豪華車“強(qiáng)周期”延續(xù)，和諧汽車（03836）以“聚焦”驅(qū)動高成長

2021年上半年，疫情沖擊造成整個(gè)汽車行業(yè)出現(xiàn)芯片短缺局面，進(jìn)而影響到汽車產(chǎn)品供給。值得注意的是，芯片短缺并未對汽車需求造成重大影響。甚至在豪華車市場，由于一二線城市大量置換需求瞄準(zhǔn)豪華車層面，使得2021年豪華車市場增長再度超過行業(yè)整體水平。

在此背景下，和諧汽車(03836）作為豪華車頭部經(jīng)銷商，依靠豐富的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和對形勢的預(yù)判，通過科學(xué)高效的管理手段，抓住了豪華車持續(xù)增長的需求趨勢，在芯片短缺的波動中，取得了良好的經(jīng)營成果。

據(jù)和諧汽車于8月16日發(fā)布的上半年業(yè)績公告，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入93.74億元人民幣(單位下同)，同比增長62.89%；公司擁有人應(yīng)占溢利3.91億元，同比增長66.46%；期內(nèi)溢利4.01億元，同比增長65.36%。

“三個(gè)聚焦”戰(zhàn)略成效凸顯，主業(yè)強(qiáng)勢增長

在智通財(cái)經(jīng)APP看來，和諧汽車上半年業(yè)績快速增長，表明公司堅(jiān)持“聚焦核心業(yè)務(wù)、聚焦優(yōu)勢品牌、聚焦高效和質(zhì)量”的“三個(gè)聚焦”戰(zhàn)略路線的正確性，這為和諧汽車下半年的業(yè)績持續(xù)提升奠定了良好的基礎(chǔ)。

首先在聚焦核心業(yè)務(wù)層面，上半年和諧汽車?yán)^續(xù)圍繞豪華車品類進(jìn)行銷售渠道優(yōu)化。截至上半年，公司授權(quán)經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)到79家，代理14個(gè)豪華及超豪華品牌，覆蓋全國15個(gè)省份的39個(gè)城市。上半年新增授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)四個(gè)，其中法拉利授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)2個(gè)，蘭博基尼授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)1個(gè)，雷克薩斯授權(quán)網(wǎng)點(diǎn)1個(gè)。

銷售渠道進(jìn)一步完善與豪華車市場需求形成共振，推動公司上半年新車銷售收入達(dá)到82.51億元，同比增長64.3%。新車銷售收入提升，帶動售后服務(wù)及精品業(yè)務(wù)收入達(dá)到10.97億元，同比增長52.8%。

聚焦優(yōu)勢品牌方面，上半年和諧汽車取得新車銷量2.24萬臺，較上年同期增加53.6%。此外，公司在上半年的二手車交易量較上年同期增加79.3%至3678臺，創(chuàng)歷史新高。

據(jù)了解，和諧汽車新車銷售增長主要由寶馬品牌所推動。上半年公司寶馬品牌（含Mini）實(shí)現(xiàn)銷量1.71萬輛，同比增長51.2%，即便較2019年上半年銷量也有高達(dá)42.6%的增幅。

寶馬品牌不僅是和諧汽車的優(yōu)勢品牌，也是整個(gè)豪華車市市場的優(yōu)勢品牌。上半年，受3系、5系、X3等備受追捧的車型所帶動，寶馬實(shí)現(xiàn)銷量46.7萬輛，同比增長41.9%，在中國一級豪華品牌中銷量排名第一。

除寶馬之外，和諧汽車品牌組合中的雷克薩斯、沃爾沃及林肯等其他豪華品牌亦受益于中國對豪華汽車的強(qiáng)勁需求，銷量迅速攀升。雷克薩斯、沃爾沃及林肯的銷量分別為2382、1107及934輛，同比增長28.8%、46.6%及243.4%。超豪華品牌方面，勞斯萊斯、賓利及法拉利需求持續(xù)強(qiáng)勁，同比分別快速增長78.3%、353.3%及1,050%。

和諧汽車銷量增長是公司“聚焦高效和質(zhì)量”的具體體現(xiàn)。公司管理團(tuán)隊(duì)依靠豐富的經(jīng)驗(yàn)以及對市場形勢的預(yù)判，通過訂單管理、庫存實(shí)時(shí)管理系統(tǒng)等科學(xué)高效的管理手段，及時(shí)調(diào)整策略和政策，抵御波動風(fēng)險(xiǎn)，盡可能提升利潤率和經(jīng)營效率。

反映到財(cái)報(bào)上，上半年和諧汽車的銷售毛利率達(dá)到9.2%同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率同比下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至5.7%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比率下0.3個(gè)百分點(diǎn)至0.7%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2020年上半年的39.9天，下降16.2天至23.7天。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債比率也較2020年下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至38.5%。

