華西證券：維持春風(fēng)動力(603129)“買入”評級 Q2收入延續(xù)高增 目標價221.2元

智通財經(jīng)APP獲悉，華西證券發(fā)布研究報告稱，維持春風(fēng)動力(603129)“買入”評級，考慮到公司全線摩托車、全地形車產(chǎn)品聚焦消費升級，中長期成長性強、確定性高，予2022年40倍PE估值，目標價由224.4元調(diào)整為221.2元。

事件：

公司發(fā)布2021年半年報：期內(nèi)實現(xiàn)營收36.07億元，同比增長102.4%;歸母凈利潤2.21億元，同比增長27.1%;扣非歸母凈利潤2.07億元，同比增長24.2%。其中21Q2實現(xiàn)營收20.46億元，同比增長76.5%;歸母凈利潤1.25億元，同比增長8%;扣非歸母凈利潤1.19億元，同比增長6.2%。

華西證券主要觀點如下：

Q2收入延續(xù)高增關(guān)稅海運短期擾動

營收端，公司2021H1營收36.07億元，同比實現(xiàn)102.4%增長，主要得益中大排量摩托車高速增長及四輪全地形車出口爆發(fā)，上述業(yè)務(wù)2021H1營收增速分別達39.2%、158.7%。其中2021Q2公司實現(xiàn)營收20.46億元，同比增長76.5%，環(huán)比增長31.1%，景氣度持續(xù)向上。

利潤端，2021Q2主營業(yè)務(wù)毛利率22.5%，同比降10.9pct，主因會計收入準則調(diào)整，運費及關(guān)稅調(diào)整至營業(yè)成本，環(huán)比降0.1pct，市場前期較擔(dān)憂的海運費成本上升影響相對有限;受營收高速增長拉動，2021H1公司歸母凈利潤2.21億元，同比增長27.1%，其中2021Q2歸母凈利潤1.25億元，同比增長8%，環(huán)比增長30.2%，利潤同比增速不及營收主因兩方面因素：1)出口美國ATV車型關(guān)稅豁免到期，2021年1月起被重新加征25%關(guān)稅;2)2020年下半年至今海運費持續(xù)上漲，但總體看Q2利潤表現(xiàn)仍超出市場預(yù)期，面對擾動因素公司展現(xiàn)出較強經(jīng)營能力。

費用端，2021Q2公司銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費率分別7.5/3.2/4/0.9pct，同比分別-3.8/-0.6/+0.2/+0.9pct，

環(huán)比+1.7/-0.9/-0.4/+1.4pct，銷售費率同比大幅下降主因會計準則調(diào)整，財務(wù)費率增長系匯率波動形成的匯兌損益所致。

中大排摩托車引領(lǐng)消費升級800MT交付在即

摩托車銷量和業(yè)績貢獻快速增長，2020年以來公司深入挖掘增量領(lǐng)域，重磅車型不斷催化：

1)仿賽：首款仿賽車型250SR上市即成爆款，3月新推出250SR賽道版，加量不加價，2021年延續(xù)強勢，預(yù)計后續(xù)公司還會在400cc、650cc等成熟動力平臺推出更多仿賽車型;

2)復(fù)古街車：復(fù)古街車700CL-X在豐富發(fā)動機排量段的同時有效補足車型譜系短板，2021年北京摩展Sport版本亮相;

3)探險車：國產(chǎn)最大排量ADV車型800MT5月北京摩展正式上市，配置領(lǐng)先、性價比優(yōu)異，品控方面亦經(jīng)精心打磨，有望于大排量再度打造爆款車型，首批預(yù)計8月底開啟交付;

4)公升級：首款國產(chǎn)公升級車型CF1250量產(chǎn)在即，提升CFMOTO品牌價值和產(chǎn)品售價區(qū)間;

5)合資板塊：與KTM合資生產(chǎn)KTM、Husqvarna品牌車型，與CFMOTO品牌形成高中低搭配。

報告期內(nèi)公司新增國內(nèi)經(jīng)銷商100家，累計經(jīng)銷商超600家，實現(xiàn)省會100%覆蓋，地級市覆蓋率90%+，進一步挖掘增量客戶群體需求。同時公司積極布局電動摩托車賽道，首款新車投放在即，迎合電動化趨勢。

全地形車出口龍頭地位穩(wěn)固深入挖掘美國市場

公司是國內(nèi)第一、全球第七大全地形車生產(chǎn)商，2021H1全地形車出口額占全國出口額69.4%，且在多個歐洲發(fā)達國家市占率排名第一。美國是全球最大的全地形車市場，近年來公司集中資源攻克美國市場，在美國設(shè)立CFP、CFF子公司，以差異化的模式攫取更多市場份額，疫情助推下2021年上半年市場份額繼續(xù)提升。受此拉動，2021年公司全地形車出口呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-6月公司全地形車累計出口7.12萬輛，同比增長197%，產(chǎn)銷量接近產(chǎn)能上限。

短期來看，利潤端一定程度受到國際物流成本增加、人民幣兌美元匯率波動以及銷往美國ATV車型關(guān)稅增加影響，但該行認為前兩者均屬短期擾動，關(guān)稅影響公司則通過售價上漲(據(jù)春風(fēng)美國官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國全地形車售價全系普漲200美元)以及部分轉(zhuǎn)嫁經(jīng)銷商一定程度緩解。

投資建議：公司中大排量摩托車業(yè)務(wù)受益于爆款車型投放及市場擴容，銷量持續(xù)向上;全地形車業(yè)務(wù)深入挖潛美國市場，出口龍頭地位不斷強化;全力推進非公開發(fā)行股票事項完善并擴展業(yè)務(wù)布局。但短期全地形車出口受到關(guān)稅、海運等擾動因素影響較大，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2021-23年歸母凈利由6.07/7.53/8.96億元調(diào)整為5.5/7.43/8.88億元，對應(yīng)EPS由4.52/5.61/6.67元調(diào)整為4.09/5.53/6.61元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為27/20/17倍。

風(fēng)險提示：禁、限摩政策收緊導(dǎo)致國內(nèi)摩托車需求下滑;外資品牌導(dǎo)致市場競爭加劇;海運費持續(xù)上漲。