國盛證券：維持洽洽食品(002557.SZ)“買入”評級 堅(jiān)果營收高增

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國盛證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持洽洽食品(002557.SZ)“買入”評級，預(yù)計(jì)21-23年?duì)I收分別為61.1/70.1/80.5億元，同比增加15.4%/14.8%/14.9%;歸母凈利潤9.2/10.7/12.5億元，同比增加14.7%/16.2%/16.5%;對應(yīng)PE分別為23/20/17倍。

事項(xiàng)：公司發(fā)布2021年半年度報(bào)告。期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.8億元，同比增長3.8%;歸母凈利潤為3.3億元，同比增長10.9%;其中Q2營收10億元，同比下降12.7%;Q2歸母凈利潤為1.3億元，同比下降11.4%。

國盛證券主要觀點(diǎn)如下：

堅(jiān)果營收高增，瓜子高基數(shù)背景下承壓。

需求走弱、供給擴(kuò)容的背景下，今年以來休閑食品行業(yè)競爭加劇，同時(shí)社區(qū)團(tuán)購等新興渠道出現(xiàn)亦對傳統(tǒng)渠道產(chǎn)生短期沖擊。去年同期公司瓜子品類受疫情影響銷售火爆(傳統(tǒng)香瓜子2020H1銷售額同增19%、原香瓜子及藍(lán)袋瓜子增速分別約30%+、20%+)，高基數(shù)下，2021H1公司瓜子營收下滑4.3%。

而每日堅(jiān)果因送禮屬性較強(qiáng)，去年銷售受疫情影響較大(2020H1堅(jiān)果營收同增9.7%，其中2020Q1銷售下滑，2020Q2回歸雙位數(shù)增長)，今年公司通過開發(fā)益生菌、燕麥片等新品，推進(jìn)堅(jiān)果禮盒常態(tài)化銷售，帶動(dòng)2021H1堅(jiān)果業(yè)務(wù)營收高增50.5%。分地區(qū)及渠道來看，2021H1除主銷售區(qū)南方區(qū)營收同比下滑8.1%外，其他地區(qū)北方區(qū)、東方區(qū)營收分別增長9.7%、9.2%。電商渠道競爭激烈且疫情帶動(dòng)作用趨緩，2021H1營收下滑12.4%。

費(fèi)用投放可控，凈利率穩(wěn)中有增。

2021H1公司凈利率同比提升0.9pct至13.8%，其中2021Q2凈利率同比提升0.2pct至12.9%。同時(shí)公司毛銷差亦有擴(kuò)大(2021H1同比擴(kuò)大0.9pct)，統(tǒng)一運(yùn)費(fèi)政策口徑來看，受益原材料成本下行及生產(chǎn)自動(dòng)化效率提升，2021H1葵花子及堅(jiān)果毛利率分別增加1.68pct、1.60pct。

在費(fèi)用投放方面，公司上半年加大了廣告費(fèi)用投入，2021H1廣告費(fèi)用投放金額為1.33億元，同比提升13%，銷售費(fèi)用整體提升6%。其他費(fèi)用略有增長，管理費(fèi)用率(含研發(fā))、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升0.1pct、0.2pct。

新財(cái)年開啟，組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化助力長期發(fā)展。

7月公司進(jìn)入新財(cái)年，6月主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，2021H1預(yù)收賬款0.71億元，較2021Q1減少0.31億元。根據(jù)終端調(diào)研，進(jìn)入七月，公司瓜子銷售開始回暖，堅(jiān)果亦保持較高增長。

同時(shí)公司提出未來3-5年百萬終端開拓計(jì)劃(目前40萬終端)，銷售人員進(jìn)一步擴(kuò)充，并將銷售司令部調(diào)整為銷售鐵軍，分為國葵銷售鐵軍及堅(jiān)果銷售鐵軍，同時(shí)BU機(jī)制調(diào)整，權(quán)力下放帶動(dòng)效率進(jìn)一步提升，有望為2023年銷售百億目標(biāo)實(shí)現(xiàn)提供支撐。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。