光大證券：維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級 粗紗業(yè)務(wù)高景氣度 電子布釋放量價彈性

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研究報告稱，維持中國巨石(600176.SH)“買入”評級，上調(diào)2021-2023的EPS預(yù)測至1.4(上調(diào)21%)/1.54(上調(diào)28%)/1.56元(上調(diào)28%)，現(xiàn)價對應(yīng)2021年動態(tài)市盈率為13x。

事件：中國巨石發(fā)布2021年半年度報告，期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)總收入85.6億，同增75%;實現(xiàn)歸母凈利潤25.97億，同增241%，公司半年度歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高;其中單Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入45.64億，同增86%;實現(xiàn)歸母凈利潤15.34億，同增239%。

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

粗紗業(yè)務(wù)高景氣度，Q2噸均價環(huán)比增長約13%。

玻纖粗紗銷量保持增長，新建產(chǎn)線陸續(xù)釋放產(chǎn)能。21H1公司實現(xiàn)粗紗銷量110.19萬噸，同增21%，其中Q2銷量約55萬噸，同增10%。公司上半年玻纖粗紗銷量增長，一方面受益于玻纖行業(yè)高景氣度，另一方面受益于公司新建產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量。

公司桐鄉(xiāng)總部智能制造基地粗紗二期年產(chǎn)15萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線于2020年6月9日點(diǎn)火;成都生產(chǎn)基地年產(chǎn)13萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線以及年產(chǎn)12萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線分別于2020年7月23日、9月20日順利點(diǎn)火;2021H1，桐鄉(xiāng)總部智能制造基地第三條年產(chǎn)15萬噸粗紗生產(chǎn)線實現(xiàn)提前點(diǎn)火并達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo);公司持續(xù)投產(chǎn)的新產(chǎn)線為銷量增長提供了保障。推測公司當(dāng)前玻纖粗紗產(chǎn)能約為220萬噸，第四條年產(chǎn)15萬噸粗紗生產(chǎn)線建設(shè)正在按期推進(jìn)，預(yù)計“十四五”期間，公司玻纖粗紗產(chǎn)能將達(dá)到300萬噸。

粗紗價格穩(wěn)定在高位，Q2噸均價環(huán)比增長約13%。受益于下游需求回暖，玻纖行業(yè)在過去一年迎來了行業(yè)景氣上升周期，玻纖產(chǎn)品漲價持續(xù)到今年二季度。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止2021年6月底，巨石(成都)2400tex纏繞直接紗均價6150元/噸，較2020年6月底上漲近2200元/噸，較2020年底上漲500元/噸;巨石(成都)噴射合股紗2400tex均價9550元/噸，較2020年6月底上漲近3200元/噸，較2020年底上漲2800元/噸。該行測算公司Q2粗紗均價近6400元/噸，環(huán)比增長約13%，測算噸凈利超1800元/噸。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)到近十年最低位，供需緊平衡下價格有望維持。2021H1，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為62天，達(dá)到近十年最低值;存貨中庫存商品金額6.4億，較期初下降約2億元，庫存呈現(xiàn)下降趨勢。目前公司庫存處于低位，玻纖行業(yè)供需關(guān)系仍處于緊平衡，展望下半年玻纖價格有望維持在高位。值得注意的是，公司上半年信用減值損失達(dá)到約1億元，顯著高于往年同期，主要由于海外客戶受疫情影響，資金周轉(zhuǎn)困難，導(dǎo)致付款放緩，公司出于謹(jǐn)慎性考慮進(jìn)行計提。

電子布釋放量價彈性，測算21H1凈利潤貢獻(xiàn)占比已超三分之一。

電子布Q2銷量增長133%，“十四五”期間預(yù)計產(chǎn)能翻倍增長。21H1公司實現(xiàn)電子布銷量約2.22億米，同增約80%;其中Q2銷量約1.22億米，同增約133%。2021H1，桐鄉(xiāng)總部第二條年產(chǎn)6萬噸細(xì)紗暨3億米電子布生產(chǎn)線實現(xiàn)投產(chǎn)，推測公司當(dāng)前電子布產(chǎn)能為6.5億米;第三條年產(chǎn)10萬噸細(xì)紗暨3億米細(xì)紗電子布生產(chǎn)線建設(shè)正在按期推進(jìn)，預(yù)計“十四五”期間公司電子布產(chǎn)能將達(dá)到16-17億米。

電子紗價格同比翻倍，電子布貢獻(xiàn)利潤彈性。受益于下游需求旺盛，過去一年里電子紗價格持續(xù)上升;根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截止2021年6月底，泰山玻纖和重慶國際生產(chǎn)的G75電子紗均價達(dá)到了17000萬元/噸，較2020年6月底上漲9000元/噸，較2020年底上漲7000元/噸。

該行推測公司21H1電子布含稅價格已超過8元/米，較2020年價格低點(diǎn)漲幅超5元/米;測算21H1電子布單位凈利潤約為4.4元/米;測算21H1電子布業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)凈利潤近10億元，占公司凈利潤比重超三分之一。21H1電子布業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了重要的利潤來源，未來隨著“十四五”期間公司電子布產(chǎn)能持續(xù)增長，預(yù)計電子布業(yè)務(wù)將為公司貢獻(xiàn)更大比例的利潤來源。

超額利潤分享方案，員工利益綁定公司凈利潤增長。

公司同時發(fā)布超額利潤分享方案(2021-2023)，將公司凈利潤增長與員工分享超額利潤的比例綁定。超額利潤總額為企業(yè)當(dāng)年實際凈利潤與目標(biāo)利潤的差額，目標(biāo)利潤由公司根據(jù)當(dāng)年凈資產(chǎn)變化情況(按照企業(yè)上一年凈資產(chǎn)收益率計算的利潤水平;按照行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率計算的利潤水平)，對當(dāng)年目標(biāo)利潤進(jìn)行最終核定。

超額利潤的提取比例分為三檔：公司凈利潤增速0-10%、10%-20%、20%以上，分別提取超額利潤的15%、20%、30%。公司高管合計所獲得的超額利潤分享比例不超過超額利潤分享額的30%，同時激勵人數(shù)不超過公司在崗員工總?cè)藬?shù)的30%，確保了此項激勵措施的廣泛性。超額利潤分享方案，使得員工利益與公司凈利潤增長綁定在一起，有利于激發(fā)員工工作積極性，進(jìn)而保障公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長。

受益于玻纖行業(yè)高景氣度，今年上半年公司的玻纖粗紗和電子布量價齊升，半年度歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。該行看好公司在粗紗領(lǐng)域的成本優(yōu)勢，以及未來高端產(chǎn)品占比提升的邏輯，同時關(guān)注其電子布業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，有望復(fù)制粗紗領(lǐng)域的成本優(yōu)勢，為公司利潤增長創(chuàng)造新來源。

風(fēng)險提示：玻纖需求不及預(yù)期風(fēng)險;玻纖產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險;原燃料價格上漲風(fēng)險;匯率波動導(dǎo)致匯兌損失風(fēng)險;海外子公司受當(dāng)?shù)卣哂绊戯L(fēng)險等。