中泰證券：維持旗濱集團(tuán)(601636.SH)“增持”評(píng)級(jí) 浮法玻璃行業(yè)景氣度延續(xù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，旗濱集團(tuán)(601636.SH)有望在行業(yè)維持供需緊平衡下延續(xù)盈利增長(zhǎng)，并憑借“一體兩翼”戰(zhàn)略獲得長(zhǎng)期成長(zhǎng)性同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)周期性，維持“增持”評(píng)級(jí)。

事件：8月19日旗濱集團(tuán)發(fā)布2021年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.8億元，同比增78.9%;歸母凈利21.9億元，同比增333.3%;扣非歸母凈利21.5億元，同比增365.9%。單二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.6億元，同比增54.8%;歸母凈利13.1億元，同比增278%，扣非歸母凈利12.9億元，同比增304.2%。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

收入端：玻璃價(jià)格持續(xù)維持高位，公司浮法、節(jié)能玻璃收入均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

分產(chǎn)品看，21H1公司浮法玻璃業(yè)務(wù)收入58.7億元，同比增74.3%，實(shí)現(xiàn)浮法玻璃銷(xiāo)售6096萬(wàn)重箱，同比增加970萬(wàn)重箱，增幅18.9%;浮法玻璃平均售價(jià)(不含稅)96.3元/重箱，同比增30.6元/重箱，增幅46.6%;節(jié)能建筑玻璃實(shí)現(xiàn)收入8.4億元，同比增101%。

分季度度看，公司20Q3/20Q4/21Q1/21Q2營(yíng)收增速分別為+12%/+11%/+125%/+55%，最近兩季度公司皆保持較高增長(zhǎng)，一方面由于去年疫情同期銷(xiāo)量相對(duì)較低，另一方面則主要是當(dāng)期玻璃價(jià)格大幅上漲所致。據(jù)媒體報(bào)道，截至8月20日全國(guó)玻璃現(xiàn)貨市場(chǎng)均價(jià)為151.2元/重箱，同比增57.4元/重箱，增幅61.1%，較年初+38.7元/重箱，增幅34.3%。

利潤(rùn)端：盈利能力大幅提高，成本控制能力持續(xù)優(yōu)化。

21H1公司銷(xiāo)售毛利率為53.1%，同比增23.5pct，單二季度毛利率為54.1%，同比增27.0pct，環(huán)比增2.4pct。以全口徑營(yíng)收成本計(jì)算，公司上半年單箱價(jià)格為111.2元，同比增37.3元/重箱，單箱成本為71.3元，同比增7.4元/重箱，實(shí)現(xiàn)單箱毛利39.9元，同比增10.1元/重箱。期間費(fèi)用方面，上半年公司單箱費(fèi)用為17.7元，同比增7元/重箱，其中管理費(fèi)用+5.7元/重箱，這主要是由于本期納入合并范圍內(nèi)單位增加、業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)相應(yīng)業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)提增加以及股份支付增加所致。

上半年公司實(shí)現(xiàn)單箱凈利潤(rùn)21.9元，同比增16.8元/重箱，銷(xiāo)售凈利率為32.2%，同比增18.9pct，單二季度凈利率為33.9%，同比增20pct。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月20日全國(guó)重質(zhì)純堿市場(chǎng)中間價(jià)為2368元/噸，同比增80.6%，較年初+61%;截至8月10日，全國(guó)液化天然氣市場(chǎng)(LNG)均價(jià)5402.5元/噸，同比增111.6%，較年初+39%。盡管原料及生產(chǎn)成本大幅上漲，但公司堅(jiān)持推進(jìn)戰(zhàn)略采購(gòu)、降本控費(fèi)，21H1營(yíng)業(yè)成本僅同比增19.1%，毛利率及凈利率水平均創(chuàng)歷史新高，成本控制能力得到充分體現(xiàn)。

旗濱集團(tuán)：浮法玻璃行業(yè)景氣度延續(xù)，光伏、節(jié)能、電子、藥玻提供中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，公司具備規(guī)模、成本及管理等方面綜合優(yōu)勢(shì)，未來(lái)盈利高增可期。

浮法玻璃：

公司作為浮法龍頭企業(yè)，當(dāng)前擁有26條優(yōu)質(zhì)浮法產(chǎn)線，合計(jì)日熔量達(dá)17600t/d，產(chǎn)能規(guī)模、盈利能力均位居行業(yè)前列。受益于供給側(cè)改革的持續(xù)推進(jìn)以及下游竣工端的強(qiáng)勢(shì)需求，當(dāng)前行業(yè)供需仍維持緊平衡狀態(tài)，加之社會(huì)庫(kù)存量處于歷史低位水平，該行預(yù)計(jì)玻璃價(jià)格高位水平或延續(xù)至明年年初。

其他新興業(yè)務(wù)：

1)光伏玻璃：目前公司有5條光伏產(chǎn)線在建，均為1200t/d大爐窯，加上現(xiàn)有2500t/d計(jì)劃轉(zhuǎn)產(chǎn)的超白浮法產(chǎn)能，全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)將擁有合計(jì)8500t/d光伏玻璃產(chǎn)能。上半年光伏組件加工企業(yè)受需求釋放不及預(yù)期、硅料大幅漲價(jià)等多重因素影響，光伏玻璃價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌，隨著光伏發(fā)電既定裝機(jī)目標(biāo)需求的釋放，組件企業(yè)開(kāi)工率逐步提高，對(duì)下半年光伏玻璃價(jià)格或有一定提振作用。

2)節(jié)能玻璃：公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之一的湖南節(jié)能二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于21Q3實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，新增年產(chǎn)能鍍膜玻璃500萬(wàn)平米、中空玻璃50萬(wàn)平米。

3)電子玻璃：公司高鋁電子玻璃產(chǎn)線已于20年投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，產(chǎn)能65t/d，預(yù)計(jì)為公司創(chuàng)收4.1億/年，貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.6億/年。4)藥用玻璃：公司湖南郴州25t/d(一窯二線)中性硼硅藥用玻璃素管生產(chǎn)線成功點(diǎn)火并進(jìn)入調(diào)試階段，預(yù)計(jì)下半年進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營(yíng)階段。

盈利預(yù)測(cè)：由于玻璃現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)并維持高位，上調(diào)21/22年公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)為50.5/58.8億元(調(diào)整前分別為34.9/41.4億元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為13/11倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期等。