豪華車強(qiáng)周期延續(xù)，低估值和諧汽車值得關(guān)注

和諧汽車“三個(gè)聚焦”戰(zhàn)略環(huán)環(huán)相扣，并取得良好經(jīng)營成果，市場亦有目共睹。智通財(cái)經(jīng)APP數(shù)據(jù)顯示，港股通對和諧汽車股份持倉，形成明顯攀升趨勢，近期持倉占比已超過10%。

與此同時(shí)，和諧汽車還受到機(jī)構(gòu)投資者看好。據(jù)和諧汽車于8月4日發(fā)布的公告，公司董事會獲悉一名機(jī)構(gòu)投資者已完成自公司非控股股東處購買不少于5300萬股公司的股份。

公告稱，該名投資者為知名國有投資機(jī)構(gòu)，看好中國大消費(fèi)，看好豪華、超豪華汽車強(qiáng)勁增長的市場，及看好公司業(yè)務(wù)良好發(fā)展的前景。目前，該投資者持有不超過公司已發(fā)行總股份數(shù)目的5%。公司預(yù)計(jì)該投資者將在融資、并購等方面對公司的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。

智通財(cái)經(jīng)APP還注意到，近期包括瑞信、高盛、華泰證券在內(nèi)的多家大行發(fā)布對和諧汽車的研究報(bào)告。上述三家大行均給出和諧汽車股票買入評級，其中高盛將目標(biāo)價(jià)由6.8港元上調(diào)至7.7港元。這意味著和諧汽車股價(jià)較8月23日4.38港元收盤價(jià)有約76%潛在升幅。

高盛在研究報(bào)告中表示，和諧汽車上半年新車銷量、新車銷售毛利、售后業(yè)務(wù)及庫存周轉(zhuǎn)率均創(chuàng)歷史新高。在高盛看來，運(yùn)營的改善，加上中國乘用車行業(yè)加速的高端化，將為公司創(chuàng)造明顯的增長。

 投資者對和諧汽車青睞有加，一大核心邏輯是看好中國豪華車市場“強(qiáng)周期”。從近幾年乘用車和豪華車銷量數(shù)據(jù)來看，尤其自2018年開始中國乘用車市場連續(xù)三年負(fù)增長的背景下，豪華汽車市場則保持著11%左右的平均增速，增長遠(yuǎn)好于行業(yè)平均水平。豪華車市場需求韌性強(qiáng)、復(fù)蘇快的特點(diǎn)已經(jīng)長期間得到驗(yàn)證。

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，2021年，豪華車市場的增長再次超過行業(yè)整體增長，于上半年實(shí)現(xiàn)銷量147.17萬輛，同比增長39.7%。根據(jù)乘聯(lián)會口徑，上半年豪華品牌滲透率為14.8%，較2020年全年13.1%提升個(gè)百分點(diǎn)，其中6月滲透率更是達(dá)到15.3%。然而，即使加上進(jìn)口銷量，中國豪華車滲透率與發(fā)達(dá)國家豪華車滲透率25-30%相比仍有很大的上升空間。

展望下半年，豪華車市場銷售有望繼續(xù)保持快速增長。在需求端，下半年是汽車購置的傳統(tǒng)旺季，被抑制的汽車消費(fèi)將保持穩(wěn)健，尤其是豪華品牌及電動車類別，被視為下半年銷售增長的主要動力。在供給端，由于缺芯狀況在今年二季度開始有所改善，意味著供給瓶頸有望在一定程度上得到緩解。

在此背景下，和諧汽車也在搶抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，多維度探索業(yè)務(wù)增長曲線。除了二手車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長之外，公司新能源汽車業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步推進(jìn)當(dāng)中。和諧汽車投資的中高端新能源汽車品牌——拜騰，于2021年年初獲得富士康2億美金的戰(zhàn)略投入。據(jù)悉，拜騰正積極尋找外部戰(zhàn)略投資者，以盤活整體資產(chǎn)以及流動性。拜騰量產(chǎn)進(jìn)展加速，有望在未來貢獻(xiàn)可觀的業(yè)績。

此外，和諧汽車投資的新能源車大售后的線上線下平臺——鐺鐺修車目前發(fā)展勢頭良好，已與已與蔚來、小鵬、理想等10個(gè)品牌建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。和諧汽車著眼定位生態(tài)系統(tǒng)的建立，覆蓋從新能源車生命周期的前端（制造+銷售）到后端（保養(yǎng)+維修）的需求。

綜上所述，“一體兩翼”戰(zhàn)略驅(qū)動的和諧汽車，業(yè)績成長與盈利質(zhì)量已經(jīng)開始兌現(xiàn)，隨著公司發(fā)展戰(zhàn)略的繼續(xù)推進(jìn)，其業(yè)績增長有望再上新臺階。值得注意的是，隨著公司業(yè)績增長，和諧汽車目前的估值水平正進(jìn)一步下探。截至8月23日收盤，公司市凈率僅為0.73倍，市盈率（TTM）僅為9.81倍。這與公司業(yè)績高增長，盈利能力持續(xù)提升的基本面并不匹配。因此，和諧汽車的投資價(jià)值值得市場繼續(xù)跟蹤。