海通證券：予藥明康德(603259.SH)“優(yōu)大于市”評級(jí) 價(jià)值區(qū)間180-187.5元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，海通證券發(fā)布研究報(bào)告稱，予藥明康德(603259.SH)“優(yōu)大于市”評級(jí)，CRO與CDMO行業(yè)景氣度持續(xù)上行，公司充分發(fā)揮“一體化、端到端”的研發(fā)服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢，在能力和規(guī)模方面為客戶賦能，有望實(shí)現(xiàn)全線業(yè)務(wù)的全面增長，予合理價(jià)值區(qū)間180-187.5元。

事件：公司21年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入105.37億元(+45.7%)、歸母凈利潤26.75億元(+55.8%)、扣非歸母凈利潤21.27億元(+88.05%)、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤24.48億元(+67.8%)。

海通證券主要觀點(diǎn)如下：

收入及經(jīng)調(diào)整利潤增長強(qiáng)勁。

21年單二季度實(shí)現(xiàn)收入55.87億元、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤15.05億元，分別同比增長38.2%、59.8%?？紤]到部分對沖與經(jīng)營相關(guān)，公司對匯兌波動(dòng)相關(guān)損益進(jìn)行了口徑調(diào)整，故也將20H1經(jīng)調(diào)整利潤進(jìn)行了同口徑調(diào)整。扣除口徑變更影響，該行預(yù)計(jì)21H1經(jīng)調(diào)整增速仍58%+。

中國區(qū)增長超預(yù)期，CDMO和臨床CRO貢獻(xiàn)主要增速。

CDMO收入同比增加66.5%、臨床CRO收入同比增加56.5%、中國區(qū)實(shí)驗(yàn)室收入同比增加45.2%、美國區(qū)實(shí)驗(yàn)室收入同比下降15.7%：1)毒理學(xué)服務(wù)收入同比增長85%，成為國內(nèi)藥物安全性評價(jià)龍頭;2)CDMO新增4個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目(新增和黃醫(yī)藥的賽沃替尼)，全球臨床階段小分子創(chuàng)新候選藥物滲透率已達(dá)到14%;3)SMO快速擴(kuò)張、員工增加至4000人，臨床CRO業(yè)務(wù)恢復(fù)。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2021-2023年EPS分別為1.5、1.93、2.48元，公司作為行業(yè)內(nèi)國際化的龍頭，參考可比公司估值，該行認(rèn)為給予21年120-125倍PE比較合理，結(jié)合DCF估值對應(yīng)每股現(xiàn)值為182.2元落在該區(qū)間內(nèi)，予合理價(jià)值區(qū)間為180-187.5元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)藥研發(fā)投入增長放緩;監(jiān)管政策變化;行業(yè)競爭加劇;核心技術(shù)人員流失。