安信證券：維持片仔癀(600436.SH)“增持-A”評級 目標價396.9元

智通財經(jīng)APP獲悉，安信證券發(fā)布研究報告稱，維持片仔癀(600436.SH)“增持-A”評級，預計21-23年的收入分別為78.42/93.75/111.2億元，歸母凈利潤分別為21.39/26.63/32.79億元，對應的EPS分別為3.55/4.41/5.43元，對應的PE分別為97.8/78.5/63.8倍，目標價396.9元。

事件：2021年8月21日，公司發(fā)布2021年中期報告。2021年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.49億元，同比增長18.56%;實現(xiàn)歸母凈利潤11.15億元，同比增長28.96%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.15億元，同比增長29.92%。單季度來看，2021Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.47億元，同比增長20.57%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.5億元，同比增長38.54%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.55億元，同比增長40.32%。

安信證券主要觀點如下：

肝病用藥持續(xù)強勁，新區(qū)域?qū)崿F(xiàn)高速增長。

公司繼續(xù)堅持“一核兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，2021H1醫(yī)藥工業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入18.32億元，同比增長31.29%，其中肝病用藥(主要系片仔癀)實現(xiàn)營業(yè)收入17.08億元;醫(yī)藥商業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.55億元，同比增長12.4%;化妝品、日化板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.32億元，同比下滑4.55%;食品板塊實現(xiàn)營業(yè)收入0.18億元，同比167.39%。

分區(qū)域來看，公司繼續(xù)鞏固在華東地區(qū)、華南地區(qū)的優(yōu)勢地位，占公司主營業(yè)務的比例分別為69.37%和9.71%，其他區(qū)域繼續(xù)保持高增長的勢頭，其中東北地區(qū)同比增長78.51%，華北地區(qū)同比增長53.37%。從利潤水平來看，2021H1公司實現(xiàn)毛利率49.8%，同比提升3.49pct，實現(xiàn)凈利率29.68%，同比提升2.46pct。

加強市場價格監(jiān)管，逐步樹立大國品牌形象。

在銷售渠道方面，公司堅持“以藥房銷售為主、以院線銷售為輔”的模式，針對上半年出現(xiàn)的片仔癀錠劑市場價格炒作問題，公司增加對自有零售門店的供應力度，同時新設天貓、京東等線上渠道，通過視頻抽查、門店駐點、實地走訪等多種方式強化市場管理，穩(wěn)定終端市場價格。

與此同時，公司繼續(xù)加強品牌宣傳力度，通過參加央視專題節(jié)目、知名商圈投放廣告、山東航空冠名、熱門景點宣傳等一系列市場營銷活動，致力于樹立起“片仔癀”的大國品牌形象，提升公司影響力。

聚焦核心品種二次開發(fā)，控制原材料穩(wěn)定成本。

圍繞核心品種片仔癀的二次開發(fā)，是近年來推進“中醫(yī)藥現(xiàn)代化”進程的重點工作，公司確定肝癌新功能主治臨床試驗方案，積極推進慢乙肝肝纖維化等6項臨床研究，充分挖掘公司產(chǎn)品科學內(nèi)涵及潛在價值，為產(chǎn)品營銷和臨床精準定位提供支撐。

在成本方面，公司加強對麝香、三七等核心原材料的控制：1)在陜西和四川投資設立兩家林麝養(yǎng)殖公司，建立標準化養(yǎng)殖基地，發(fā)動當?shù)剞r(nóng)戶養(yǎng)麝推進產(chǎn)業(yè)扶貧，為麝香原料的穩(wěn)定供應保駕護航;

2)在云南文山與當?shù)仄髽I(yè)合作共建三七種植基地，成立片仔癀-苗鄉(xiāng)三七聯(lián)合研究中心，推動三七產(chǎn)業(yè)升級。

風險提示：主要原材料價格波動，日化業(yè)務發(fā)展不及預期。