ)能領(lǐng)域涌現(xiàn)的新需求，2021年鋰電材料供需全面吃緊，部分環(huán)節(jié)漲價(jià)頻現(xiàn)，在全球碳中和的背景下，中美歐等國(guó)預(yù)計(jì)將加速推進(jìn)清潔能源替代，動(dòng)力和儲(chǔ)能市場(chǎng)將迎來長(zhǎng)足發(fā)展，該行認(rèn)為鋰電行業(yè)新一輪的長(zhǎng)景氣周期已然開啟。更具成長(zhǎng)確定性的賽道，也將吸引更多資本逐鹿，隨著下游需求迭代的加快，性能而非成本的重要性將更加凸顯，技術(shù)研發(fā)驅(qū)動(dòng)型的企業(yè)將占得更多先機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情擴(kuò)散短期內(nèi)得不到有效應(yīng)對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)電動(dòng)車和數(shù)碼消費(fèi)需求形成壓制;客戶拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手均快速擴(kuò)建高鎳三元產(chǎn)能，影響公司客戶開拓及市場(chǎng)份額;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，金屬鈷價(jià)格下行將影響公司產(chǎn)品定價(jià)和收入增速;技術(shù)路線及安全風(fēng)險(xiǎn)，若整車安全事故頻發(fā)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)變更技術(shù)路線，將影響公司技術(shù)路線及前期投資回收。