華泰證券：維持格力電器(000651.SZ)“買入”評級 目標價66.88元

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，維持格力電器(000651.SZ)21-23年EPS為4.18/4.61/5.08元的預(yù)測，截至2021/8/20，可比公司21年平均PE為16x，短期行業(yè)有所復(fù)蘇，但終端需求依然偏弱，原材料價格壓力也依然存在，予21年16xPE估值，對應(yīng)目標價66.88元，維持“買入”評級。

華泰證券主要觀點如下：

21H1空調(diào)需求回暖，公司內(nèi)銷表現(xiàn)積極

公司披露2021年中報，21H1實現(xiàn)營業(yè)總收入920.11億元，同比增30.32%，歸母凈利94.57億元，同比增48.64%，21Q2收入及歸母凈利分別較20Q2+17.7%、+25.2%。行業(yè)需求端有所回暖，均價回升、價差縮小，公司產(chǎn)品吸引力提升，且在積極的渠道變革及融合推動下，內(nèi)銷出貨量份額自4月份以來持續(xù)同比恢復(fù)。

空調(diào)龍頭強化內(nèi)銷優(yōu)勢，零售驅(qū)動改革繼續(xù)深化

公司空調(diào)收入同比增62.6%，但較19H1仍-15.3%，內(nèi)銷表現(xiàn)更佳(產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，21H1公司家用空調(diào)內(nèi)銷出貨量同比增24.5%、出口出貨量同比增3.7%，且內(nèi)銷量份額為33.9%，同比增3.4pct。奧維數(shù)據(jù)顯示，21H1公司線上、線下KA均價分別同比+22%、-5%)。

該行認為渠道改革后，公司零售端更靈活，產(chǎn)品競爭力提升，同時均價回升、價差縮小，消費者偏好度回升。公司中央空調(diào)業(yè)務(wù)也有較好表現(xiàn)，《暖通空調(diào)資訊》數(shù)據(jù)顯示，格力國內(nèi)中央空調(diào)零售額份額為16.2%(名列第一)。其他主營業(yè)務(wù)依然承壓，21H1生活電器、智能裝備收入分別同比-0.4%、-5.4%。

空調(diào)毛利率仍承壓，出口業(yè)務(wù)或有較大壓力

21H1公司毛利率為24.53%，同比增2.19pct(較19H1仍-7.22pct)，其中，21Q2毛利率同比增2.67pct。其中，空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率依然承壓，21H1同比減2.26pct，考慮到21H1公司內(nèi)銷主營毛利率同比增0.28pct、出口主營毛利率同比減2.58pct，該行預(yù)計空調(diào)出口業(yè)務(wù)毛利率或明顯承壓。

經(jīng)銷商積極打款、存貨應(yīng)收周轉(zhuǎn)回升，費用率略有提升

經(jīng)銷商打款積極，21H1合同負債97.58億元(同比增54.8%)。存貨及應(yīng)收周轉(zhuǎn)小幅恢復(fù)，21H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至78.6天(同比降3.5天)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降至19.6天(同比降5.1天)。21H1，公司整體期間費用率同比提升0.67pct，主要為研發(fā)及管理費用提升。

風險提示：地產(chǎn)周期超預(yù)期下行;渠道改革推進遲緩。