海通證券：維持中國巨石(600176.SH)“優(yōu)大于市”評級 價(jià)值區(qū)間23.94-26.6元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國巨石(600176.SH)“優(yōu)大于市”評級，2021年產(chǎn)能投放有限，海外需求復(fù)蘇仍有空間，玻纖高景氣有望維持。預(yù)計(jì)21-23年EPS分別約1.33/1.42/1.62元。予21年P(guān)E18-20倍，合理價(jià)值區(qū)間23.94-26.6元/股。

事件：近日公司公布2021半年報(bào)，公司21H1收入85.6億元、同比增75%;歸母凈利潤26億元、同比增240.7%;扣非歸母凈利潤25.1億元、同比增263%。其中公司21Q2收入45.6億元、同比增86.3%;歸母凈利潤15.3億元、同比增238.7%。

公司公布巨石埃及12萬噸玻纖池窯建設(shè)計(jì)劃，建設(shè)周期1.5年;桐鄉(xiāng)基地10萬噸玻纖池窯冷修技改(由8萬噸擴(kuò)到10萬噸)，建設(shè)周期1年。公司公布超額利潤分享方案。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

21H1粗紗、電子布量價(jià)齊升，內(nèi)需仍強(qiáng)于外貿(mào)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，21Q2景氣穩(wěn)中有升帶動(dòng)業(yè)績增長加速。2021H1，玻纖行業(yè)依然保持較高景氣度，明顯表現(xiàn)為不同領(lǐng)域需求增長的接力。2021年年初，以PCB產(chǎn)業(yè)為主力的電子級玻璃纖維市場、以增強(qiáng)熱塑材料為代表的短切原絲市場開始恢復(fù)，呈現(xiàn)供不應(yīng)求的勢頭;21Q2開始，玻璃纖維合股無捻粗紗也進(jìn)入供不應(yīng)求狀態(tài)。

21H1公司高強(qiáng)高模產(chǎn)品產(chǎn)銷比例上升明顯，細(xì)紗薄布性能和銷量不斷提升，實(shí)現(xiàn)粗紗氈布與細(xì)紗薄布均衡發(fā)展;持續(xù)推進(jìn)自動(dòng)化改造、機(jī)器換人和數(shù)字化工廠建設(shè)，實(shí)現(xiàn)人均效率同比再提10%。

21H1公司玻纖及制品銷量110.19萬噸、同比增21.1%，均價(jià)6097元/噸、同比增37.1%;電子布銷量2.22億米，均價(jià)6.5元/米、同比增103%。公司20Q3~21Q2存貨同比增速分別為-11%、-24%、-31%、-31%，庫存水平繼續(xù)保持低位。

21H1公司國內(nèi)、國外收入分別同比增91.2%/51.7%，毛利率分別為53%、34.8%，由此可見內(nèi)需仍強(qiáng)于外貿(mào)，但根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2021年5、6月我國玻纖紗及制品出口量增速分別達(dá)42.9%、63.7%，海外需求較前期顯著改善。21H1子公司巨石美國錄得收入、凈利潤分別4.4億元(同比增409%)、-0.5億元(20H1為-0.7億元)，業(yè)績持續(xù)改善。

毛利率增幅擴(kuò)大，收入大幅增長攤薄費(fèi)用率，盈利水平大幅提升。

受益于產(chǎn)品價(jià)格上升和人均效率的提升，公司21Q1、21Q2綜合毛利率分別為43.5%、49.4%，分別同比增12.1/17.2pct，毛利率同比增幅顯著擴(kuò)大、環(huán)比繼續(xù)提升。

費(fèi)用率方面，收入大幅增長攤薄費(fèi)用率。21H1公司銷售、管理+研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.2pct、-2.4pct、-2.2pct。21H1公司凈利率30.6%、同比增15.5pct，其中21Q2為33.9%、同比增16pct、環(huán)比增7.2pct。

智能制造內(nèi)部復(fù)刻、技改周期開啟，公司新一輪成本下行期開啟，三地五洲布局增強(qiáng)對抗貿(mào)易摩擦靈活性。

1)國內(nèi)方面，公司細(xì)紗二期6萬噸產(chǎn)線已于2021年3月點(diǎn)火投產(chǎn);智能制造基地3期項(xiàng)目(15萬噸)已于2020年9月底開工建設(shè)，已于2021年5月點(diǎn)火;公司2021年3月公布浙江桐鄉(xiāng)基地新建15萬噸生產(chǎn)線(項(xiàng)目建設(shè)周期1年，計(jì)劃于2021年上半年開工建設(shè));擬對桐鄉(xiāng)基地4萬噸產(chǎn)線冷修擴(kuò)產(chǎn)至5萬噸(目建設(shè)周期6個(gè)月，計(jì)劃于2021年上半年啟動(dòng));公司擬調(diào)整細(xì)紗三期生產(chǎn)線的產(chǎn)能規(guī)劃和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能由原來的6萬噸提升至10萬噸(項(xiàng)目建設(shè)周期1年，計(jì)劃于2021年上半年啟動(dòng))。公司于2021年8月公布桐鄉(xiāng)基地10萬噸玻纖池窯冷修技改(由8萬噸擴(kuò)到10萬噸)，建設(shè)周期1年。

2)國外方面，公司通過三地五洲國際化交叉貿(mào)易(美國9.6萬噸線已于2019Q2投產(chǎn)，力爭2021年實(shí)現(xiàn)扭虧;擬建印度10萬噸線)減輕局部區(qū)域反補(bǔ)貼、反傾銷的影響。公司公布巨石埃及一線8萬噸冷修擴(kuò)產(chǎn)至12萬噸計(jì)劃(項(xiàng)目建設(shè)周期6個(gè)月，計(jì)劃于2021年12月啟動(dòng))。自2021年初以來歐洲、中東、美國等海外市場需求恢復(fù)迅速，巨石埃及現(xiàn)有的生產(chǎn)能力已無法滿足市場需求，公司于2021年8月公布巨石埃及12萬噸玻纖池窯建設(shè)計(jì)劃，建設(shè)周期1.5年。

公司實(shí)際控制人中建材集團(tuán)為央企改革試點(diǎn)單位，該行預(yù)計(jì)旗下同類資產(chǎn)存在合作可能。

2020年12月份公布擬在2年內(nèi)履行解決同業(yè)競爭承諾。作為央企改革試點(diǎn)單位，公司后續(xù)激勵(lì)機(jī)制、集團(tuán)內(nèi)部資源整合等方面動(dòng)作值得期待，集團(tuán)旗下玻纖、風(fēng)電葉片同類資產(chǎn)合計(jì)國內(nèi)市占率均接近50%，該行預(yù)計(jì)后續(xù)公司和中材科技兩者合作有望大幅改善行業(yè)競爭格局。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售失速;市政工程資金緊張;原材料價(jià)格大幅提升。